计算机行业2024年10月投资策略：化债政策超预期，深度关注AI基建

证券研究报告|2024年10月22日 核心观点行业研究·行业投资策略 化债政策超预期，利好计算机多板块。在10月12日的国务院新闻发布会上，财政部部长蓝佛安宣布了一系列财政政策，旨在逆周期调节、稳定增长和扩大内需。这些政策包括增加地方债务额度以化解债务风险，发行特别国债以支持国有银行补充资本，利用专项债券和税收政策稳定房地产市场，以及加强对困难群体的财政支持。国信计算机认为，这些措施将利好计算机企业，特别是那些服务于政府客户的企业，因为它们将促进项目推进和新业务投资，提升行业景气度。同时，财政部对科技领域的支持和地方政府的设备更新计划将进一步推动计算机产业的发展。 我国AI基础建设进入高速发展期，AI基建成为市场关注重点。AI基础设施行业经历了起步、快速发展、崛起和深度应用四个阶段，目前进入深度应用阶段，行业应用范围广泛扩展至金融、医疗、制造等领域，创新生态逐渐形成。技术方面，优化、跨模态AI以及自动化和自适应能力等方面取得显著进展。中国AI基础设施市场规模从2019年增长至2022年的1117.8亿元， 年复合增长率为36%，预计到2027年将增至6008.1亿元，年复合增长率达39.98%。随着大型AI模型和数据应用的落地，市场对算力的需求急剧上升，市场关注点转向国产AI算力和AI技术的实际应用，国产AI芯片公司在技术迭代和量产上取得进展，政府对AI应用落地的支持不断增强。 投资建议：当前政府化债工作持续推进，计算机企业下游政府端客户众多，化解地方债务一方面利好存量项目推进，另一方面也能够刺激增量业务投入，行业景气度预期上行。同时，财政部加大对科技等领域的支持力度，各地方政府积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作，进一步刺激计算机产业发展。建议关注博思软件、中科江南、新点软件。 AI基础设施行业具有巨大的市场潜力和投资价值，未来国家政策可能对AI领域的硬件和软件带来支持。硬件方面，建议关注中国软件国际、海光信息；软件方面，建议关注金山办公、新国都、万兴科技等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；云厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期；国产AI算力芯片导入不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023A 2024E 2023A 2024E 300525 博思软件 优大于市 16.55 123 0.43 0.55 34.31 30.07 301153 中科江南 优大于市 33.12 116 1.54 0.79 50.79 42.01 688232 新点软件 优大于市 36.01 119 0.59 0.75 61.34 48.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 计算机 优于大市·维持 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《汽车智能化系列专题之决策篇（6）：特斯拉发布Robotaxi，入华进程有序推进》——2024-10-12 《人工智能行业专题：OpenAI发布GPT-O1，模型能力持续提升》 ——2024-10-11 《央行新货币政策点评-央行出台新货币政策支持股市稳定发展，关注金融IT投资机会》——2024-09-26 《字节全新发布豆包AI视频模型，AI多模态有望迎来爆发期》 ——2024-09-24 《行业点评：-华为全联接大会召开，鸿蒙生态持续壮大》——2024-09-22 计算机行业2024年10月投资策略 化债政策超预期，深度关注AI基建 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 化债政策超预期，利好计算机多板块4 财政部推出增量政策，助力经济高速发展4 本轮化债利于地方化解存量债务4 复盘上一轮周期，计算机板块明显受益5 AI基建成为市场关注重点6 计算机板块超50%个股下跌，行业关注度上升6 AI基础建设是支撑科技发展的关键要素7 我国AI基建市场进入快速增长期8 投资建议10 风险提示10 图表目录 图1：2014-2019年置换债发行规模5 图2：2014-2019计算机板块企业收入增速5 图3：申万一级行业涨跌幅（上周）6 图4：AI基础设施三大核心要素7 图5：我国AI基础设施厂商分类（产业链中游）8 图6：我国AI基建经历四个阶段，目前进入深度应用阶段9 表1：历史上多轮债务置换及本轮化债总结4 表2：2015-2019年政务IT公司表现6 化债政策超预期，利好计算机多板块 财政部推出增量政策，助力经济高速发展 10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安，副部长廖岷、王东伟、郭婷婷出席发布会，介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展有关情况。财政部部长蓝佛安在会上表示，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。主要包括几个方面：1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多财力空间来促发展、保民生；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。 我们认为该政策提升了行业景气度，拉动产业发展：1）当前政府化债工作持续推进，计算机企业下游政府端客户众多，化解地方债务一方面利好存量项目推进，另一方面也能够刺激增量业务投入，行业景气度预期上行；2）财政部加大对科技等领域的支持力度，各地方政府积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作，将进一步刺激计算机产业发展。