公司事件点评报告：矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增长

证 券 研2024年10月23日 究 报矿产铜金量价同比均有提升，三季报业绩大幅增 告长 —紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2024-10-23 紫金矿业发布2024年三季报：公司2024年第三季度实现营 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 业收入799.80亿元，同比增长7.11%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润 83.14亿元，同比增长49.75%。 2024年前三季度实现营业收入2303.96亿元，同比增长 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：矿产铜金稳步增长，成本呈现下降趋势》2024-08-29 2、《紫金矿业（601899）：加速矿山产能释放，力争提前两年达成原定目标》2024-05-18 3、《紫金矿业（601899）：铜金产量持续提升，主要矿山将进一步扩产》2024-03-31 相关研究 公司研究 ▌业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产销量价齐升 当前股价（元） 17.85 2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣除非 总市值（亿元） 4744 经常性损益后的归母净利润237.47亿元，同比增长 总股本（百万股） 26578 56.16%。 流通股本（百万股）52周价格范围（元） 2055611.44-19.47 投资要点 日均成交额（百万元） 2459.46 2024年前三季度主要矿产产量方面，公司矿山产铜78.95万 吨，同比+4.67%；其中卡莫阿权益产铜13.53万吨，同比- 0.19%；西藏玉龙权益产铜2.76万吨，同比+49.00%。矿山产金54.27吨，同比+8.33%。分季度来看，2024年第三季度矿山产铜产量27.09万吨，同比+3.39%，环比+5.85%。第三季 度矿山产金产量18.86吨，同比+6.24%，环比+1.39%。 矿山铜金在销量及售价方面较去年同期均有提升。2024年前三季度矿山铜销量61.95万吨，同比+2.30%；矿山金销量 50.92吨，同比+3.38%。2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单价分别为5.61、6.37、6.57万元/吨，比去年同期分别高出13.36%、12.29%、8.71%。2024年前三季度，金锭、金精矿单价分别为516.83、485.88元/克，比去年同期分别高出20.35%、29.73%。 成本方面，2024年前三季度，铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别为1.88、3.27、3.57万元/吨，较去年同期变化分别为-4.16%、+5.49%、-13.05%。2024年前三季度，金锭、金精矿单位销售成本分别为286.46、155.06元/克，较去年同期变化分别为+1.32%、-0.54%。 ▌收购非洲金矿，金资源版图再扩张 公司境外全资子公司金源国际控股有限公司于北京时间2024 年10月9日与纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权。标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。 Akyem金矿采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权 内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部的批准。标的公司同时持有Akyem金矿外围的四个探矿权，其中三个毗邻Akyem矿区，四个探矿权合计面积79.59平方公里。 矿山控制金资源量54.4吨，平均品位3.36克/吨。储量为 34.6吨，平均品位为1.35克/吨。矿上于2013年10月开始商业化生产，设计处理能力850万吨/年。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。根据计划矿山到2028年开始将由露天开采转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。 ▌盈利预测 由于铜金价格中枢保持上升趋势，因此我们上调公司盈利预测。预测公司2024-2026年营业收入分别为3373.45、3656.08、3949.99亿元，归母净利润分别为335.18、 416.28、481.57亿元，当前股价对应PE分别为14.2、11.4、9.9倍。维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 293,403 337,345 365,608 394,999 增长率（%） 8.5% 15.0% 8.4% 8.0% 归母净利润（百万元） 21,119 33,518 41,628 48,157 增长率（%） 5.4% 58.7% 24.2% 15.7% 摊薄每股收益（元） 0.80 1.26 1.57 1.81 ROE（%） 15.3% 21.4% 23.3% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 293,403 337,345 365,608 394,999 现金及现金等价物 18,449 34,150 64,334 97,729 营业成本 247,024 268,446 283,517 302,029 应收款 11,129 12,795 13,867 14,982 营业税金及附加 4,850 5,577 6,044 6,530 存货 29,290 32,491 34,333 36,586 销售费用 766 881 955 1,032 其他流动资产 18,762 20,671 21,899 23,175 管理费用 7,523 8,650 9,374 10,128 流动资产合计 77,629 100,107 134,433 172,472 财务费用 3,268 5,233 5,032 4,805 非流动资产: 研发费用 1,567 1,749 1,862 1,980 金融类资产 6,015 6,015 6,015 6,015 费用合计 13,125 16,513 17,223 17,944 固定资产 81,466 97,591 99,707 96,509 资产减值损失 -385 -385 -385 -385 在建工程 35,927 14,371 5,748 2,299 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 无形资产 67,892 64,497 61,103 57,878 投资收益 3,491 3,491 3,491 3,491 长期股权投资 31,632 32,632 32,632 32,632 营业利润 31,937 50,304 62,319 71,991 其他非流动资产 48,460 48,460 48,460 48,460 加:营业外收入 120 120 120 120 非流动资产合计 265,377 257,552 247,651 237,779 减:营业外支出 769 769 769 769 资产总计 343,006 357,659 382,084 410,251 利润总额 31,287 49,655 61,670 71,342 流动负债: 所得税费用 4,748 7,535 9,358 10,826 短期借款 20,989 21,989 22,989 23,989 净利润 26,540 42,120 52,311 60,516 应付账款、票据 16,284 18,064 19,088 20,341 少数股东损益 5,420 8,602 10,684 12,359 其他流动负债 40,745 40,745 40,745 40,745 归母净利润 21,119 33,518 41,628 48,157 流动负债合计 84,182 80,798 82,823 85,075 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.5% 15.0% 8.4% 8.0% 归母净利润增长率 5.4% 58.7% 24.2% 15.7% 盈利能力毛利率 15.8% 20.4% 22.5% 23.5% 四项费用/营收 4.5% 4.9% 4.7% 4.5% 净利率 9.0% 12.5% 14.3% 15.3% ROE 15.3% 21.4% 23.3% 23.5% 偿债能力资产负债率 59.7% 56.3% 53.2% 50.1% 净利润 26540 42120 52311 60516 营运能力 少数股东权益 5420 8602 10684 12359 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 9794 8826 9731 9702 应收账款周转率 26.4 26.4 26.4 26.4 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 营运资金变动 -4875 -11161 -3118 -3392 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 36860 48368 69589 79167 EPS 0.80 1.26 1.57 1.81 投资活动现金净流量 -33965 4431 6506 6647 P/E 22.3 14.2 11.4 9.9 筹资活动现金净流量 12806 -23083 -28910 -33601 P/S 1.6 1.4 1.3 1.2 现金流量净额 15,702 29,716 47,185 52,213 P/B 4.4 4.1 3.7 3.3 非流动负债:长期借款 102,818 102,818 102,818 102,818 其他非流动负债 17,643 17,643 17,643 17,643 非流动负债合计 120,460 120,460 120,460 120,460 负债合计 204,643 201,259 203,283 205,536 所有者权益股本 26,327 26,578 26,578 26,578 股东权益 138,363 156,400 178,801 204,716 负债和所有者权益 343,006 357,659 382,084 410,251 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