公司事件点评报告：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长

证 券 研2023年05月18日 究 报业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长 告—紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-05-18 紫金矿业发布2023Q1季报：2023年Q1营业总收入749.45亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；归母净利润54.42亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；扣除非经常性损益的归母净利润53.6亿元，同比-11.15%，环比+48.81%;基本每股收益0.207元，同比-11.16%，环比+61.72%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 11.1 2922 26327 20525 7.48-13.94 2052.87 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：锂盐项目陆续完成中试，金矿进一步收购》2022-12-27 2、《紫金矿业（601899）：铜金矿产持续增长，锂矿业务积蓄势能》2022-08-24 3、《华鑫证券*公司报告*紫金矿业 （601899）：刚果卡莫阿铜矿公布扩建细节，剑指世界第三大铜矿 *20220530*傅鸿浩》2022-05-31 相关研究 公司研究 投资要点 ▌多板块增利归母净利润环比上涨，矿产金盈利能力提升 2023Q1公司实现归母净利润54.42亿元，归母净利润环比增长61.24%，其中毛利同比+9.44亿元，其他/投资收益 +7.96亿元，营业外利润同比+5.83亿元。归母净利润同比减少11.14%，原因是主要产品成本上升。据公司公告，成本上涨是因为铜，锌价格下降，美元汇率上升，能源价格大幅提高及矿山品位下降等。 单价方面，矿产金同比上涨，矿产铜价格环比增长幅度显著。矿产金单价为387.39元/克，同比+10.62%，环比- 4.40%；矿产铜为5.24万元/吨，同比-5.24%，环比 +19.94%；矿产锌为1.33万元/吨，同比-22.96%，环比-3.54%。成本方面，矿山企业成本同比普涨，环比矿产金单位成本改善，其中矿产金单位销售成本为200.03元/克，同比 +15.72%，环比-8.77%；矿产铜为21,640元/吨，同比 +18.22%，环比+2.03%；矿产锌为9,027元/吨，同比 +27.81%，环比+2.95%。毛利方面，2023Q1矿产金毛利同比增长显著，矿产品环比毛利率整体上涨。其中矿产金实现毛利30.91亿元，同比增长26.99%，环比增长1.75%；矿产铜毛利72.56亿元，同比下降0.89%，环比上涨39.53%。矿产金，矿产铜毛利率分别为48.37%，58.74%，同比分别-2.27%，-8.19%,环比分别+2.48%，+7.25%。 ▌铜产量增长亮眼，黄金矿山并购或打开新增长空间 2023Q1矿山企业产量呈上涨趋势，矿产金、矿产铜同比增长明显，环比略有波动，矿产金2023Q1产量15,952千克，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜244,471吨，同比 +24.36%，环比+5.44%，矿产锌105,004吨，同比-2.94%，环比1.84%；铁精矿产量有所下滑，同比-54.68%，环比-31.06%。 公司设立2025年铜产量117万吨的目标，3年CAGR为11%，主要增长矿山为卡莫阿铜矿及西藏巨龙铜矿。其中卡莫阿铜矿一、二期联合改扩能计划2023年完成，并达到45万 吨铜产能。三期扩建预计2024年10月建成，届时达到62万 吨铜产能。而远期的产能目标是矿石处理量1900万吨/年， 对应80万吨铜产能。而国内巨龙铜矿，拟分阶段实施二、三 期工程，届时达到年产60万吨铜的目标。 黄金是公司另一关键业务板块,新并购的在产矿山将显著提升黄金产量。据公司公告，今年一月底交割的苏里南罗斯贝尔金矿二、三月即实现产金1600公斤，全年贡献矿产金 将达6.1吨。位于山东的海域金矿为公司并购另一个大型金矿，公司正在推进建设，预计投产后，归属公司权益黄金产能约为6.6-8.8吨。此外，位于巴布亚新几内亚的波格拉金 矿正在推进复产，复产达产后预计年产21吨黄金，归属公司 权益产量约为5吨。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为3367.9、4150.8、5117.4亿元，归母净利润分别为243.74、282.78、314.67亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.3、9.3倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 270,329 336,788 415,080 511,740 增长率（%） 20.1% 24.6% 23.2% 23.3% 归母净利润（百万元） 20,042 24,374 28,278 31,467 增长率（%） 27.9% 21.6% 16.0% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.93 1.07 1.20 ROE（%） 16.1% 17.3% 17.