当下化工怎么看？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|基础化工 当下化工怎么看？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月23日 证券研究报告 |报告要点 我们回溯了2005年初以来上证指数、沪深300与化工指数表现，发现不论基础化工还是石油 石化在上升行情中，相较参考指数均有较好的胜率与赔率。在10段典型的上升行情中，石油 石化板块有9次跑赢上证指数，基础化工板块8次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的 超额收益。进一步地，我们汇总了大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工 整体估值仍处于历史较低水平，截至2024年10月21日，基础化工/石油石化PE-TTM分别在 48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524070002SAC：S0590524080002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 行业研究|行业专题研究 2024年10月23日 基础化工 当下化工怎么看？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 基础化工 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《基础化工：大化工28大细分高频估值监 测（2024/10/18）》2024.10.18 2、《基础化工：大化工28大细分高频估值监 测（2024/10/17）》2024.10.17 扫码查看更多 大化工为上升行情中的优势行业 全球主要央行降息叠加国内货币与财政政策趋松，国内资本市场或已启动较大上升行情。我们回溯了2005年初以来上证指数、沪深300与化工指数表现，旨在解答化工行业是否为上升行情中的优势行业，及当下化工怎么看。我们发现无论基础化工还是石油石化在上升行情中，相较参考指数均有较好的胜率与赔率。 上升行情中化工兼具高胜率、高赔率 在10段典型的上升行情中，石油石化板块有9次跑赢上证指数，基础化工板块8次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的超额收益，石油石化板块相对上证指数的平均超额收益约为19%，而基础化工板块的相对平均超额收益约22%。对比沪深300指数，石油石化板块和基础化工板块均有6次跑赢沪深300指数，胜率约60%，相对平均超额收益分别约为2%和5%，基础化工在上升行情中拥有更好的弹性。基础化工板块有7次跑赢石油石化板块，且实现了3%的平均相对超额收益，在上升行情中展现出了更好的胜率和赔率。 当前化工整体低估值颇具吸引力 当下化工怎么看，我们汇总了大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当 前化工整体估值仍处于历史较低水平，截至2024年10月21日，基础化工/石油石化PE-TTM分别在48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率。PE-TTM在20%分位以内的细分行业有炭黑15%/氮肥15%/钾肥17%/氨纶17%/纯碱7%/涤纶11%/复合肥7%/轮胎1%。石油石化中PE-TTM在20%分位以内的细分行业有油气开采5%/油田服务18%。 投资建议：关注化工低估值核心资产、低估值成长方向 低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，关注华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成、万华化学、桐昆股份、新凤鸣。低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，关注成本优势及成长性显著的宝丰能源、卫星化学；关注顺应ESG的再生产业-台华新材、三联虹普、惠城环保；关注合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向。关注化工景气赛道，动物营养添加剂、农药刚需品、制冷剂及率先成功实现出海的轮胎标的-赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎。关注低估值红利板块，资源优质且高分红的中国石油、中国石化、中国海油。 风险提示：政策宽松不及预期的风险；指数与个股偏差风险；样本不足风险 正文目录 1.上升行情中大化工表现-高胜率与赔率4 1.1大化工与上证综指表现比较4 1.2大化工与沪深300指数表现比较5 1.3大化工兼具高弹性与高赔率6 2.大化工整体低估值颇具吸引力7 2.1部分基化细分板块或有更高赔率8 2.2部分石化细分板块估值分位颇低8 3.关注化工低估值核心资产及成长方向8 3.1关注低估值核心资产9 3.2关注化工低估值成长方向9 3.3关注化工景气提升赛道9 3.4关注低估值红利板块9 4、风险提示14 图表目录 图表1：上证指数10次涨幅超过10%的典型行情回顾4 图表2：上证指数、石油石化、基础化工在10段上升行情中的指数涨跌幅比较.5 图表3：沪深300、石油石化、基础化工在10段上升行情中的指数涨跌幅比较6 图表4：10次上升行情中上证指数、沪深300、石油石化（申万）、基础化工（申万）涨跌比较6 图表5：石油石化（申万）在对应上涨行情内的行情回顾7 图表6：基础化工（申万）在对应上涨行情内的行情回顾7 图表7：基础化工、石油化工PE估值监测8 图表8：油品石化贸易PE估值监测10 图表9：油气开采PE估值监测10 图表10：油田服务PE估值监测10 图表11：纯碱PE估值监测10 图表12：无机盐PE估值监测11 图表13：民爆PE估值监测11 图表14：其他化学制品PE估值监测11 图表15：氟化工PE估值监测11 图表16：涤纶PE估值监测12 图表17：氨纶PE估值监测12 图表18：膜材料PE估值监测12 图表19：炭黑PE估值监测12 图表20：农药PE估值监测13 图表21：氮肥PE估值监测13 图表22：钾肥PE估值监测13 图表23：复合肥PE估值监测13 图表24：轮胎PE估值监测14 图表25：油墨涂料PE估值监测14 1.