湖南裕能（301358）：2024年报点评：需求高景气，新产品出货占比提升

： 湖南裕能（301358SZ）电池 评级买入（维持） 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiaoztscomcn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubrztscomcn 基本状况 总股本百万股75725 流通股本百万股38343 市价元3967 市值百万元3004023 流通市值百万元1521079 股价与行业市场走势对比 相关报告 1、《磷酸铁锂龙头高成长，一体化布 局有望降本》20241110 需求高景气，新产品出货占比提升 湖南裕能2024年报点评 证券研究报告公司点评报告2025年03月22日 公司盈利预测及估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 41358 22599 32967 39993 47239 3 45 46 21 18 1581 594 2238 3012 3631 47 62 277 35 21 209 078 296 398 479 066 138 284 651 698 14 5 14 15 16 190 506 134 100 83 27 26 18 15 13 指标 营业收入（百万元）增长率yoy 归母净利润（百万元）增长率yoy 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率PE PB 备注：股价截止自2025年03月21日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年报，实现收入2260亿元，同比45；归母净利润59亿元，同比63，扣非净利润57亿元，同比62。2024Q4收入672亿元，同比4，环比32；归母净利润10亿元，同比165，环比2；扣非净利 润09亿元，同比286，环比1。 产销量维持高景气，产能利用率高。2024年公司磷酸铁锂正极销量711万吨，同比提升40；正极产量735万吨，同比提升46，需求高景气，且公司市场占有率连续年稳居行业第一。2024年，公司磷酸铁锂正极有效产能726万吨， 2024年产能利用率101，可见公司前期产能扩张均有订单支撑。截至2024年 底，公司磷酸铁锂正极设计产能约85万吨。 2024年单位盈利承压，受下游降本和原材料波动影响。2024年公司磷酸铁锂正极毛利率为76，同比提升03个百分点；但正极单吨毛利为024万元吨，较2023年下降035万元吨；正极单吨净利为008万元吨，较2023年下降023 万元吨。单位盈利有所下滑的主要原因是，行业降本压力不断向上游传导，以及原材料碳酸锂价格的震荡下行，行业竞争形势仍然较严峻，导致磷酸盐正极行业整体盈利能力承压。 新产品性能提升明显，销量占比持续提升。2024年，公司推出的CN5系列、YN9系列新产品不断完善性能，市场拓展取得了突破性进展。CN5系列兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，契合大电芯储能电池对电池全生命周期价值提升的追 求。YN9系列在实现高压实密度的同时，有效保障材料的容量发挥和倍率性能。公司研发的更新一代高性能产品YN13系列已通过重要客户认证，并实现批量供货。YN13系列凭借超高压实、高容量，能大幅提升电芯的能量密度，更好地满足高端动力和高端储能需求。2024年，公司新产品CN5系列、YN9系列和YN13系列实现销售1593万吨，销量占比达到22。 盈利预测与估值：我们预计公司20252027年营业收入分别为3297、3999、4724亿元；归母净利润分别为224、301、363亿，对应PE估值13、10、8倍。作为全球磷酸铁锂正极龙头，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期等。 盈利预测表 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1491 4945 6394 11075 营业收入 22599 32967 39993 47239 应收票据 693 0 0 0 营业成本 20825 28897 35009 41338 应收账款 5359 7582 8895 10369 税金及附加 88 132 120 189 预付账款 305 2601 3151 3720 销售费用 46 66 40 47 存货 2798 4335 4011 4504 管理费用 411 544 680 756 合同资产 0 0 0 0 研发费用 292 429 480 567 其他流动资产 4808 6615 8024 9478 财务费用 154 272 185 111 流动资产合计 15455 26077 30475 39146 信用减值损失 61 21 20 20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 62 30 50 0 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 12283 11502 10878 10089 投资收益 20 40 40 10 在建工程 1225 1025 675 575 其他收益 75 100 120 100 无形资产 999 1201 1350 1450 营业利润 716 2679 3569 4301 其他非流动资产 351 371 372 372 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 14888 14129 13304 12516 营业外支出 12 50 10 10 资产合计 30342 40206 43779 51662 利润总额 706 2631 3561 4293 短期借款 2455 3624 1000 1485 所得税 116 395 534 644 应付票据 4132 4424 4918 6193 净利润 590 2236 3027 3649 应付账款 5838 8669 10608 12649 少数股东损益 4 2 15 18 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 594 2238 3012 3631 合同负债 19 1648 2000 2362 NOPLAT 718 2467 3184 3744 其他应付款 116 0 0 0 EPS（摊薄） 078 296 398 479 一年内到期的非流动负债 1320 50 3 3 其他流动负债 807 1172 1398 1602 主要财务比率 流动负债合计 14687 19588 19926 24294 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 3756 3806 3836 3856 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 454 459 213 181 其他非流动负债 239 253 283 283 EBIT增长率 585 2377 290 176 非流动负债合计 3994 4059 4119 4139 归母公司净利润增长率 624 2771 345 206 负债合计 18682 23646 24045 28432 获利能力 归属母公司所有者权益 11606 16508 19667 23145 毛利率 78 123 125 125 少数股东权益 54 52 67 85 净利率 26 68 76 77 所有者权益合计 11661 16559 19734 23230 ROE 51 135 153 156 负债和股东权益 30342 40206 43779 51662 ROIC 46 124 154 155 偿债能力 现金流量表 单位百万元 资产负债率 616 588 549 550 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 666 467 260 242 经营活动现金流 1042 2151 4927 5287 流动比率 11 13 15 16 现金收益 2349 4291 4908 5386 速动比率 09 11 13 14 存货影响 1474 1536 324 493 营运能力 经营性应收影响 1210 3796 1813 2043 总资产周转率 07 08 09 09 经营性应付影响 648 3008 2432 3316 应收账款周转天数 79 71 74 73 其他影响 1356 184 924 880 应付账款周转天数 96 90 99 101 投资活动现金流 1331 1043 830 846 存货周转天数 36 44 43 37 资本支出 3824 1005 871 838 每股指标（元） 股权投资 12 0 0 0 每股收益 078 296 398 479 其他长期资产变化 2481 38 41 8 每股经营现金流 138 284 651 698 融资活动现金流 2253 2346 2648 241 每股净资产 1533 2180 2597 3056 借款增加 2919 51 2641 505 估值比率 股利及利息支付 470 1019 1003 1238 PE 51 13 10 8 股东融资 25 0 0 0 PB 3 2 2 1 其他影响 221 3416 996 974 EVEBITDA 45 23 20 18 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上 增持 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间 持有 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在105之间 减持 预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上 行业评级 增持 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在1010之间 减持 预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。