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、事件：公司发布2023年一季报4 2、业绩拆解：多板块提升致归母净利润环比上涨4 3、毛利拆解：产量大幅增长，矿产品毛利率环比整体上涨6 4、费用及所得税：期间费用环比下降，财务费用同比增幅明显8 5、经营性现金流持续提升9 6、盈利预测及投资评级10 7、风险提示11 图表目录 图表1：公司季度营收及同比变化4 图表2：公司季度归母净利润及同比变化4 图表3：公司2023Q1业绩同比变化拆分（亿元）4 图表4：公司2023Q1业绩环比变化拆分（亿元）5 图表5：2023Q1公司分季度毛利润及综合毛利率变化6 图表6：公司分产品产量变化6 图表7：公司分产品销量变化7 图表8：公司分产品单价及单位成本变化7 图表9：公司分产品毛利及单位毛利变化7 图表10：分季度毛利率8 图表11：公司三费季度变化8 图表12：公司三费费用率季度变化8 图表13：公司研发费用季度变化8 图表14：公司资产负债率季度变化8 图表15：公司分季度所得税及税率9 图表16：公司分季度少数股东损益及少数股权占比9 图表17：公司经营活动现金净额及净利润季度变化10 图表18：公司筹资活动现金净额季度变化10 图表19：主力矿山卡莫阿-卡库拉铜矿产销量10 1、事件：公司发布2023年一季报 公司发布2023Q1季报：2023年Q1，公司实现营业总收入749.45亿元，同比增长15.71%，环比增长13.32%；归母净利润54.42亿元，同比减少11.14%，环比增长61.24%；扣除非经常性损益的归母净利润53.69亿元，同比减少11.15%，环比增长48.81%;基本每股收益0.207元，同比减少11.16%，环比61.72%。 图表1：公司季度营收及同比变化图表2：公司季度归母净利润及同比变化 8,000,000万元 % 45 700,000万元 % 300 7,000,000 40 600,000 250 6,000,000 35500,000 200 5,000,000 30400,000 150 300,000 100 200,000 50 100,000 0 0 -50 25 4,000,000 20 3,000,00015 2,000,00010 1,000,0005 00 季度归母净利季度扣非归母净利 季度营收季度营收同比（右轴）季度归母净利同比季度扣非归母净利同比 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、业绩拆解：多板块提升致归母净利润环比上涨 2023Q1同比比较:2023年一季度公司实现归母净利润54.42亿元，同比减少11.14%。拆分一季度业绩，毛利增长显著，同比增长4.21亿元。所得税费用下降2.63亿元，税金 费用同比增加11.43亿元。 图表3：公司2023Q1业绩同比变化拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 2023Q1环比比较：2023年一季度公司归母净利润环比增长61.24%。经财报拆解分析，净利润上升得益于毛利及其他收益等多板块的提升，及费用税金的环比下降。具体毛利环比+9.44亿元，四费及税金环比-4.15亿元，其他/投资收益环比+7.96亿元，减值损益环比 +4.05亿元，营业外利润环比+5.83亿元。 图表4：公司2023Q1业绩环比变化拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 3、毛利拆解：产量大幅增长，矿产品毛利率环比整体上涨 公司2023一季度整体实现毛利润116.38亿元，综合毛利率15.53%，同比减少1.79个 百分点,环比减少0.64个百分点。 图表5：2023Q1公司分季度毛利润及综合毛利率变化 140亿元 120 100 80 60 40 20 0 %20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 毛利润综合毛利率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 产量方面，矿山企业产量呈上涨趋势，矿产金、矿产铜同比增长明显，环比略有波动。矿产金2023Q1产量15,952千克，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜244,471吨，同比 +24.36%，环比+5.44%，矿产锌105,004吨，同比-2.94%，环比1.84%。 图表6：公司分产品产量变化 产品 单位 产量 2022Q1 2022Q4 2023Q1 同比 环比 矿山产金 千克 13,100 15,378 15,952 21.77% 3.73% 矿山产铜 吨 196,576 231,865 244,471 24.36% 5.44% 矿山产锌 吨 108,184 103,107 105,004 -2.94% 1.84% 矿山产银 千克 90,940 105,117 104,263 14.65% -0.81% 铁精矿（不含非控股企业） 万吨 70.48 46.33 31.94 -54.68% -31.06% 冶炼产铜 吨 171,671 163,082 174,276 1.52% 6.86% 冶炼产锌 单位 82,305 88,823 87,838 6.72% -1.11% 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 销量方面，矿产金，矿产铜，铁精矿销量同比增长明显，铁精矿销量环比翻倍，其中矿产金2023Q1销量16,499千克，同比+20.2%，环比+1%；矿产铜销量235,521吨，同比 +19.7%，环比+1.98%，矿产锌销量106,740吨，同比+0.96%，环比+7.65%；铁精矿销量 71.61万吨，同比+28.89%，环比+98.37%。 图表7：公司分产品销量变化 产品 单位 销量 2022Q1 2022Q4 2023Q1 同比 环比 矿山产金 千克 13,726 16,336 16,499 20.20% 1.00% 矿山产铜 吨 197,629 230,941 235,521 19.17% 1.98% 矿山产锌 吨 105,720 99,153 106,740 0.96% 7.65% 矿山产银 千克 93,740 105,697 104,122 11.08% -1.49% 铁精矿（不含非控