行业深度报告：“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展

10月观察：“银十”续“金九”热度，中国车企闪耀巴黎/展现进军欧洲信心10月车市受以旧换新效果持续显现、国庆假期吸引终端客流、新车密集上市、车企旺季备货及促销等推动，销量预计同环比增长，新能源预计继续表现强势。 欧盟对华纯电车关税政策获通过，短期或对车企出口欧洲造成一定影响，但欧洲大市场不可放弃。短期可通过提高终端售价、压缩海运费、推出插混车型、海外产能转出口等应对，长期来看本土化供应大势所趋。而巴黎车展上，比亚迪/问界/零跑/小鹏中国车企闪耀，以技术及成本优势为矛，展现布局欧洲的坚定信心。 9月回顾：“金九”成色十足，出口创新高，新能源零售渗透率连续3月破50%9月零售端同环比明显增长，出口量创新高，内外需共振下批发端同比小幅增长。 新能源方面，9月批发端销量同环比+48.5%/17.0%，零售端渗透率连破50%。 出口方面，9月出口端同/环比+20.0%/4.5%并创新高，新能源车出口量环比持平。 智能化方面，特斯拉计划2025年推Model 3/Y的FSD，2026/2027年推Cybercab。 新车前瞻：海豹06GT定位年轻人首台GT，深蓝S05进军紧凑型SUV市场比亚迪持续挖掘新细分市场，海豹06GT兼具个性、实用、性价比等优势，有望获得年轻消费者的青睐、打开10-15万纯电轿车市场；腾势N9具备大空间、强动力和易三方技术，有望在旗舰级SUV市场表现突出。深蓝S05空间大，配备华为百万像素大灯，或将成为深蓝又一爆款，尤其是打开10-15万纯电SUV市场。 投资建议：Q4旺季，关注比亚迪DM5.0红利加速释放+华为/新势力新车周期Q4销售旺季来临，而出海继续推动车企基本面改善，智能化带来高成长性，龙头尤为值得期待。关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，且产能扩张潜力展现，叠加产业链垂直整合及规模效应带来的成本优势，龙头地位稳固；高端品牌腾势Z9/N9搭载易三方技术、具备爆款潜质，方程豹与华为合作补齐智能化短板，豹5/8/3丰富产品矩阵；海外市场成本优势强，引入插混车，海狮07等亮相巴黎车展展现进军欧洲的信心，短期有望享受海外多地新能源车加速渗透的红利，而超百万辆的产能建设远期发展空间大。长安方面，阿维塔率先入股引望，07订单表现好、11/12增程版上市后销量有望明显提振，深蓝S07月销破万，L07与SL03双车齐售，S05上市后具备更大销量潜力，新车周期强势开启有望进一步推动新能源品牌减亏直至盈利。同时，江淮与华为合作的尊界百万级轿车将于广州车展亮相，赛力斯M9销量表现亮眼且有望迎来M8的上市，华为系有望持续打造爆款。此外，关注长城坦克竞争力及400油车等可带来的增量，魏牌在智能化加持下明显放量，哈弗H6/H9等带来销量好转，生态出海扎实推进。最后，关注理想L系列引领高端增程市场，M03/P7+为小鹏、乐道L60为蔚来带来的增量，新势力爆款车型弹性较大，而智能化加速渗透给龙头华为系/新势力都将带来催化。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、吉利汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 1、10月观察：“银十”延续“金九”热度，欧盟关税政策落地 背景下中国车企闪耀巴黎 1.1、“银十”车市延续“金九”热度，新能源车继续表现亮眼 10月车市受以旧换新政策效果持续显现、国庆假期吸引终端客流、新车密集上市持续高热度、车企旺季备货及促销等推动，销量预计同环比增长。“银十”仍为传统的车市旺季。国家及地方以旧换新政策效果持续显现，10月日均报废更新申请量破万，叠加Q4车企冲刺全年销量目标，继续推出新车型以及一定的促销政策（尽管力度可能不及降价潮的高峰期）。