技术 ： AI 服务器和 AI PC / 智能手机供应链将继续强劲势头进入 1H24E

跑赢大盘 (维护) 2024年3月5 日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 技术 AI服务器和AIPC/智能手机供应链设置为继续保持强劲势头进入1H24E 我们重申我们对AI服务器和AIPC/电话供应链的积极看法，因为 在我们的2024行业展望（链接）中突出显示。特别是，我们看到AI服务器订单来自主要服务器ODM/品牌(DELL/SMCI/Lenovo/HPE)的/backlog/pipeline在CY4Q23获得强劲势头，远远超出我们的预期。对于边缘 人工智能（PC/手机），我们看到更多的产品发布和强烈的消费者兴趣人工智能智能手机，尤其是三星GalaxyS24和MWC中的新产品(例如 HonorMagicPro，小米14Ultra）。总体而言，我们看到对AI服务器的需求更加强劲 /PC/智能手机比我们预期的要多，因为越来越多的企业正在投资人工智能应用/模型/产品和芯片供应限制将开始缓解 1H24E。对于AI服务器，我们认为服务器ODM/品牌将受益，例如FII， SMCI、联想、戴尔、浪潮和华勤，而边缘人工智能的采用将从 智能手机，PC/NB到AR/VR设备，受益小米，苹果，Transsion， BYDE和Luxshare。 AI服务器:戴尔/SMCI/联想/HPE强大的AI前景和H20AI芯片准备发货。在第四季度主要AIODM的强劲订单/积压之后， 我们认为，人工智能的实力应该继续推动行业重新评级至1H24E。 1)戴尔：第四季度8亿美元的AI服务器收入，比今年的5亿美元增长40% 第三季度和29亿美元的积压（H100/H800/H200/MI300X），比 第三季度16亿美元。预计2015财年ISG的销售额将增长20％ FY23-27E人工智能服务器收入的复合年增长率。2)SMCI:年收入37亿美元第二季度，季度环比增长77%/103%，第三季度收入指导为3.7美元- 41亿，环比增长6%/204%。将FY24E销售指导上调至 14.3-147亿美元（之前为10-110亿美元）。3)联想:25亿美元的ISG收入，季度环比增长24%/-13%。从CSP获得10亿美元的预订。4)HPE:12亿美元 第四季度HPC/AI收入，季度环比增长26%，23财年36亿美元的AI订单（与 10月中旬30亿美元），积压32亿美元，季度环比小幅增长。5)NVDAH20: 媒体报道称，面向中国市场的AI芯片H20将可用于预3月底订单，受益国内ODM/OEM如浪潮/华勤。 AI电话/PC：MWC，GalaxyRing，AppleAI计划的新产品。主要品牌（三星/荣耀/小米/OPPO/魅族/联想）宣布MWC2024上具有AI功能的新产品。特别是，小米14Ultra 配备AI成像引擎和HonorMagic6Pro功能MagicLM on-deviceLLM.Samsung还推出了一款新的GalaxyRing，我们相信苹果最近向生成AI的转变是一个很好的战略举措，这将 加快边缘AI设备的开发。 1H24E复苏和人工智能驱动的上升周期更多上行空间。我们相信AI 硬件供应链将继续受益于不断增长的投资/ 来自CSP和企业的资本支出，科技公司热衷于推出新的AI产品是下一个增长动力。我们建议关注 AI供应链股票，如FII、SMCI、联想、戴尔、浪潮、华勤、小米，苹果，Transsion，BYDE和Luxshare。 F 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 估价表 名称TickerRating 价格上限市盈率（x P/B(x)ROE （百万美元）（LC）FY）23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY24E 小米 1810香港买入 42,80313.34 16.2 15.5 1.9 1.7 11.2 10.9 苹果 AAPLUSNR 2,774,288179.66 29.6 27.2 47.8 36.8 169 146 Transsion 688036CHNR 18,772167.56 25.5 21.5 6.9 5.7 28.4 27.0 FII 601138CHNR 60,75622.02 18.6 15.5 3.1 2.7 16.6 17.7 SMCI SMCI美国 NR 50,647905.48 80.0 41.8 24.6 14.8 36.3 43.0 联想 992香港 NR 15,4419.74 9.0 16.6 2.4 2.5 30.6 16.2 戴尔 戴尔我们 NR 88,658124.59 16.7 18.7 - - - - 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 服务器/数据中心供应链： 图1:全球数据中心供应链：第4季度业绩和第1季度展望 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E Company收入AAAAAA缺点。