一季度业绩稳步增长，研发工作有序推进

业绩简评 2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告，公司2023年Q1实现收入5.94亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长7.36%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长12.68%。 经营分析 母公司业绩稳步提升，成本费用增长影响利润增速。一季度母公 司实现营业收入4.03亿元，同比增长14.64%，其中生长激素销售收入同比增长16.63%。公司一季度营业成本同比增长40.91%，除销售增长因素外，主要由新建生产线投入使用新增折旧费用及股权激励成本摊销等所致；管理费用同比增长36.27%，主要由股权 人民币(元)成交金额(百万元) 激励费用摊销所致，公司于去年11月完成第三期限制性股票激励 计划首次授予登记，一季度公司新增限制性股票激励计划费用摊销1809.52万元，上述因素一定程度影响了公司利润端同比增速。子公司改革持续推进，业务稳定向上发展。子公司安科余良卿持 续推进营销模式改革，盈利能力进一步提升，一季度受营销模式的调整影响，安科余良卿营业收入同比下降20.88%，销售费用同比下降37.29%，但净利润等盈利指标仍保持增长。此外，化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务一季度继续保持稳定向上发展。 研发工作有序推进，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投 公司基本情况（人民币） 入，夯实研发创新能力，一季度研发费用约0.35亿元，同比增长 22%。2022年公司新增临床批件3项，在进行临床试验的项目6 项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3项。目前注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF人源化单抗与PEG重组人生长激素注射液目前处于准备申报生产阶段，重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）目前正在开展Ⅰ期临床试验，在研产品未来若顺利获批上市，将有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润 8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年 公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为 14.00 12.00 10.008.006.00 220427 成交金额安科生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 22、17、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,169 2,331 2,893 3,567 4,396 营业收入增长率 27.47% 7.48% 24.10% 23.30% 23.26% 归母净利润(百万元) 207 703 881 1,116 1,394 归母净利润增长率 -42.44% 240.38% 25.32% 26.63% 24.94% 摊薄每股收益(元) 0.126 0.420 0.527 0.667 0.833 每股经营性现金流净额 0.36 0.42 0.53 0.70 0.84 ROE(归属母公司)(摊 7.42% 21.92% 22.34% 24.19% 25.58% 薄)P/E 103.80 22.27 21.70 17.14 13.72 P/B 7.70 4.88 4.85 4.14 3.51 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,701 2,169 2,331 2,893 3,567 4,396 货币资金 248 323 325 800 1,320 1,969 增长率 27.5% 7.5% 24.1% 23.3% 23.3% 应收款项 572 591 488 678 827 1,007 主营业务成本 -361 -432 -503 -568 -704 -885 存货 155 181 210 213 263 328 %销售收入 21.2% 19.9% 21.6% 19.6% 19.7% 20.1% 其他流动资产 666 827 888 889 894 907 毛利 1,340 1,736 1,828 2,325 2,863 3,511 流动资产 1,641 1,922 1,911 2,581 3,303 4,210 %销售收入 78.8% 80.1% 78.4% 80.4% 80.3% 79.9% %总资产 46.8% 52.4% 44.9% 51.4% 56.5% 61.5% 营业税金及附加 -16 -19 -19 -29 -36 -44 长期投资 181 205 360 360 360 360 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 767 855 1,146 1,278 1,352 1,416 销售费用 -680 -812 -734 -897 -1,088 -1,319 %总资产 21.9% 23.3% 26.9% 25.5% 23.1% 20.7% %销售收入 39.9% 37.5% 31.5% 31.0% 30.5% 30.0% 无形资产 867 570 747 773 804 835 管理费用 -115 -133 -140 -169 -203 -244 非流动资产 1,864 1,747 2,345 2,439 2,543 2,637 %销售收入 6.7% 6.