业绩高增，1.6T产品将于Q4出货

业绩简评 2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%。2024年Q3单季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%；实现归母净利润 13.94亿元，同比增长104.40%。 经营分析 AI发展带动公司业绩持续快速增长：受益于AI行业发展，得益于 800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年前三季度实现毛利率33.32%，同比增长1.57pct；实现净利率22.36%，同比增长3.69pct。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。 1.6T光模块有望于2025年上量：展望明年，根据公司公告，行业 人民币(元)成交金额(百万元) 客户2025年800G需求指引相比2024年有较为显著的增长。新增 的800G主要用于构建以太网数据中心，以800G单模为主，公司有望继续保持今年的800G市场份额。1.6T的产品预计在今年Q4左右开始出货，将在明年逐步上量。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting预测，全 公司基本情况（人民币） 球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低成本、低功耗等优势。硅光方案一方面节约了部分的光源和无源器件数量，BOM成本更低；另一方面自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量。自研芯片将为公司产能提供保证并带来盈利能力的进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为259.1/390.2/478.3亿元，归母净利润为55.3/87.7/109.0亿元，对应PE为29/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 193.00 171.00 149.00 127.00 105.00 83.00 61.00 231023 240123 240423 240723 成交金额中际旭创沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,642 10,718 25,914 39,022 47,834 营业收入增长率 25.29% 11.16% 141.78% 50.58% 22.58% 归母净利润(百万元) 1,224 2,174 5,530 8,771 10,901 归母净利润增长率 39.57% 77.58% 154.44% 58.59% 24.29% 摊薄每股收益(元) 1.528 2.707 4.933 7.823 9.723 每股经营性现金流净额 3.06 2.36 1.88 7.07 10.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.25% 15.24% 27.77% 31.13% 28.26% P/E 17.69 41.71 29.27 18.46 14.85 P/B 1.81 6.36 8.13 5.74 4.20 海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,695 9,642 10,718 25,914 39,022 47,834 货币资金 3,515 2,831 3,317 4,750 11,357 21,459 增长率 25.3% 11.2% 141.8% 50.6% 22.6% 应收款项 2,534 1,677 2,977 5,976 7,773 8,845 主营业务成本 -5,727 -6,816 -7,182 -16,567 -24,858 -30,665 存货 3,799 3,888 4,295 5,973 7,682 7,897 %销售收入 74.4% 70.7% 67.0% 63.9% 63.7% 64.1% 其他流动资产 174 1,191 731 577 651 710 毛利 1,968 2,826 3,536 9,347 14,165 17,169 流动资产 10,022 9,587 11,319 17,277 27,462 38,912 %销售收入 25.6% 29.3% 33.0% 36.1% 36.3% 35.9% %总资产 60.5% 57.9% 56.6% 65.6% 74.3% 79.9% 营业税金及附加 -21 -63 -51 -130 -156 -191 长期投资 721 960 1,354 1,354 1,354 1,354 %销售收入 0.3% 0.7% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 固定资产 3,284 3,453 4,276 4,793 5,069 5,131 销售费用 -73 -91 -125 -293 -429 -478 %总资产 19.8% 20.9% 21.4% 18.2% 13.7% 10.5% %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 无形资产 2,423 2,462 2,580 2,667 2,817 2,966 管理费用 -434 -507 -434 -1,037 -1,522 -1,722 非流动资产 6,543 6,970 8,687 9,048 9,512 9,777 %销售收入 5.6% 5.3% 4.0% 4.0% 3.9% 3.6% %总资产 39.5% 42.1% 43.4% 34.4% 25.7% 20.1% 研发费用 -541 -767 -739 -1,788 -2,693 -3,205 资产总计 16,565 16,557 20,007 26,325 36,974 48,688 %销售收入 7.0% 8.0% 6.9% 6.9% 6.9% 6.7% 短期借款 1,315 1,273 621 656 701 639 息税前利润（EBIT） 899 1,399 2,188 6,100 9,365 11,572 应付款项 1,515 1,560 3,328 3,560 5,296 6,255 %销售收入 11.7% 14.5% 20.4% 23.5% 24.0% 24.2% 其他流动负债 336 431 411 922 1,441 1,778 财务费用 -84 22 84 130 195 287 流动负债 3,166 3,264 4,360 5,138 7,439 8,671 %销售收入 1.1% -0.2% -0.8% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 1,262 696 319 319 319 319 资产减值损失 -93 -357 -158 -381 -109 -14 其他长期负债 534 528 553 425 487 547 公允价值变动收益 58 53 -3 -1 -1 -1 负债 4,962 4,488 5,232 5,882 8,244 9,537 投资收益 85 103 323 171 199 231 普通股股东权益 11,489 11,945 14,261 19,912 28,179 38,576 %税前利润 8.9% 7.6% 13.0% 2.8% 2.0% 1.9% 其中：股本 800 801 803 1,121 1,121 1,121 营业利润营业利润率营业外收支 96312.5%-3 1,32713.8%24 2,49423.3%-2 6,10823.6%7 9,73725.0%10 12,15725.4%5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,861114 16,565 3,893124 16,557 5,870513 20,007 10,896531 26,325 19,162552 36,974 29,559576 48,688 税前利润利润率 96012.5% 1,35214.0% 2,49223.3% 6,11523.6% 9,74725.0% 12,162 25.4% 比率分析 所得税 -73 -118 -285 -567 -956 -1,236 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.6% 8.7% 11.4% 9.3% 9.8% 10.2% 每股指标 净利润 886 1,234 2,208 5,548 8,791 10,925 每股收益 1.096 1.528 2.707 4.933 7.823 9.723 少数股东损益 10 10 34 18 21 24 每股净资产 14.359 14.914 17.764 17.760 25.133 34.407 归属于母公司的净利润 877 1,224 2,174 5,530 8,771 10,901 每股经营现金净流 1.016 3.058 2.363 1.882 7.073 10.157 净利率 11.4% 12.7% 20.3% 21.3% 22.5% 22.8% 每股股利 0.220 0.200 0.450 0.450 0.450 0.450 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.63% 10.25% 15.24% 27.77% 31.13% 28.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.29% 7.39% 10.86% 21.01% 23.72% 22.39% 净利润 886 1,234 2,208 5,548 8,791 10,925 投入资本收益率 5.74% 8.93% 12.16% 25.54% 28.16% 25.77% 少数股东损益 10 10 34 18 21 24 增长率 非现金支出 529 849 683 914 736 712 主营业务收入增长率 9.16% 25.29% 11.16% 141.78% 50.58% 22.58% 非经营收益 -92 -28 -262 -117 -220 -247 EBIT增长率 14.14% 55.63% 56.41% 178.84% 53.52% 23.57% 营运资金变动 -511 394 -732 -4,236 -1,380 -6 净利润增长率 1.33% 39.57% 77.58% 154.44% 58.59% 24.29% 经营活动现金净流 813 2,449 1,897 2,109 7,927 11,384 总资产增长率 21.66% -0.05% 20.84% 31.58% 40.45% 31.68% 资本开支 -832 -784 -1,682 -910 -1,077 -953 资产管理能力 投资 -421 -801 463 150 19 9 应收账款周转天数 83.3 66.4 69.7 69.0 60.0 55.0 其他 34 32 42 171 199 231 存货周转天数 241.3 205.8 207.9 140.0 120.0 100.0 投资活动现金净流 -1,219 -1,553 -1,176 -590 -858 -713 应付账款周转天数 82.0 62.7 76.0 45.0 44.0 43.0 股