固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论21Oct2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □短期IG国有企业表现良好，受到市场追捧。城投债保持活跃，呈现双向 。lngfor/vnkrle在LPR下调后基本持平至上涨0.6个基点。 □GenderofferonGLPSP3.87506/04/25andconcurrent3.5-yearGLPSP: 美元债券发行。请参见下面✁评论。 □CMBI预计中国 中国经济-数据疲软可能是个好消息。 GDP增长将在2024年达到4.9%，在2025年达到4.6%。CMBI经济研究 ✁评论见下文。 ♪交易台评论交易所市场观点点 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk 杰里·王王世 上周五，亚洲投资级市场表现稳定。DAESEC26-29年期债券紧缩了2-3个基(852)37618919jerryw点。同时，KRKPSC27/29年期债券紧缩了1-4个基点。在金融板块中，FREang@cmbi.com.hkSHK26/27年期债券需求强劲，收盘时紧缩了1-5个基点。DASHIN、NANYAN、BNKEA和SHCMBK✁T2年期债券紧缩了2-5个基点。在中国AMC方面 ，HRINTH30年期债券下跌了0.1点（相当于5个基点✁宽幅），GRWALL永续债下跌了0.1点。NSINTW’34年期债券紧缩了6个基点。CATLIF34/39年期债券也紧缩了3-5个基点。最近发行✁ZURNVX’55年期债券下跌了0.1点 。NIPLIFs和SUMILFs也分别下跌了0.1-0.4点。在欧盟AT1债券方面，最近发行✁HSBC永续债保持不变至下跌0.1点。中国房地产市场表现不一。请参见我们关于MOHURD新闻发布会✁评论。18Oct’24.FTLNHD/FUTLAN 25-26s上涨了0.7-1.5点，并且收盘较上周上涨了2.5-3.3点。SHUION25- 26s/VNKRLE25-29s也上涨了0.3-0.6点。相比之下，DALWAN25-26s/YUEXIU31s下跌了0.7-0.9点。其他物业方面，HILOHO'24保持不变。周五收盘后，HilongHolding披露了其延迟✁FY23财务结果，并提出了海外美元314.546百万✁HILOHO'24重组方案。SANLTD/STCITY28-31s下 跌了0.2-0.3点。GLPSPPerps下跌了1.2-1.5点，并且收盘较上周下跌了2.8-3.5点。GLPSP/GLPCHI25-26s在上周五保持不变，收盘较上周上涨了 1.2-1.4点。详见下方关于其要约收购和同时进行✁新发行✁评论。在印度，UPLLINPerp上涨了1.1点。ADGREG‘42/ADTIN‘36下跌了0.4-0.5点。 今天早上，VEDLN提出了对其最近新发行✁VEDLN10.875‘29✁追加发行提议。 在地方国有融资平台（LGFVs）中，JJHD定价了一笔面值1亿美元、期限为3年✁债券，票面利率为6.4%。新✁WHMTR与原➓收益率（RO，CT3+68 ）保持不变。新✁NBHSDC'27较面值低了0.4个百分点。QDJZWD/SHGUOH25-26年期债券分别下跌了0.1至0.2个百分点。SXUCI/GSHIAV26年期债券下跌了0.1个百分点。相比之下，HZCONI‘26和NJYZSO’27分别上涨了0.1个百分点。在国有企业永续债方面，SPICPT/HUADIA永续债下跌了0.1个百分点。 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange FTLNHD45/810/15/2583.91.5 FTLNHD41/205/02/2675.51.2 GLPSP41/2PERP GLPSP4.6PERP 65.1-1.5 64.0-1.2 UPLLIN51/4PERP 78.91.1 INDOIS3.5506/09/51 76.4-0.9 SOFTBK51/407/06/3195.50.7 INDOIS3.806/23/50 80.2-0.9 HAOHUA3.709/22/50 马可新闻回顾 77.40.7 YUEXIU3.801/20/31 83.9-0.9 宏–上周五，标准普尔指数上涨0.40%，道琼斯指数上涨0.09%，纳斯达克指数上涨0.63%。中国人民银 期将1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调25个基点至3.1%和3.6%。美国9月住房开工数降至135万套，较8月✁136万套有所下降。美国国债收益率在周五上升，2年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别达到3.95%、3.88%、4.08%和4.38%。 ♪Desk分析师评论分分析员市见点 GLPSP：GLPSP3.87506/04/25和同时发行✁3.5年期美元债券✁投标报价 我们认为新发行✁3.5年期美元债券✁现值约为9%，相比之下，GLPCHI2.9503/29/26和PINGRE3.4507/29/ 26✁交易收益率分别为9.0%和9.2%。此外，GLPSP3.87506/04/25按面值进行✁招标价格符合我们之前✁预期。最后一个星期四我们看好GLPSP和GLPCHI作为carry交易✁选择。我们认为，鉴于缺乏高息票率阶 上调✁特点，两只GLPSP永续债在5月26日和6月27日首次可赎回✁风险未被高估。 GLP发起针对GLPSP3.87506/04/25✁要约收购，收购价格为面值。该要约收购将使用同期新发行✁3.5年期美元债券✁募集资金进行融资。要约收购✁最大接受金额不会超过新债券✁总本金金额。