能源&航运策略周观察2024年度·第26期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种高位回落，布伦特跌7.1%，下游品种LPG、高硫燃料油相对抗跌；天然气市场进一步回落，美气、欧气跌幅分别为14.2%、2.3%；动力煤市场亦震荡偏弱，国外澳煤FOB跌0.9%，秦港Q5500跌2.2%。 新一期SCFI欧洲航线报$1950/TEU，环比下滑4.4%，较前期跌幅的绝对值和百分比均有所收窄，但运价下行跌势未改。美西、美东地区走势有所分化，美西航线运价与前一周基本持平，美东则大幅下滑$585/FEU。 核心观点&策略推介 原油：我们在秋季策略会中提出四季度能源板块主题为“让渡利润，反弹待空”，十一假期以来原油等化石能源品种持续走弱。地缘风险溢价回落后近期油市交易焦点重回偏弱供需面，上周全球各区油种升贴水总体走弱，主产品汽柴油裂解带动三地炼化利润震荡偏弱，四季度以来全球原油库存累增1.9%，平衡表缺口预期尚未兑现。具体到市场最为担忧的中国市场，近期汽油市场尤为弱势、裂解价差持续下行，6月以来新能源汽车销售渗透率持续在40%以上，9月汽油表需同比下降7.5%，结合四季度主营炼厂检修增加，国内炼化需求仍面临边际挤压。在供需面偏弱的同时，中东巴以冲突、黎以冲突仍在持续，以色列回击伊朗的可能性亦未打消，维持原油期货空头配合虚值看涨期权的策略不变。 燃料油：高硫燃料油仓单维持零值，但伊朗上周已开始出现1船发运，地缘担忧一定程度得到缓解，目前高硫需求进入季节性淡季，OPEC+增产预期下裂解价差偏空看待。低硫燃料油内外盘价差持续修复，配额制约下国产量预计维持低位，四季度供应偏紧的格局难以逆转，随着内外盘价差修复，内盘高低硫价差预计逐步企稳。 沥青：近一周期现货跌幅不及原油，裂解价差被动走强。10月主营炼厂排产环比回升，需求旺季接近尾声，后期降库速度预计放缓，期货市场交易重心向冬储逻辑转换，宏观情绪对冬储心态的提振较为有限，结合原油节奏偏空看待。 动力煤：十一假期以来港口Q5500动力煤价格累计回落15元/吨左右至855元/吨，近日在下游电厂迎峰度冬补库的带动下报价略有反弹。从供需预判来看，一方面6月以来原煤产量重回同比正增长区间，9月产量同比增4.4%，10月以来三西样本煤矿周均产量较9月稳中有增，进口煤发运量亦高于去年同期水平，供应端总体充裕；另一方面，非电需求对市场煤的拉动临近季节性尾声，沿海省份电煤需求带动小周期补库行情，但中下游高库存压力仍在，目前港口及下游终端库存同比高3.7%。总体来看，年内动力煤市场仍以被动累库的降价行情为主，本轮反弹空间有限。4 核心观点&策略推介 天然气：欧洲市场上周高位窄幅震荡，降温带来的需求快速回升使得累库速度持续偏缓，在转入去库季前或不会出现满库压力，暴跌风险大大削弱，从而支撑市场高位运行。后续欧洲气温有所回升，同时挪威Oseberg恢复生产，挪威供气从上周末起再度转升，欧气顶部压力增加，进一步下行仍需关注LNG进口量的回升。美气延续此前的下行行情，上周库存累增76bcf，环比略有下滑但仍处高位。上周CovePoint已恢复生产，LNG出口量有所回升，同时持续低价压力下日度产量环比回落，基本面开始改善。市场有望逐步震荡筑底，关注后续需求修复力度以确定反弹的可能。 LPG：原油施压下国际市场弱势震荡，但进口成本的走弱使得PDH毛利略有修复。PDH下旬仍有装置复产，支撑国内化工需求稳中偏强。燃气需求开始向好，国产气外放压力有限，现货价格维持高位震荡。原油压力已带动盘面基差走阔，LPG自身下行驱动有限，震荡为主。 集运指数（欧线）：当前12合约突破3000点，兑现航司本轮$4000/FEU上方的宣涨目标，但由于本轮宣涨的核心支撑来自于航司船期衔接不畅造成的被动空班集中出现，后续随着供应端的边际宽松，宣涨存在兑现程度较差的可能。但后续11月上旬航司会开启对12月运价调涨的预期将持续支撑市场情绪，且根据往年规律，二轮宣涨因有年末出货小旺季的支撑，通常会比第一轮价格上调更为有效，预计短期内弱现实和强预期间的博弈将持续，盘面将以偏强震荡的格局等待后续驱动入场。 原油月间结构伴随绝对值价格走弱；内盘期货溢价回升，上周中油大连国际新增95.1万桶卡塔尔海洋油仓单 上周全球原油现货升贴水总体走弱 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽柴油裂解走弱，高硫燃料油、石脑油、丙烷等副产品裂解被动走强。 上周国内能化品种裂解价差总体被动修复，汽油相对弱势裂解持续下行。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+5.8% 美国成品油表需4周均值同比+2.8%：汽油+5.4%；柴油+0.2%；航煤+10.5% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+0.9%，整车货运流量指数同比+1.1% 最新国内执飞航班同比+3.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的77.9% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-9月中国原油进口同比-2.8%，10月以来中国流向原油发货量同比仍偏弱，11月沙特销往亚洲官价升贴水环比又上调0.7-0.9美元/桶不等 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 数据来源：彭博，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差回落；高硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差回落；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回落。 数据来源：金联创,国投期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差走低，仓单维稳于2.405万吨； 燃料油期货内外盘价差回落，仓单维持零值。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 上周西区发往新加坡仍无发运； 东西价差回升，潜在套利空间回升。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量走高，同比环比均有明显增量； 上周俄罗斯（高硫为主）发运量回落，至近年同期最低水平。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 数据来源：路透，国投期货 数据来源：彭博，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 在航司宣涨11月运价的驱动下，上周近月合约延续上行趋势，资金逐步移仓02合约，远月合约则维持震荡小幅回落的走势。 欧线航司全面宣涨11月运价至$4200-4800/FEU。就本周已公布的11月线上价格看来，与宣涨水平基本吻合，但高运价的韧性尚不明朗，存在如同往年般兑现程度较差的可能。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 11月的涨价预期推动了部分货量提前发货，但整体需求未见明确上行。且根据往年经验，11月货量往往较10月边际走弱（常规年份下滑3%~6%），因而后续需求或将维持偏弱格局。 12月货量相较11月增幅在20%~30%，且因明年春节时间偏早，今年年末集中发货的时间可能前置，12月货量翘尾的季节性特征有望维持。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 10月末至11月初出现了较多空班，减轻航司揽货压力，甚至促成部分航线月末爆仓甩柜。但具体来看，近期的高停航仍以船期衔接不畅造成的被动空班为主。根据当前的船期安排，11月下旬班期情况改善，12月的周度运力增幅将继续增加15%左右，供应端将边际宽松。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 近期真主党、哈马斯的领导人纳斯鲁拉、辛瓦尔相继遇袭身亡，影响巴以冲突的重要外部因素美国大选迫近，使得巴以冲突可能正在接近关键拐点。若冲突走向缓和，欧线船只重回苏伊士运河，市场将面临绕行占用的额外20-25%增量运力供给。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS