2024年三季报点评报告：铜金属量价齐升，三季度业绩创新高

证券研究报告 有色金属报告日期：2024年10月23日 铜金属量价齐升，三季度业绩创新高 ——西部矿业（601168.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月22日 当前价格（元）18.30 52周价格区间（元）11.95-22.22 总市值（百万元）43,608.90 流通市值（百万元）43,608.90 总股本（万股）238,300.00 流通股（万股）238,300.00 近一月换手（%）30.94 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月19日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业 收入367.25亿元，同比增长13.93%，其中三季度收入117.48亿元，同比增长23.02%；前三季度实现归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%，其中三季度归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%。 观点： 铜价年内创历史新高，三季度中枢继续向上。前三季度，受全球范围内主要铜矿工人罢工、当地环保政策等事件冲击，铜上游矿端供应扰动增加，加剧了铜矿品位下降、开采成本升高的趋势。自2023年底以来，包括第一量子旗下CobrePanama铜矿、英美联合、Codelco旗下RadomiroTomic等多个主要铜矿宣布减产或停产，在供需失衡加剧预期下，铜价于2024年上半年创下历史新高，LME铜价突破11000美元/吨。国内铜价前三季度均价74840.28元/吨，同比上涨9.29%，虽然创新高后回落，但价格中枢依旧上抬，三季度均价75207.19元/吨，同比增长8.75%。 玉龙铜矿二期投产放量，贡献利润增量。玉龙铜矿是我国境内超大型斑岩型矿床，公司持股比例58%，二期改扩建工程于2023年11月完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年，大幅增加。玉龙铜矿2024年全年计划生产铜精矿15.87万吨，上半年生产铜精矿8.52万吨，完成计划112%，全年有望超额完成生产计划，贡献利润增量。目前玉龙铜矿正推进办理三期工程手续，三期改扩建工程完工达产后，采选规模将达3000万吨/年。 盈利预测及投资评级：长周期来看，铜矿上游产能或持续保持紧张，在全球经济复苏背景下，铜价中枢有望保持高位、持续上涨，玉龙铜矿二期于2023年完成，2024年释放增量，带来较大利润弹性。同时，铅锌等主要品种价格中枢维持高位。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润36.65亿元、41.1亿元、 47.14亿元，EPS分别为1.54元、1.72元、1.98元，对应PE分别为11.9倍、10.6倍、9.3倍。我们选取紫金矿业、江西铜业、铜陵有色作为可比公司，公司当前估值合理，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：美联储降息预期大幅变化；铜价大幅波动；宏观经济恢复不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,762 42,748 47,390 49,644 51,207 增长率（%） 3.55 7.51 10.86 4.76 3.15 归母净利润（百万元） 3,446 2,789 3,665 4,110 4,714 增长率（%） 17.51 -19.06 31.40 12.14 14.70 ROE（%） 24.73 20.81 22.38 21.03 20.20 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.45 1.17 1.54 1.72 1.98 市盈率（P/E） 12.7 15.6 11.9 10.6 9.3 市净率（P/B） 2.7 2.9 2.5 2.1 1.8 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 最新价 EPS（元） PE（倍） 简称 代码 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 601899.SH 紫金矿业 18.05 0.76 0.8 1.2 1.45 1.65 13.1 15.5 15.0 12.5 11.0 600362.SH 江西铜业 23.05 1.73 1.88 2.12 2.21 2.33 10.1 9.5 10.9 10.4 9.9 000630.SZ 铜陵有色 3.52 0.26 0.21 0.31 0.35 0.42 12.0 15.4 11.4 10.0 8.3 平均值 0.92 0.96 1.21 1.34 1.47 11.7 13.5 12.4 11.0 9.7 601168.SH西部矿业 18.3 1.45 1.17 1.54 1.72 1.98 12.7 15.6 11.9 10.6 9.