公司事件点评报告：聚烯烃量价齐升，煤制烯烃龙头业绩大幅增长

证 券 研2024年08月12日 究 报聚烯烃量价齐升，煤制烯烃龙头业绩大幅增长 告—宝丰能源（600989.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-12 当前股价（元） 15.25 总市值（亿元）1118 总股本（百万股）7333 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 7333 13.16-17.84 271.02 市场表现 (%)宝丰能源沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 宝丰能源发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入 168.97亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。其中，24Q2单季度实现营业收入 86.7亿元，同比增长36.39%、环比增长5.39%，实现归母净利润18.8亿元，同比增长75.8%、环比增长32.57%。 投资要点 ▌聚烯烃量价齐升，盈利能力大幅提升是公司上半年实现收入和利润大幅增长的主要原因 2024年上半年受益于2023年宁东三期煤制烯烃项目投产，公司主要产品聚烯烃产量122.27万吨，同比增长87%，同时上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场5500大 卡动力煤为例，上半年市场均价658元/吨，同比-1.7%，而且聚烯烃价格受原油价格上涨等成本端支撑出现上涨，聚乙烯产品以LLDPE薄膜料为例，2024年上半年产品均价8417元/吨，同比+2.6%，公司主营产品聚烯烃价差进一步扩大，盈利能力大幅提升。 ▌内蒙古一期项目投产在即，将支撑公司未来的业绩增长，中长期成长性确定性较强 内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/ 年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年。项目在今年6月底完成第一台锅炉点火，预计10月份首系列产出聚烯烃产品，2024年底打通全线流程，该项目投产后将成为公司中长期业绩增长的重要支撑。 ▌保持技术领先优势，加速新技术布局和储备 公司加速强化核心技术研发创新，积极投入研发资源，上半年公司研发投入7.4亿元，其中形成产品3.42亿元，计入研 发费用3.98亿元，同比大幅增加，研究方向围绕保持煤制烯烃领先技术、布局光伏级新产品开发、突破新化工原料的解决方案等方面。根据下游需求，公司近期完成了4种焦炭新 品种开发及9个焦炭新品种配方的技术储备，市场反馈良 好。公司二期烯烃项目具备生产高端聚乙烯双峰产品、茂金属聚乙烯产品的能力，三期项目具备生产高端产品25万吨/年EVA的能力。 ▌盈利预测 公司作为国内煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大带来的盈利能力提升以及新项目投产带来的业绩增量，具有较为确定的成长性。预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、 2.03元，当前股价对应PE分别为13.4、8.3、7.5倍，给予 “买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 29,136 38,443 56,709 61,130 增长率（%） 2.5% 31.9% 47.5% 7.8% 归母净利润（百万元） 5,651 8,334 13,518 14,857 增长率（%） -10.3% 47.5% 62.2% 9.9% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.14 1.84 2.03 ROE（%） 14.7% 18.7% 24.8% 22.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 29,136 38,443 56,709 61,130 现金及现金等价物 1,283 10,516 24,048 38,332 营业成本 20,279 25,847 37,461 40,483 应收款 89 118 174 187 营业税金及附加 467 616 908 979 存货 1,292 1,686 2,445 2,642 销售费用 86 113 167 180 其他流动资产 770 1,016 1,499 1,616 管理费用 769 1,014 1,496 1,613 流动资产合计 3,435 13,336 28,165 42,777 财务费用 327 513 134 -266 非流动资产: 研发费用 431 569 839 904 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,613 2,209 2,636 2,431 固定资产 41,369 47,152 47,425 45,630 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 14,235 5,694 2,278 911 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 5,154 4,896 4,638 4,394 投资收益 39 39 39 39 长期股权投资 1,628 1,628 1,628 1,628 营业利润 6,786 9,857 15,790 17,323 其他非流动资产 5,810 5,810 5,810 5,810 加:营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 68,195 65,180 61,778 58,372 减:营业外支出 327 327 327 327 资产总计 71,630 78,516 89,944 101,149 利润总额 6,467 9,538 15,470 17,003 流动负债: 所得税费用 816 1,204 1,953 2,146 短期借款 470 470 470 470 净利润 5,651 8,334 13,518 14,857 应付账款、票据 1,948 2,542 3,686 3,983 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 11,159 11,159 11,159 11,159 归母净利润 5,651 8,334 13,518 14,857 流动负债合计 14,313 15,142 16,748 17,156 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 2.5% 31.9% 47.5% 7.8% 归母净利润增长率 -10.3% 47.5% 62.2% 9.9% 盈利能力毛利率 30.4% 32.8% 33.9% 33.8% 四项费用/营收 5.5% 5.7% 4.6% 4.0% 净利率 19.4% 21.7% 23.8% 24.3% ROE 14.7% 18.7% 24.8% 22.8% 偿债能力资产负债率 46.2% 43.2% 39.5% 35.5% 净利润 5651 8334 13518 14857 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 1788 3016 3388 3394 应收账款周转率 326.3 326.3 326.3 326.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 15.7 15.7 15.7 15.7 营运资金变动 1254 161 308 81 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 8693 11511 17214 18332 EPS 0.77 1.14 1.84 2.03 投资活动现金净流量 -14101 2758 3143 3162 P/E 19.8 13.4 8.3 7.5 筹资活动现金净流量 14641 -2278 -3695 -4061 P/S 3.8 2.9 2.0 1.8 现金流量净额 9,232 11,990 16,662 17,433 P/B 2.9 2.5 2.1 1.7 非流动负债:长期借款 17,524 17,524 17,524 17,524 其他非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 非流动负债合计 18,780 18,780 18,780 18,780 负债合计 33,094 33,923 35,528 35,937 所有者权益股本 7,333 7,333 7,333 7,333 股东权益 38,537 44,593 54,416 65,212 负债和所有者权益 71,630 78,516 89,944 101,149 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