能源&航运策略周观察2024年度·第26期

能源&航运策略周观察2024年度·第26期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种高位回落，布伦特跌7.1%，下游品种LPG、高硫燃料油相对抗跌；天然气市场进一步回落，美气、欧气跌幅分别为14.2%、2.3%；动力煤市场亦震荡偏弱，国外澳煤FOB跌0.9%，秦港Q5500跌2.2%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/9/27 23/11/27 24/1/27 24/3/27 24/5/27 24/7/27 24/9/27 数据来源：wind，路透，国投期货 新一期SCFI欧洲航线报$1950/TEU，环比下滑4.4%，较前期跌幅的绝对值和百分比均有所收窄，但运价下行跌势未改。美西、美东地区走势有所分化，美西航线运价与前一周基本持平，美东则大幅下滑$585/FEU。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） $/TEU 11000 9000 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000 -1000 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10 3数据来源：上海航交所，国投期货 核心观点&策略推介 原油：我们在秋季策略会中提出四季度能源板块主题为“让渡利润，反弹待空”，十一假期以来原油等化石能源品种持续走弱。地缘风险溢价回落后近期油市交易焦点重回偏弱供需面，上周全球各区油种升贴水总体走弱，主产品汽柴 油裂解带动三地炼化利润震荡偏弱，四季度以来全球原油库存累增1.9%，平衡表缺口预期尚未兑现。具体到市场最为担忧的中国市场，近期汽油市场尤为弱势、裂解价差持续下行，6月以来新能源汽车销售渗透率持续在40%以上，9月汽油表需同比下降7.5%，结合四季度主营炼厂检修增加，国内炼化需求仍面临边际挤压。在供需面偏弱的同时，中东巴以冲突、黎以冲突仍在持续，以色列回击伊朗的可能性亦未打消，维持原油期货空头配合虚值看涨期权的策略不变。 燃料油：高硫燃料油仓单维持零值，但伊朗上周已开始出现1船发运，地缘担忧一定程度得到缓解，目前高硫需求进入季节性淡季，OPEC+增产预期下裂解价差偏空看待。低硫燃料油内外盘价差持续修复，配额制约下国产量预计维持低位，四季度供应偏紧的格局难以逆转，随着内外盘价差修复，内盘高低硫价差预计逐步企稳。 沥青：近一周期现货跌幅不及原油，裂解价差被动走强。10月主营炼厂排产环比回升，需求旺季接近尾声，后期降库 速度预计放缓，期货市场交易重心向冬储逻辑转换，宏观情绪对冬储心态的提振较为有限，结合原油节奏偏空看待。 动力煤：十一假期以来港口Q5500动力煤价格累计回落15元/吨左右至855元/吨，近日在下游电厂迎峰度冬补库的带动下报价略有反弹。从供需预判来看，一方面6月以来原煤产量重回同比正增长区间，9月产量同比增4.4%，10月以来三西样本煤矿周均产量较9月稳中有增，进口煤发运量亦高于去年同期水平，供应端总体充裕；另一方面，非电需求对市场煤的拉动临近季节性尾声，沿海省份电煤需求带动小周期补库行情，但中下游高库存压力仍在，目前港口及下游终端库存同比高3.7%。总体来看，年内动力煤市场仍4以被动累库的降价行情为主，本轮反弹空间有限。 核心观点&策略推介 天然气：欧洲市场上周高位窄幅震荡，降温带来的需求快速回升使得累库速度持续偏缓，在转入去库季前或不会出 现满库压力，暴跌风险大大削弱，从而支撑市场高位运行。后续欧洲气温有所回升，同时挪威Oseberg恢复生产， 挪威供气从上周末起再度转升，欧气顶部压力增加，进一步下行仍需关注LNG进口量的回升。美气延续此前的下行行情，上周库存累增76bcf，环比略有下滑但仍处高位。上周CovePoint已恢复生产，LNG出口量有所回升，同时持续低价压力下日度产量环比回落，基本面开始改善。市场有望逐步震荡筑底，关注后续需求修复力度以确定反弹的可能。 LPG：原油施压下国际市场弱势震荡，但进口成本的走弱使得PDH毛利略有修复。PDH下旬仍有装置复产，支撑国内化工需求稳中偏强。燃气需求开始向好，国产气外放压力有限，现货价格维持高位震荡。原油压力已带动盘面基差走阔，LPG自身下行驱动有限，震荡为主。 集运指数（欧线）：当前12合约突破3000点，兑现航司本轮$4000/FEU上方的宣涨目标，但由于本轮宣涨的核心支撑来自于航司船期衔接不畅造成的被动空班集中出现，后续随着供应端的边际宽松，宣涨存在兑现程度较差的可能。但后续11月上旬航司会开启对12月运价调涨的预期将持续支撑市场情绪，且根据往年规律，二轮宣涨因有年末出货小旺季的支撑，通常会比第一轮价格上调更为有效，预计短期内弱现实和强预期间的博弈将持续，盘面将以偏强震荡的格局等待后续驱动入场。 策略推介 策略细节 建仓日 建仓点位 现有点位 现有盈亏 风险提示 做空原油叠加虚值call保护 空SC2412多2412C600 10月15日 540 528.7 11.3元/桶 地缘风险显著升级 5 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/519/1020/320/821/121/621/1122/422/923/223/723/1224/524/10 数据来源：路透，国投期货 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 23/5 HLSEmpire WTI米兰德 美国&中东现货升贴水 LLS DSW Mars 阿曼 WTS 23/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 24/7 24/9 数据来源：路透，国投期货 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps) 108 CFD ICE布伦特（右） 7 98 88 2 78 -3 23/7 68 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 数据来源：wind，国投期货 美元/桶 10 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 5 Forties CPC混合CIF 西非Forcados乌拉尔（右） 伊科菲斯克原油 西非BonnyLight西非Qualboe 0 -5 -10 0 -15 -20 -5 -25 -10 23/3 -30 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 数据来源：路透，国投期货6 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构伴随绝对值价格走弱；内盘期货溢价回升，上周中油大连国际新增95.1万桶卡塔尔海洋油仓单 上周全球原油现货升贴水总体走弱 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 40 30 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 20 10 0 -10 -20 -30 23/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：路透，国投期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/12 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 23/3 23/6 23/9 23/12 24/3 24/6 24/9 数据来源：wind，国投期货 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 60 汽油 柴油 航煤 40 20 0 -20 -40 -60 23/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：路透，国投期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/1223/323/623/923/1224/3 24/6 7 24/9 数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 上周海外市场汽柴油裂解走弱，高硫燃料油、石脑油、丙烷等副产品裂解被动走强。 上周国内能化品种裂解价差总体被动修复，汽油相对弱势裂解持续下行。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+5.8% 美国成品油表需4周均值同比+2.8%：汽油+5.4%；柴油+0.2%；航煤+10.5% 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：wind，国投期货 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 140000120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投期货 8 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 160 140 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 上周中国地面拥堵指数同比 +0.9%，整车货运流量指数同比+1.1% 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投期货 最新国内执飞 航班同比 +3.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的77.9% 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1.8 中国百城拥堵指数 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投期货 架次 16000 2019 中国-国内执飞航班 2022 2023 2024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 2024 2023 2022 2021 2020 9 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 21/10 三地炼厂产能利用率 中国欧洲16国 美国 22/1 22/4 22/7 22/10 23/1 23/4 23/7 23/10 24/1 24/424/7 数据来源：wind，隆众，国投期货 原油&油品