核心观点与关键数据
- 业绩表现：歌尔股份2025年前三季度实现营收681.07亿元，同比减少2.21%；归母净利润25.87亿元，同比增长10.33%。单季度来看，25Q3营收305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%；归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%。毛利率为13.19%，同比增长1.8pct；净利率为3.74%，同比增长0.5pct。
- 研发投入：公司持续坚持研发创新，2025年前三季度研发费用同比增长6.41亿元，单三季度研发费用为16.26亿元，同比增长24.5%。
- 市场机遇：紧抓AI+元宇宙产业机遇，以新技术持续开拓市场。
业务分析
- 光波导市场：公司在XR光学领域卡位好，市场先发优势显著。预计2025年VR销量611万台，Quest系列产品实现500万台销量；AR销量预期提高至85万台，同比增长70%。公司自2023年推出高显示性能VR Pancake模组，AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚，2025年8月与舜宇进行股权置换合作，增强光波导竞争力。
- TWS耳机：苹果AirPods Pro 3新增心率监测和实时翻译功能，借助Apple Intelligence技术拓展TWS耳机的使用场景。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和TWS耳机的协同发展，持续加强MEMS传感器业务拓展。
- AI语音交互：OpenAI收购io公司计划推出消费者设备，AI端侧落地带动高性能声学传感器和微型扬声器产品市场需求增长，为公司精密零组件业务开辟新的成长空间。
研究结论
- 投资建议：公司持续深耕消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长。预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/22.7%/17.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为35/29/25X，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。
