2024年半年报点评：海缆盈利依然稳健，国际订单占比显著增加

2024年08月21日 公司点评 公买入/维持 司 研东方电缆(603606) 究目标价: 昨收盘:46.45 东方电缆2024年半年报点评：海缆盈利依然稳健，国际订单占比显著增加 走势比较 太 40% 平 28% 洋 16% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 证 4% 券 (8%) 股 (20%) 份东方电缆沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)6.88/6.88 司总市值/流通(亿元)319.44/319.44 事件：公司发布2024年半年报，业绩略超预期。 1）2024H1公司实现收入40.68亿元，同比+10.31%；归母净利润6.44 亿元，同比+4.47%；扣非净利润5.48亿元，同比-9.50%； 2）对应Q2收入27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；扣非净利润3.55亿元，同比-0.70%，环比+83.77%。 海缆系统盈利依然稳健，陆缆收入实现较快增长。 1）2024H1海缆收入14.85亿元（占37%），同比-10.34%；毛利率 39.38%，同比-11.71pct。Q2收入11.04亿元，同比+0.70%，环比+190%。上半年毛利率下降主要系去年同期青洲一、二项目500KV交流三芯海缆等高毛利率产品交付；正常来看公司海缆毛利率40%左右，仍是行业较高水平。 2）2024H1陆缆收入22.94亿元（占56%），同比+25.91%；毛利率 9.94%，同比+1.18pct。Q2收入15.56亿元，同比+49.63%，环比+111%；毛利率10%左右，同环比改善明显。 3）2024H1海洋工程收入2.84亿元（占7%），同比+37.83%；毛利率 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 53.91/32.57 33.75%，同比+10.76pct。 在手订单充沛，国际订单和收入占比显著增加。 1）截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系 统29.49亿元（220KV及以上海缆+脐带缆约19.6亿元，占在手订单总额 究<<东方电缆2024年一季报点评：海报陆业务均稳健发展，盈利保持较高水告平>>--2024-05-09 <<【太平洋新能源】东方电缆2023年 报点评：海缆盈利水平依旧亮眼，中长期成长空间充足_20240321>>--2024-03-22 <<【太平洋新能源】东方电缆2023年半年报点评：业绩符合预期，海风获单突破地域限制_20230807>>--2023-08-08 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 约22%），陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元； 2）在手订单中国际订单约26亿元，占在手订单总额近29%；国际订单构成主要为InchCape项目18亿海缆订单、英国SSE公司1.5亿元海底电缆订单； 3）2024H1公司海外收入6.88亿元（占17%），毛利率11.44%，2023年海外业务毛利率为37.49%。海外毛利率下降较多预计是海运涨价使得运输费较高导致。 “3+1”产业基地布局逐渐清晰。 1）国内“3”产业基地：目前公司已经建成东部（北仑）产业基地，南部（阳江）基地正在建设中，北部（山东莱州）产业基地正在布局；随着今年公司北部产业基地位置确定，公司实现国内海风主要市场全覆盖。 2）国际“1”产业基地：目前公司正有序开展海外产业布局及投资事宜，已经完成对英国XLCC、XLINKS公司的投资；公司国际品牌效应有望逐步提升。 投资建议：国内海风和欧洲海风需求强劲，公司业绩有望实现持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为 96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、 +25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37 一般证券业务登记编号：S1190122090006亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为 1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格 大幅波动等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,310 9,632 12,110 14,717 营业收入增长率(%)4.30% 31.77% 25.72% 21.52% 归母净利（百万元）1,000 1,351 1,687 2,237 净利润增长率(%)18.78% 35.11% 24.87% 32.56% 摊薄每股收益（元）1.45 1.96 2.45 3.25 市盈率（PE）29.48 23.64 18.93 14.28 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,258 2,142 2,647 3,357 4,728 营业收入 7,009 7,310 9,632 12,110 14,717 应收和预付款项 2,517 2,763 3,392 4,244 5,046 营业成本 5,440 5,467 7,265 9,135 10,872 存货 1,321 2,148 2,293 2,941 3,529 营业税金及附加 23 49 50 65 82 其他流动资产 736 864 922 1,150 1,371 销售费用 147 153 195 249 302 流动资产合计 6,831 7,917 9,253 11,692 14,673 管理费用 112 130 172 212 260 长期股权投资 27 48 66 84 103 财务费用 21 8 -6 -15 -23 投资性房地产 19 17 22 27 31 资产减值损失 -43 -29 -33 -54 -58 固定资产 1,723 1,925 2,279 2,597 2,846 投资收益 14 3 9 12 13 在建工程 66 197 52 -112 -220 公允价值变动 -36 9 0 0 0 无形资产开发支出 324 364 398 435 472 营业利润 957 1,151 1,549 1,933 2,563 长期待摊费用 12 12 12 12 12 其他非经营损益 3 -5 -2 -2 -2 其他非流动资产 7,016 8,076 9,409 11,849 14,830 利润总额 960 1,146 1,547 1,931 2,560 资产总计 9,188 10,640 12,237 14,893 18,075 所得税 118 145 196 244 324 短期借款 102 0 -58 -145 -225 净利润 842 1,000 1,351 1,687 2,237 应付和预收款项 1,671 2,249 2,613 3,363 4,051 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1,061 353 353 353 353 归母股东净利润 842 1,000 1,351 1,687 2,237 其他负债 861 1,747 1,667 1,973 2,311 负债合计 3,694 4,349 4,575 5,545 6,490 预测指标 股本 688 688 688 688 688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,304 1,304 1,304 1,304 1,304 毛利率 22.38% 25.21% 24.58% 24.57% 26.12% 留存收益 3,447 4,275 5,622 7,309 9,546 销售净利率 12.01% 13.68% 14.03% 13.93% 15.20% 归母公司股东权益 5,493 6,291 7,661 9,348 11,585 销售收入增长率 -11.64% 4.30% 31.77% 25.72% 21.52% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -23.08% 12.16% 32.28% 24.35% 32.40% 股东权益合计 5,493 6,291 7,661 9,349 11,585 净利润增长率 -29.18% 18.78% 35.11% 24.87% 32.56% 负债和股东权益 9,188 10,640 12,237 14,893 18,075 ROE 15.33% 15.90% 17.64% 18.05% 19.31% ROA 9.16% 9.40% 11.04% 11.33% 12.37% 现金流量表（百万） ROIC 13.64% 14.29% 16.33% 17.01% 18.47% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.22 1.45 1.96 2.45 3.25 经营性现金流 647 1,190 1,238 1,288 1,948 PE(X) 55.60 29.48 23.64 18.93 14.28 投资性现金流 -436 -596 -481 -477 -485 PB(X) 8.49 4.67 4.17 3.42 2.76 融资性现金流 280 -561 -248 -101 -92 PS(X) 6.66 4.02 3.32 2.64 2.17 现金增加额 487 30 505 710 1,371 EV/EBITDA(X) 38.25 21.06 16.84 13.28 9.74 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何