上升行情中大化工表现-高胜率与赔率 美联储、欧央行等全球主要央行进入降息通道，中国货币宽松政策也快速落地，央行于今年9月27日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并且央行行长潘功 胜表示“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。 与此同时，财政政策亦趋于宽松，财政部门积极扩大财政支出规模、优化税费优惠政策、支持地方化解政府债务风险、发行特别国债等方式刺激内需，我们对资本市场后市表现较为乐观。 受益于积极的货币及财政政策，上证指数从9月20日当周最低点2689.70上涨至10月21日的3268.11，增长了21.5%，与此同时石油石化（申万）与基础化工（申万）增长了13.3%和21.9%，石油石化较明显跑输上证指数，基础化工则有小幅超额收益。本篇旨在从胜率和赔率角度来解答大化工是否为上升行情中的优势行业，及当下化工怎么看？ 图表1：上证指数10次涨幅超过10%的典型行情回顾 资料来源：wind,国联证券研究所 注：以上证指数为参考，上证指数上涨起点/终点为区间起点/终点，化工指数与沪深300指数按起点当日最低价买入/终点当日最高价卖出，计算区间涨跌 幅；第7次行情到2021年2月暂告一段落，随后持续到2021年9月，此次行情从2020年3月20日始到2021年9月17日止。 1.1大化工与上证综指表现比较 鉴于上证综合指数仍为二级市场上关注度最高的指数，我们回溯了2005年初至 今（2024年10月21日）上证指数周度数据行情，并基于此选取10段较为典型的上 升行情为样本，观察化工板块在上升行情中的表现。在此期间上证指数阶段性涨幅基本均在20%以上，与石油石化（申万）和基础化工（申万）板块进行对比后发现，石油石化及基础化工板块无论是在胜率还是赔率上均优于上证综合指数。 在10段典型的上升行情中，石油石化板块有9次跑赢上证指数，基础化工板块 8次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的超额收益，石油石化板块相对上证指数的平均超额收益约为19%，而基础化工板块的相对平均超额收益约22%。可见大化工板块在上升行情中，无论是胜率还是赔率均处于较好水平。 图表2：上证指数、石油石化、基础化工在10段上升行情中的指数涨跌幅比较 资料来源：wind,国联证券研究所 1.2大化工与沪深300指数表现比较 进一步地，将上升行情中大化工板块表现与沪深300指数进行对比，我们发现在 10次典型的上升行情中，石油石化板块和基础化工板块均有6次跑赢沪深300指数，胜率高于50%，石油石化板块相对沪深300指数的平均超额收益约为2%，基础化工板块的相对平均超额收益约为5%，在上升行情中拥有更好的弹性。 图表3：沪深300、石油石化、基础化工在10段上升行情中的指数涨跌幅比较 资料来源：wind,国联证券研究所 1.3大化工兼具高弹性与高赔率 根据样本数据，大化工板块在上升行情中，无论是胜率还是赔率均处于较好水平。 图表4：10次上升行情中上证指数、沪深300、石油石化（申万）、基础化工（申万）涨跌比较 资料来源：wind，国联证券研究所 注：以上证指数为参考，上证指数上涨起点/终点为区间起点/终点，化工指数与沪深300指数按起点当日最低价买入/终点当日最高价卖出，计算区间涨 跌幅。第7次行情到2021年2月暂告一段落，随后持续到2021年9月，此次行情从2020年3月20日始到2021年9月17日止。 将石油石化与基础化工并列比较，10次典型上升行情中，基础化工板块有7次跑赢石油石化板块，且实现了3%的平均相对超额收益，在上升行情中展现出了更好的胜率和赔率。 尤其我们发现第7次上升行情中，上证指数上升行情仅从2020年3月持续到 2021年2月，而基础化工和石油化工继续保持上升势头并持续到了2021年9月，走出了显著超额，分别从1563.72/2461.90涨至3131.55/5882.39点，区间涨跌幅分 别达100%/139%，较同期上证指数实现60%/98%的超额收益。大化工行业整体在上升行情中表现出了较好的弹性和赔率，基础化工赔率方面表现更优。 图表5：石油石化（申万）在对应上涨行情内的行情回顾 资料来源：wind,国联证券研究所 注：第7次行情到2021年2月暂告一段落，随后持续到2021年9月，此次行情从2020年3月20日始到2021年9月17日止。 图表6：基础化工（申万）在对应上涨行情内的行情回顾 资料来源：wind,国联证券研究所 注：第7次行情到2021年2月暂告一段落，随后持续到2021年9月，此次行情从2020年3月20日始到2021年9月17日止。 2.大化工整体低估值颇具吸引力 大化工板块在上升行情中表现出了较好的胜率和赔率，至于当下化工怎么看，我 们汇总了大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍处于历史较低水平，截至2024年10月21日，基础化工/石油石化PE-TTM分别在48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。 2.1部分基化细分板块或有更高赔率 具体到基础化工，多个细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率。PE-TTM在20%分位以内的细分行业有炭黑15%/氮肥15%/钾肥17%/氨纶17%/纯碱7%/涤纶11%/复合肥7%/轮胎1%；PE-TTM在21%-40%之间的细分行业有农药39%/无机盐37%/氟化工34%/膜材料33%/民爆制品30%/其他化学制品26%；而氯碱/其他化学原料/涂料油墨/聚氨酯/粘胶/其他化学纤维/改性塑料/纺织化学制品/磷肥及磷化工等细分行业PE-TTM分位居40%以上。 2.2部分石化细分板块估值分位颇低 石油石化细分行业中，油气开采的PE-TTM估值分位最低，仅为5%；油品石化贸易/油田服务PE-TTM分位数则位于15%-40%之间，分别处于28%/18%估值分位；油气及炼化工程/其他石化行业PE-TTM分位则位于40%以上。 图表7：基础化工、石油化工PE估值监测 资料来源：Win