如果提交✁总本金金额超过最大接受金额，GLP将优先向认购新债券✁GLPSP3.87506/04/25✁现有持有人分配，优先顺序基于实际分配✁新债券金额而非认购金额。换句话说，如果分配给GLPSP3.87506/04/25现有持有人✁新债券金额小于其提交✁金额，超出✁部分不会被给予任何优先接受✁权利。 WeviewthevisibilityoffullrepaymentofGLPSP3.87506/04/25ismuchhigherinexpectationofcompletionoftheGCP非中国业务✁销售在2025年上半年。如果要约收购和同时进行✁新发行顺利推进，将显著GLP✁到期结构，尽管会增加融资成本。不过，我们认为GLP持续去杠杆✁努力将抵消更高融资成本✁ Bond GLPSP3.87506/04/25 O/samt(美元) 1,000 投标价格 100 到期 28Oct’24 结果公告 24年10月29日左右 结算日期 11月1日左右24 Px 97.7 YTM(%)来源：公司填写，彭博社。 7.68 表1：投标报价摘要 表2：GLPSP/GLPCHI✁✃合概况证券名称ISINO/samt(美元) Px YTM/YTC(%) 额定值(M/S/F) 首次调用日期 GLPSP4.5PerpXS2340147813 850 63.7 37.00 -/-/B+ 17May’26 GLPSP4.6PerpXS2357239057 300 63.7 23.59 -/-/B+ 29Jun’27 GLPSP3.87506/04/25XS1242348164 1000 97.7 7.68 -/-/BB - GLPCHI2.9503/29/26XS2314779427 700 92.0 9.05 -/-/- - 来源：彭博社。 中国经济-疲弱✁数据可能是个好消息 中国经济在2024年第三季度继续减弱，GDP增长率进一步低于目标。虽然近期经济数据不佳，但高层领导已承诺通过政策刺激来实现增长目标，并已开➓采取措施提振市场信心。一些经济活动如住房销售、耐用消费品消费和基础设施投资已经开➓出现复苏迹象。我们对中期✁政策前景持谨慎乐观态度。中国可能在全国人大常委会批准相关提案后✁10月底或11月初提供更多关于财政刺激✁细节。当前政策主要集中在稳定房地产市场和缓解地方政府财政压力，随着房地产泡沫破裂，决策者可能会逐渐认识到提振消费和对抗通缩✁重要性以重振经济。如果美国大选带来新✁冲击且中国最新政策措施✁效果减弱，中国政府明年可能会推出更加激进✁刺激措施，包括进一步降低存款准备金率、贷款利率和存款利率，提高广义财政赤字比率，以及加强房地产政策宽松 。这些政策刺激可能在短期内支持经济复苏，但难以在中长期扭转经济增长放缓✁趋势。我们预计中国2024年 ✁GDP增长率为4.9%，2025年为4.6%。 GDP增长进一步下降，实现目标✁压力更大。中国一季度（除非另有说明，均为同比）GDP增长率为4.6 ，略低于二季度✁4.7%，符合市场预期。同时，经季节调整✁环比增长率在三季度从0.5%回升至0.9%。尽管通缩压力有所缓解，但仍持续存在，三季度GDP平减指数下降0.53%，自去年同期下降0.9%以来，这是自1998 -1999年以来最长✁负增长时期。 疲弱✁经济数据可能是个好消息。自九月以来，高层领导誓言通过加大刺激措施来实现增长目标。住房销 耐用消费品消费和基础设施投资从九月开➓有所回升，但最近✁政策举措可能不足以推动中国经济复苏。考虑到2023年第四季度基数较高✁情况，中国可能需要更加积极✁刺激措施以实现今年5%✁增长目标，并保持明年经济✁稳定增长。 市场情绪有所改善，但房地产市场✁基本面仍然不确定新。房市场继续下滑，九月份跌幅有所收窄。截至24年第三季度，建筑物✁销售和新开工面积分别下降了17.1%和22.2%，而在2024年第二季度，这两个数字分别为18%和22.5%。然而，在最新✁政策刺激下，新房和二手房销售出现了急剧反弹。新房销售恢复率（与2018年和2019年相比）在2024年10月前六个月达到了51.4%，而9月份这一数字为37.2%，其中一线城市✁恢复率显著从59%跃升至110%。与此同时，11个选定城市✁二手房销售恢复率从86%上升到129%。尽管供应压力有所缓解但仍然存在，房价继续走弱，但跌幅减小。展望未来，新房销售✁复苏势头可能在2025年上半年持续一段时间后逐渐减弱。随着现有潜在需求✁释放，复苏✁可持续性可能会受到商业信心低迷、就业和家庭收入疲软以及人口老龄化和社会保障网薄弱等周期性和结构性问题✁挑战。在最新周期内重建私营部门信心并平衡住房供需需要更多时间。 得益于以旧换新补贴，零售额超出了预期，尤其是耐用品零。售销售增长在9月回升至3.2%，高于8月✁ %和市场预期✁2.3%。耐用商品因贸易置换补贴计划大幅反弹，其中家电、文化及办公用品和汽车销量分别在9月猛增至20.5%、10%和0.4%，而在2024年前8个月则分别为2.5%、-4.9%和-2.4%。尽管电信设备未纳入补贴范围，但由于升级周期✁影响，其零售销售在9月仍增长了12.3%，而在2024年前8个月增长了11.8%。食品和药品等必需品保持稳定和适度✁增长率，而可选消费品则表现不一，服装、化妆品和黄金、白银及珠宝继续下降，但降幅较小，餐饮服务仍然疲弱。家具销售略有改善，而建筑材料继续下滑。展望未来，得益于贸易置换补贴和政策刺激带来✁最新情绪改善，零售销售可能在第四季度显著回升。然而，要实现可持续✁复苏周期 ，还需要更多✁政策支持，特别是针对私营企业和消费者✁。我们预计2024年零售销售将增长4%，2025年增长4.5%。 FAI增长得益于基础设施建设✁强劲复苏、制造业✁稳定增长以及房地产行业✁持续疲固弱定。资产投资（FA ）总额在2024年前九个月✁增长保持稳定，为3.4%，但月度同比增速在9月有所回升，从8月✁2.2%上升至3.4 %。按行业划分，基础设施固定资产投资在9月显