例如，特斯拉将“限时5年0息”金融方案再度延期到10月底，蔚来、小鹏、领克、别克、凯迪拉克、东风日产、上汽大众等均推出限时优惠。此外，前几月，车企为缓解经销商的库存压力，在生产方面相对克制。但进入Q4旺季，车企存在备货补库的需求，对销量预计也会有一定的刺激作用。具体来看，9月第1周（1-7日），正值国庆假期，乘用车市场整体展现出较高的热度。一方面，国庆期间终端客流增加，订单表现良好，其中鸿蒙智行全系累计大定28600辆，零跑全系累计大定17397辆，深蓝全系累计大定14465辆，领克07 EM-P、领克08 EM-P双车大定订单超8000辆，阿维塔07订单量超7000辆，小米SU7锁单量超6000辆，智己L6 7天大定超8000辆，展现出非常高的消费者青睐度。除新能源车外，不少合资品牌重温“火爆”盛况，其中东风日产斩获订单30265辆，上汽通用全新别克昂科威Plus订单突破7000辆，上汽大众帕萨特家族订单超8000辆，途观家族订单超7500辆，途岳家族订单破1万辆，ID.家族订单超5000辆。另一方面，国庆期间有近20个城市同时举办车展，其中特别热门的车展参观者多达25万人次，成交金额超40亿元，对终端需求也起到明显的刺激作用。整体来看，国庆期间零售销量小幅增长，批发销量预计受厂商休假影响同环比有所下滑；10月第2周（8-13日），乘用车市场迎来全面崛起，其中零售销量同环比分别增长48%、31%，批发销量同环比分别增长47%、21%。总体来看，10月1-13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比增长20%，环比增长17%，批发销量同比增长20%，环比下降2%，“银十”成色十足，预计全月销量同环比将有增长。新能源方面表现更为亮眼，10月1-13日，新能源乘用车零售销量同比增长64%，环比增长8%，新能源批发销量同比增长55%，环比增长3%。中汽协副秘书长陈士华表示，按照目前新能源汽车的增长势头，累积到11月，新能源汽车销量预计有望超1000万辆，全年更是有望达到1200万辆，将高于2024年年初预计的1150万辆，新能源汽车市场增长进一步提速。 图1：10月前两周，主要厂商乘用车日均零售销量同比增长20%，环比增长17% 图2：10月前两周，主要厂商乘用车日均批发销量同比增长20%，环比下降2% 表1：7月底汽车以旧换新政策加码以来，日均以旧换新申请量持续破万 表2：国庆假期，鸿蒙智行、理想、零跑、小鹏、深蓝等取得不错的订单表现 图3：9月，经销商库存压力进一步缓解，为Q4车企销量冲刺奠定较好的基础 表3：为完成全年销量目标，Q4部分车企可能会加大促销力度+ 1.2、欧盟对华电动汽车关税政策正式落地，中国车企闪耀巴黎车展 1.2.1、欧盟对华纯电车关税政策获投票通过，本土化供应成长期破局关键 欧盟对华纯电车关税政策获投票通过，反补贴税措施的有效期为5年。据法新社报道，欧盟27个成员国以5票反对、12票弃权、10票赞成的投票结果通过了欧盟对华纯电车关税政策的最终裁决草案。在原有10%的关税基础上，对比亚迪加征17%、吉利加征18.8%、上汽加征35.3%，而其他参与调查但未被单独抽样的电动汽车生产商加征20.7%，反补贴税措施的有效期为5年。加征税率的确定依据为目前在欧销量、配合欧盟所谓的反补贴调查的程度，如目前在欧洲销量较高的上汽加征税率很高，而目前在欧洲销量相对不高、且有建厂规划的比亚迪所承受的税率相对较低。同时，从最终投票结果来看，目前在华利益较大的德国、以及比亚迪建厂选址的匈牙利等投了反对票，12个国家选择弃权，仅有10国投赞成票，约占欧盟总人口的40.99%（离欧盟所确定的代表欧盟65%人口以上的至少15个成员国投票反对的门槛并不远），其中包括在华销量较小的法国等投出赞成票，体现欧盟内部对该关税政策本身就存在分歧。但由于关税政策最终落地，对欧盟以及中国都将产生一定的影响。 