建议关注博思软件、中科江南、新点软件。3）风险提示：政策规模低于预期、政策进度不及预期、个股梳理仅基于产业链结构不涉及主观投资建议。 本轮化债利于地方化解存量债务 复盘历史上的债务置换，综合本次化债来看，本次财政部提出的大规模隐债置换,是对于2028年隐债清零要求的落实,也是对于地方政府债务负担的减轻。有利于地方化解存量债务、消化拖欠企业账款、后续以杠杆形式继续撬动经济增长，亦是本轮化债周期中已发行的1.5万亿元特殊再融资债、1.13万亿元新增特殊专项债的政策延续。 表1：历史上多轮债务置换及本轮化债总结 债务置换周期 时间 类型 第一轮 2015-2019年 置换债券 第二轮 2020年12月-2021年9月2021年10月-2022年6月 特殊再融资债券特殊再融资债券 本轮：一揽子政策 2023年7月至今 特殊再融资债、新增特殊专项债 资料来源:政府官网，国信证券经济研究所整理 拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐形债务:本次会议中蓝佛安表示，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024 年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。 同时，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 加强地方政府专项债券管理，加大科技领域支持力度：本次会议中蓝佛安提到，财政部加大对科技等方面的支持力度，2024年中央本级科技支出增长10%。同时，优化税费优惠政策，落实结构性减税降费政策，持续实施研发费用税前加计扣除、先进制造业企业增值税加计抵减、科技成果转化税收减免等政策，完善对制造业企业技术改造的税收优惠政策。1-8月份，支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税超1.8万亿元。 财政部利用超长期特别国债发行使用工作，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。持续加强地方政府专项债券管理，扩大投向领域和用作资本金范围，支持地方加大重点领域补短板力度。1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超过3万个，用作项目资本 金超2600亿元。目前，增发国债正在加快使用，超长期特别国债也在陆续下达使 用。专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。 复盘上一轮周期，计算机板块明显受益 复盘历史，我国上一轮大规模地方债务置换可以追溯到2015年。2015年1月1 日修订通过的预算法正式实施，放开了地方政府举债权，相应地从2015年至2019年开启了地方存量债务的置换，通过发行政府债券来置换地方政府形成的银行贷款、信托借款等存量债务，降低地方债务利率负担，缓释地方债务风险。其中2015年-2018年地方置换债券累计发行12.9万亿元，2019年仍有少量置换债券发行。 图1：2014-2019年置换债发行规模图2：2014-2019计算机板块企业收入增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 复盘上一轮化债周期，高负债水平制约了地方政府的财政空间，地方政府通过化债减少了债务压力，使政府有更多的预算来投资于IT领域，一方面增量项目投资增加，另一方面前期积累项目加速推进，政务IT行业景气度上行。随着地方政府化债工作进行，2015、2016年计算机板块收入增速明显提升，并在2016年达到峰值。回顾2015-2019年的化债周期，政务IT公司表现活跃，相对于沪深300指数超额收益明显。 表2：2015-2019年政务IT公司表现 政务IT公司 区间涨跌幅 相对大盘收益 万达信息 -32.62 -173.98 电科数字 -2.74 -2.74 云赛智联 21.68 21.68 科大讯飞 195.08 195.08 太极股份 37.12 37.12 数字政通 -9.31 -9.31 飞利信 -35.84 -35.84 创意信息 29.17 29.17 拓尔思 36.48 36.48 南威软件 123.99 123.99 泛微网络 500.07 500.07 博思软件 532.83 532.83 彩讯股份 75.60 75.60 德生科技 78.94 78.94 沪深300 141.35 - 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 AI基建成为市场关注重点 计算机板块超50%个股下跌，行业关注度上升 计算机板块超50%个股下跌，行业成交额上涨：上周4个交易日申万计算机行业成交额10584.12亿元，平均每日成交2646.03亿元，日均交易额较前一个交易周上涨23.39%。其中，计算机行业的355只个股中，80只个股上涨，270只个股下跌。下跌股票数占比76.06%。 图3：申万一级行业涨跌幅（上周） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行业关注度上升，AI基础建设得到关注：AI基础设施依赖于高速网络、丰富的数据资源、先进的算法框架和强大的算力资源，通过开放平台推动，为公众提供持续的智能化服务。目前，市场焦点集中在国产AI算力的发展和AI技术的实际应 用上。AI算力需求激增，得益于大模型行业的快速成长，万卡集群正成为行业标准。国产算力的发展不仅是技术自力更生的关键，也是响应国内日益增长的算力需求。预计国内AI芯片公司将在技术迭代和量产上取得显著进展，同时，英伟达等国际品牌的合规产品在国内也保持着强劲需求。 政策层面，政府对AI应用的落地给予了强有力的支持，预计这种支持将持续增强。尽管海外的基础大模型在性能上的下一次飞