展望/指导服务器品牌 同比增长% Total-3%5%-29%4%-18%22%-8%*第1季度：ISG/CSGrev+5%QoQ，ISG中高 客户解决方案组(CSG)-17%-23%-23%-16%-11%-12%-3%青少年 戴尔基础设施解决方案组(ISG)12% 7% -18%-11%-12%-6%16%*2024：ISG青少年中期增长；CSG低个位数 (戴尔我们)季度环比增长率% 增长；总体同比增长8% Total -6% 1% -16% 10% -3% 0%-3%*传统服务器:在稳步增长中恢复 客户解决方案组(CSG) -11% -3% -10% 8% -5% -5%-1%*AI服务器：今年增长但竞争不确定 基础设施解决方案组(ISG) 1% 3% -23% 11% 0% 10%-5%*AI在网络、存储领域的长期增长机会 同比增长%Total -4% -24% -24% -24%-16% 3% 3% *AI服务器增长在FY24E翻一番 智能设备组(IDG) -11% -34% -33% -28%-16% 7% 2% *AI服务器是市场驱动力，将推动收入和 基础设施解决方案组(ISG) 联想解决方案和服务组(SSG) -13%1%NP复苏将在下一季度实现同比增长 33% 48% 56% -8% -23% 26% 23% 18% 18% 11% 10%7%*AIPC渗透率在FY24-26E达到60% Total 1% -11% -17% 2% 12% 智能设备组(IDG) -4% -16% -15% 5% 12% 基础设施解决方案组(ISG) 25% 9% -23%-13%5% 解决方案和服务组(SSG) 18% 7% -10% 4%12% 同比增长%Total 7% 12% 4% 1%-7% 计算 19% 10% -10%-16%-33% HPC和AI -37% 46% 10% -8%56% 混合云 12% 9% 7%-7% （992美国）季度环比增长率% *ThinkEdge拥有最快的增长率和预期 9%-17%75%的边缘计算数据 7%-19% 24%-11% 5%-12% -13%-1%*2H24优于1H24E，原因是季节性 -23% -3%*PC市场TAM将在FY24E以低单机恢复64%的数字增长 -10%-7%*AI个人计算机普及率要达到 智能边缘 24% 23% 47% 48% 39% 未来3年占总销售额40-60%的3%-8% 金融服务 0% 4% 4% 7% 2% 0%1%*PC需求以更好的产品在2H24E恢复 HP企业 公司投资及其他 季度环比增长率% -32%-11%-10%3%10% 2%11%混合 Total 13% -1% -11% 0% 5% 计算 25% -9% -22% -5% 0% （HPE美国） -8%3% -6%- HPC和AI 1% 30% -33% 5% 70% - 混合云 11% -4% -1% 2% -4% -7% 2% 智能边缘 3% 16% 15% 8% -3% -15% 3% 金融服务 5% 2% -2% 2% 0% 0% -1% 公司投资及其他 0% -3% 3% 2% 7% -10% 12% 服务器ODM 同比增长% Quanta Total季度环比增长率% 46% 22% -12% -9% -25% -8% 4% *由于季节性因素，第1季度需求较低；PC出货量将下降两位数的季度环比 (2382TT) Total 41% -15% -18% -8% 17% 5%-8%*FY24EPC出货量保持平稳，并且由于较低 可见性，装运指导取决于整体 同比增长% Total 79% 54% -5% 34% 14%103%206%*第1季度指导：收入同比增长188-219% 服务器和存储系统 102% 68% 2% 37% 15%107%216%*FY24E：收入增长101-106% 超微 (SMCIUS) 子系统和附件 季度环比增长率% -24%-24%-43% 0%10%61%114%*两个CSP客户，收入组合分别为26%和11% *由于销量增长，提高了FY24E指南 Total 13% -3% -29% 70% -3% 73% 7% 未来几年比ASP增长更快 服务器和存储系统 16% -3% -30% 75% -3% 75% 7% *液体冷却是未来的趋势，但现在空气 子系统和附件 -9% 2% -16% 28% 0%50%12%冷却是主要方法 资料来源：公司公告，彭博社，CMBIGM 图2:全球数据中心供应链：第4季度业绩和第1季度展望 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E Company开关/网络 收入 同比增长% A A A A Total 6% 7% 14% 16% Product 8% 9% 17% 20% 联网 9% 11% 24% 28% 安全 8% 7% 2% 0% 协作 -2% -10%-13%-12% AA缺点。展望/指导 8%-6%-16%*1Q24E收入低于市场预期（美元 9%-9%-20%12.1-123亿） 10%-12%-27%*FY24E收入范围为51.5-525亿美元和 Cisco(CSCOUS) 4%3%3%低于街头期望 3%3%-1%*客户的订单暂时暂停 obsevability 9% 14% 14% 19% 21%16%13%他们正忙着安装购买的设备 服务 0% 2% 3% 4% 4% 4% 2% *供应困境将在2H24E进行重新检修 季度环比增长率% *电信公司的疲软支出 Total 4% 0% 7% 4%-4%-13%-4%的持续时间比预期更长 Product 6% -1% 9% 5% -4% -17% -4% 联网 -1% -3% 2% 3% 2% -4% 1% 安全 -1% -3% 2% 3% 2% -4% 1% 协作 -7% -12% 3% 4% 9% -11% -2% obsevability 6% 3% 3% 5% 8% -1% 0% 服务 -1% 1% 1% 2% -1% 1% -1% 同比增长%Total 57% 55% 54% 39% 28% 21% 14%*100G/200G/400G出货量处于领先地位 Product 67% 64% 62% 42% 27% 19% 13%数据中心交换机 服务 16% 14% 18% 19% 33% 29% 26%*FY24E：同比增长10-12%的两位数；GPM 季度环比增长率% 62-64%；OPM42%，资本支出增长> Arista收入 Total 12% 8% 6% 8% 3% 2%