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年10月22日股价，其中西部矿业盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,602 11,410 15,867 15,026 19,745 营业收入 39,762 42,748 47,390 49,644 51,207 现金 6,522 5,436 6,911 7,836 10,775 营业成本 32,048 35,036 38,365 39,895 40,555 应收票据及应收账款 819 639 1,120 669 1,194 税金及附加 768 739 811 893 918 其他应收款 163 248 227 264 245 销售费用 28 32 45 41 41 预付账款 203 66 284 67 293 管理费用 764 911 967 1,018 1,055 存货 3,465 3,162 4,446 3,400 4,545 研发费用 393 574 535 584 609 其他流动资产 4,430 1,860 2,879 2,790 2,694 财务费用 846 822 749 675 516 非流动资产 37,215 40,657 42,097 42,488 42,275 资产和信用减值损失 -215 -29 -44 -39 -30 长期股权投资 4,668 4,369 4,581 4,834 5,100 其他收益 47 86 52 54 60 固定资产 21,558 22,595 24,299 24,572 24,267 公允价值变动收益 119 73 68 73 76 无形资产 6,234 6,421 6,336 6,225 6,113 投资净收益 650 322 367 409 420 其他非流动资产 4,755 7,272 6,881 6,857 6,795 资产处置收益 -5 0 -2 -2 -1 资产总计 52,817 52,067 57,965 57,514 62,020 营业利润 5,509 5,085 6,360 7,031 8,038 流动负债 19,436 15,349 19,167 16,622 18,642 营业外收入 172 22 87 96 94 短期借款 6,487 5,667 6,644 6,072 6,048 营业外支出 20 388 136 141 171 应付票据及应付账款 3,717 2,915 4,490 3,247 4,573 利润总额 5,662 4,719 6,311 6,987 7,961 其他流动负债 9,232 6,767 8,033 7,302 8,020 所得税 578 486 789 769 876 非流动负债 12,822 16,374 14,123 11,322 8,304 净利润 5,084 4,233 5,523 6,218 7,085 长期借款 9,951 13,595 11,290 8,501 5,487 少数股东损益 1,638 1,444 1,857 2,108 2,371 其他非流动负债 2,871 2,779 2,833 2,821 2,818 归属母公司净利润 3,446 2,789 3,665 4,110 4,714 负债合计 32,258 31,723 33,290 27,944 26,947 EBITDA 8,243 7,477 8,742 9,473 10,374 少数股东权益 4,415 5,075 6,933 9,041 11,412 EPS（元） 1.45 1.17 1.54 1.72 1.98 股本 2,383 2,383 2,383 2,383 2,383 资本公积 5,283 4,981 4,981 4,981 4,981 主要财务比率 留存收益 8,190 7,646 10,583 13,652 16,539 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16,144 15,268 17,742 20,529 23,662 成长能力 负债和股东权益 52,817 52,067 57,965 57,514 62,020 营业收入同比增速(%) 3.55 7.51 10.86 4.76 3.15 营业利润同比增速(%) 9.39 -7.69 25.06 10.56 14.32 归属于母公司净利润同比增速(%) 17.51 -19.06 31.40 12.14 14.70 获利能力毛利率(%) 19.40 18.04 19.05 19.64 20.80 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.79 9.90 11.65 12.53 13.84 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.73 20.81 22.38 21.03 20.20 经营活动现金流 10,252 6,239 7,371 8,062 9,329 ROIC(%) 15.49 12.79 15.65 17.47 19.26 净利润 5,084 4,233 5,523 6,218 7,085 偿债能力 折旧摊销 1,840 2,024 1,708 1,859 1,959 资产负债率(%) 61.07 60.93 57.43 48.59 43.45 财务费用 846 822 749 675 516 净负债比率(%) 70.31 86.25 59.53 35.26 12.69 投资损失 -650 -322 -367 -409 -420 流动比率 0.80 0.74 0.83 0.90 1.06 营运资金变动 3,121 -962 -201 -253 233 速动比率 0.42 0.42 0.45 0.55 0.67 其他经营现金流 11 444 -40 -29 -44 营运能力 投资活动现金流 -3,625 -3,072 -2,686 -1,777 -1,251 总资产周转率 0.77 0.82 0.86 0.86 0.86 资本支出 1,779 2,889 3,422 1,990 1,402 应收账款周转率 144.51 186.48 159.50 165.99 167.24 长期投资 -3,353 -791 -212 -254 -265 应付账款周转率 15.56 14.96 16.51 15.83 15.91 其他投资现金流 1,508 608 947 467 416 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5,729 -3,668 -3,650 -4,920 -5,139 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.17 1.54 1.72 1.98 短期借款 -761 -821 977 -572 -24 每股经营现金流(最新