三季度业绩稳步增长，研发工作持续推进

业绩简评 2024年10月21日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三 季度公司实现收入10.11亿元，同比+1%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+16%。分季度看，2024年第三季度公司实现收入4.14亿元，同比-5%；实现归母净利润0.66亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+24%。 经营分析 主营业务稳健增长，销售费用管控持续优化。伴随着“消除丙肝 公共卫生危害行动专项基金”在多省市的陆续启动，并结合全国爱肝日“早防早筛,远离肝硬化”的主题、世界肝炎日“消除肝 人民币(元)成交金额(百万元) 炎，积极行动”的主题，公司在丙肝宣传教育、综合干预、筛查、转介、诊断、治疗、学术交流、技术培训、能力建设和丙肝患者关怀与救助方面持续投入资源。公司扎实推进战略落地和实施，深化核心竞争力，实现主营业务的稳健增长和市场地位的进一步巩固。2024年前三季度公司销售费用率为48.76%，同比减少 9.08个百分点；前三季度公司净利率为12.50%，同比增加2.22个百分点，盈利能力持续增强。 稳步加大研发投入，加快在研管线研发进度。报告期内，公司研 发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生 ®）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 231023 19.00 240123 240423 240723 成交金额凯因科技沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 监局受理，有望为更多能获得临床治愈的潜在人群提供临床循证 项目202220232024E2025E2026E 依据。此外，公司针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带 营业收入增长率 1.36% 21.73% 15.58% 25.71% 21.62% 状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于 归母净利润(百万元) 83 117 144 190 246 营业收入(百万元)1,1601,4121,6322,0522,495 归母净利润增长率 -22.26% 39.71% 23.49% 31.92% 29.35% 摊薄每股收益(元) 0.488 0.682 0.842 1.110 1.436 每股经营性现金流净额 0.78 0.74 0.77 1.41 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.98% 6.64% 7.76% 9.48% 11.14% P/E 46.62 51.14 34.43 26.10 20.18 P/B 2.32 3.40 2.67 2.47 2.25 临床Ⅱ期阶段。此外，人干扰素α2b阴道泡腾片取得2个适应症的药物临床试验批准通知书、GL-004马来酸阿伐曲泊帕片项目获得药品注册批件，为择期行诊断性操作或者手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者提供了新的治疗方案。 盈利预测、估值与评级 考虑到集采的客观影响，我们下调2024-2025年盈利预测，预计 2024-2026年公司分别实现归母净利润1.44亿元（+23%）、1.90亿元（+32%）、2.46亿元（+29%）。公司2024-2026年EPS分别为0.84、1.11、1.44元，对应PE分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品放量不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,144 1,160 1,412 1,632 2,052 2,495 货币资金 1,158 726 854 857 980 1,147 增长率 1.4% 21.7% 15.6% 25.7% 21.6% 应收款项 384 396 440 502 615 727 主营业务成本 -141 -155 -232 -275 -344 -395 存货 144 149 140 226 283 325 %销售收入 12.3% 13.4% 16.5% 16.9% 16.8% 15.8% 其他流动资产 106 524 389 412 413 420 毛利 1,003 1,005 1,180 1,357 1,708 2,100 流动资产 1,791 1,795 1,822 1,997 2,291 2,619 %销售收入 87.7% 86.6% 83.5% 83.1% 83.2% 84.2% %总资产 82.2% 81.2% 74.4% 77.4% 78.9% 80.4% 营业税金及附加 -7 -8 -10 -12 -15 -16 长期投资 46 51 68 68 68 68 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 固定资产 167 180 320 354 382 402 销售费用 -709 -716 -793 -839 -1,089 -1,342 %总资产 7.7% 8.1% 13.1% 13.7% 13.1% 12.3% %销售收入 61.9% 61.7% 56.2% 51.4% 53.1% 53.8% 无形资产 137 161 186 157 161 165 管理费用 -134 -137 -103 -149 -192 -238 非流动资产 387 415 627 582 613 637 %销售收入 11.7% 11.8% 7.3% 9.2% 9.4% 9.6% %总资产 17.8% 18.8% 25.6% 22.6% 21.1% 19.6% 研发费用 -77 -114 -134 -155 -174 -200 资产总计 2,178 2,210 2,448 2,579 2,904 3,256 %销售收入 6.8% 9.8% 9.5% 9.5% 8.5% 8.0% 短期借款 0 15 27 0 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 776.7%22-1.9%-90 292.5%22-1.9%-22 1399.9%18-1.3%-62 20112.3%15-0.9%-20 23711.6%18-0.9%-10 30312.2%20-0.8%-10 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 33181412078490 38183479049528 481 83 592 2744 663 533108642270669 657137794270822 746170916270943 投资收益 %税前利润 3225.9% 99.4% 63.9% 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 1,679170 1,676171 1,754171 1,855171 2,002171 2,205171 营业利润营业利润率营业外收支 13111.4%-7 1069.2%-9 17112.1%-25 21513.1%-17 25512.4%-2 32413.0%-2 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 22692,178 25662,210 332312,448 433552,579 580802,904 7831083,256 税前利润利润率 12310.8% 988.4% 14610.4% 19812.1% 25312.3% 32212.9% 比率分析 所得税 -25 -17 -9 -30 -38 -48 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 20.2% 17.5% 6.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 98 81 137 168 215 274 每股收益 0.632 0.488 0.682 0.842 1.110 1.436 少数股东损益 -9 -3 21 24 25 28 每股净资产 9.884 9.804 10.260 10.852 11.712 12.899 归属于母公司的净利润 107 83 117 144 190 246 每股经营现金净流 0.694 0.784 0.741 0.772 1.412 1.669 净利率 9.4% 7.2% 8.3% 8.8% 9.3% 9.8% 每股股利 0.000 0.250 0.200 0.250 0.250 0.250 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.39% 4.98% 6.64% 7.76% 9.48% 11.14% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.93% 3.77% 4.76% 5.58% 6.54% 7.54% 净利润 98 81 137 168 215 274 投入资本收益率 3.63% 1.40% 7.09% 8.82% 9.56% 11.02% 少数股东损益 -9 -3 21 24 25 28 增长率 非现金支出 47 42 46 36 41 49 主营业务收入增长率 32.75% 1.36% 21.73% 15.58% 25.71% 21.62% 非经营收益 -37 -7 -16 26 3 3 EBIT增长率 -8.66% -62.44% 382.35% 44.33% 17.91% 27.91% 营运资金变动 10 19 -41 -97 -18 -40 净利润增长率 41.98% -22.26% 39.71% 23.49% 31.92% 29.35% 经营活动现金净流 118 134 127 132 241 285 总资产增长率 85.78% 1.47% 10.79% 5.36% 12.58% 12.14% 资本开支 -42 -74 -154 -19 -74 -74 资产管理能力 投资 -49 -427 123 0 0 0 应收账款周转天数 90.9 106.7 94.4 106.0 103.0 100.0 其他 2 7 -30 0 0 0 存货周转天数 289.4 343.6 226.5 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -90 -494 -61 -19 -74 -74 应付账款周转天数 629.2 801.4 610.2 680.0 670.0 660.0 股权募资 738 15 10 0 0 0 固定资产周转天数 51.7 55.7 49.4 50.2 44.6 39.5 债权募资 0 10 27 -65 0 0 偿债能力 其他 -32 -101 -28 -45 -45 -45 净负债/股东权益 -73.37% -72.67% -65.24% -62.57% -63.32% -64.23% 筹资活动现金净流 706 -76 9 -110 -45 -45 EBIT利息保障倍数 -3.6 -1.3 -7.7 -13.2 -13.5 -14.8 现金净流量 734 -433 75 3 123 167 资产负债率 22.51% 23.89% 27.08% 25.94% 28.29% 28.96% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 1 7 8 增持 0 1 2 6 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.67 1.46 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.