图4：2023年上汽MG在我国出口至欧洲纯电车中占比达到31.8%，明显领先于比亚迪的7.4% 图5：大众汽车CEO表示欧盟应调整关税政策，允许中国汽车制造商通过投资避免关税 于欧洲而言，关税政策有损在华纯电车产量较大的欧洲车企及欧洲内部纯电车供应，但有利于减少中国纯电车对欧洲本土车企的冲击，并吸引中国车企到欧洲投资建厂。 受国内完整的供应链以及劳动力成本优势等刺激，部分欧洲车企选择在国内生产纯电车然后销往欧洲。但由于在国内生产的纯电车出口至欧洲时都要加征关税，因此这部分企业预计将受到欧洲关税政策更大的影响。根据水滴汽车，德系豪门对中国市场的依赖程度已经达到全年收入的三分之一。而根据荣鼎咨询的数据，相比自主品牌的竞品，欧美车企的产品在加征15%的关税税率的情况下在欧洲就无法实现盈利，更别提在目前平均20.7%的关税税率的情况下。同时，由于国产品牌纯电车在技术及成本等方面优势突出，而欧洲本土企业在这方面相对弱后，因此关税政策有可能影响欧洲本土的电动车供给。原先在国产新能源车的冲击下，欧洲本土车企电动化转型可能加速，但对国产纯电车的限制可能影响这一进程。而对于欧洲消费者而言，补贴退坡、充换电设施不完善、新能源车成本过高是限制欧洲消费者购买新能源车的重要原因，而国产新能源车逐渐获得欧洲消费者的关注。根据德国最大交通协会全德汽车俱乐部公布的一项调查结果，59%的受访德国民众愿意购买中国车企生产的汽车，其中83%的德国受访者认为首要原因是性价比高，另外分别有55%和37%的受访者认为中国电动汽车的创新技术和造型设计很有吸引力。在有意向购买纯电动汽车的受访者中，八成德国民众愿意选择购买中国电动汽车。但从某种程度上来说，对国产纯电车征税可能给欧洲带来一些有利影响，主要在于减少中国纯电车对欧洲本土车企的冲击，并吸引中国车企到欧洲投资建厂、帮助本土欧洲新能源产业发展。 图6：荣鼎咨询认为，欧美车企的产品在加征15%的关税税率的情况下在欧洲就无法实现盈利 图7：全德汽车俱乐部公布的一项调查结果显示，59%的受访德国民众愿意购买中国车企生产的汽车 于本土车企而言，出海业务盈利能力强，欧洲大市场不可放弃。国产乘用车出口至海外时的售价及毛利率普遍高于国内，成为目前众多车企盈利的重要来源之一。根据Rhodium的测算，即使在欧盟征收30%的关税情况下，比亚迪的SealU仍能获得约15%的利润率，约为6300欧元，仍是其国内利润的4.8倍以上。短期来看，受欧盟关税政策的影响，国产纯电车出口欧洲或许会受到一定的影响。但欧洲市场是全球仅次于中美的全球第三大汽车市场，加之其新能源车渗透率虽目前较低但发展目标明确，因此尽管存在关税壁垒，欧洲市场长期来看仍为国内车企必须积极进军的大市场。根据欧洲汽车制造商协会的数据，2023年欧洲新车销量约达1285万辆，其中新能源车渗透率约为21%。 图8：比亚迪在欧洲市场的利润明显高于国内，应对欧洲征税能力更强 图9：欧洲市场是全球仅次于中美的全球第三大汽车市场 短期车企可通过提高终端售价、压缩海运费等成本、推出插混车型、通过海外其他产能出口欧洲等措施应对，长期来看欧洲本土化供应大势所趋。短期来看，相比降低FOB价格可能引起反倾销，国内车企可通过提高欧洲终端售价或压缩经销商利润向消费者或经销商转嫁关税的影响。同时，成本管控也是车企应对关税壁垒的重要举措之一。除国内供应链成本优势外，比亚迪、上汽等组建的汽车运输滚装船队有望降低其运输成本。此外，由于欧盟本次关税政策主要针对的是纯电车型，因此虽然当前我国出口至欧洲的插混车很少，但在关税壁垒的影响下，未来有望有更大的发展空间。当然，由于欧盟本次针对的主要是国产纯电车，车企若在海外其他地区有产能，在欧盟对本土化率要求没有那么严格前，或许也是绕开关税壁垒的措施之一。因此，欧洲关税政策有望改变中国车企全球供应链布局，寻求在全球其他地区建立生产体系及供应链体系。长期来看，本土化供应是大势所趋，为当地贡献税收及就业有望缓解海外的抵触情绪，比亚迪、上汽等都有在欧洲建厂的规划。包括在本土化建厂的过程中，还可以与海外厂商积极合作，如零跑与Stellantis合作、奇瑞与西班牙埃布罗公司合作。同时，提高研发投入，加快技术升级，持续提升产品力也是国内车企继续深化欧洲布局的重要