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 53.2% 47.6% 55.1% 48.6% 43.5% 38.5% 研发费用 -129 -167 -166 -202 -246 -299 资产总计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 %销售收入 7.6% 7.7% 7.1% 7.0% 6.9% 6.8% 短期借款 14 3 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 401 605 768 1,028 1,290 1,605 应付款项 290 376 446 468 551 627 %销售收入 23.6% 27.9% 33.0% 35.5% 36.2% 36.5% 其他流动负债 169 247 221 307 384 477 财务费用 12 7 2 10 20 32 流动负债 473 627 676 775 935 1,104 %销售收入 -0.7% -0.3% -0.1% -0.3% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -363 -6 -4 -1 -1 其他长期负债 104 139 178 107 103 99 公允价值变动收益 1 19 36 0 0 0 负债 576 766 854 882 1,038 1,203 投资收益 -2 6 5 5 5 5 普通股股东权益 2,836 2,787 3,209 3,945 4,614 5,451 %税前利润 n.a 2.1% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 1,365 1,638 1,673 1,673 1,673 1,673 营业利润 424 297 842 1,038 1,314 1,642 未分配利润 847 743 1,044 1,573 2,243 3,079 营业利润率 24.9% 13.7% 36.1% 35.9% 36.8% 37.3% 少数股东权益 93 117 193 193 193 193 营业外收支 -8 -2 -8 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,505 3,669 4,255 5,020 5,846 6,847 税前利润利润率 41624.5% 29513.6% 83435.8% 1,03635.8% 1,31236.8% 1,64037.3% 比率分析 所得税 -70 -92 -96 -155 -197 -246 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.7% 31.1% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 347 203 738 881 1,115 1,394 每股收益 0.263 0.126 0.420 0.527 0.667 0.833 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 每股净资产 2.077 1.701 1.918 2.358 2.758 3.258 归属于母公司的净利润 359 207 703 881 1,115 1,394 每股经营现金净流 0.340 0.361 0.418 0.526 0.699 0.841 净利率 21.1% 9.5% 30.2% 30.5% 31.3% 31.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.211 0.267 0.333 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.66% 7.42% 21.92% 22.34% 24.18% 25.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.24% 5.63% 16.53% 17.55% 19.09% 20.36% 净利润 347 203 738 881 1,115 1,394 投入资本收益率 11.31% 14.31% 19.70% 21.12% 22.81% 24.18% 少数股东损益 -12 -3 34 0 0 0 增长率 非现金支出 85 451 94 91 98 107 主营业务收入增长率 -0.65% 27.47% 7.48% 24.10% 23.30% 23.26% 非经营收益 -20 -46 0 -1 -2 -2 EBIT增长率 3.70% 50.92% 26.96% 33.78% 25.48% 24.45% 营运资金变动 53 -17 -134 -119 -59 -78 净利润增长率 188.40% -42.44% 240.38% 25.30% 26.63% 24.94% 经营活动现金净流 465 592 699 853 1,152 1,421 总资产增长率 8.64% 4.69% 15.98% 17.98% 16.44% 17.13% 资本开支 -138 -129 -471 -224 -202 -202 资产管理能力 投资 -251 -103 -99 0 0 0 应收账款周转天数 87.8 70.6 65.7 65.0 64.0 63.0 其他 26 61 26 5 5 5 存货周转天数 141.3 142.0 142.0 140.0 139.0 138.0 投资活动现金净流 -363 -171 -544 -219 -197 -197 应付账款周转天数 110.1 105.7 105.9 100.0 100.0 100.0 股权募资 44 15 197 207 0 0 固定资产周转天数 135.1 105.3 109.6 92.4 77.4 64.0 债权募资 -14 -14 3 -33 0 0 偿债能力 其他 -156 -277 -353 -354 -447 -558 净负债/股东权益 -30.07% -38.73% -34.05% -39.70% -44.99% -49.82% 筹资活动现金净流 -126 -276 -153 -180 -447 -558 EBIT利息保障倍数 -34.1 -85.4 -321.1 -101.8 -61.7 -48.2 现金净流量 -25 145 2 455 508 665 资产负债率 16.44% 20.86% 20.06% 17.58% 17.76% 17.57% 来源：公