带状疱疹疫苗快速放量，研发工作持续推进

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 营业收入18.25亿元，同比增长70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%。分季度看，2023年第四季度公司实现收入5.81元，同比增长182.65%；实现归母净利润1.70亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比扭亏。 经营分析 深耕终端市场，带状疱疹疫苗快速放量。公司自主研发的国内首 个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市。围绕该产品定位及特点，公司积极调整销售策略，制定详尽的市场开发计划及行动方案，并按计划完成了各省级招标准入工作，为产品上市销售打下坚实基础。公司充分利用深入终端的市场营 人民币(元)成交金额(百万元) 销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时，数字化营销 模式初具成果，实现线上、线下全覆盖。公司该疫苗的顺利上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，为公众预防带状疱疹提供了新的选择，为公司贡献了新的利润增长点。2023年公司带状疱疹疫苗实现销售66.35万支，实现营业收入8.83亿元，为公司目前实现收入最高的疫苗品种。 在研产品研发工作持续推进，公司疫苗管线有望持续丰富。公司 公司基本情况（人民币） 持续推进处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品和产业化进度。其中液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；破伤风单抗以及二倍体狂犬疫苗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作。公司研发工作持续推进，未来有公司疫苗产品线有望持续丰富。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 6.95（+39%）、9.12（+31%）、11.07亿元（+21%）。2024-2026年公 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 230320 230620 230920 231220 成交金额百克生物沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,071 1,825 2,470 2,999 3,528 营业收入增长率 -10.86% 70.30% 35.37% 21.42% 17.65% 归母净利润(百万元) 182 501 695 912 1,107 归母净利润增长率 -25.46% 175.98% 38.66% 31.32% 21.34% 摊薄每股收益(元) 0.440 1.214 1.683 2.210 2.681 每股经营性现金流净额 0.10 0.62 1.62 2.36 2.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.10% 12.46% 14.93% 16.58% 16.90% P/E 157.17 45.16 31.35 23.87 19.67 P/B 8.02 5.63 4.68 3.96 3.33 司对应EPS分别为1.68、2.21、2.68元，对应当前PE分别为31、24、20倍。维持“增持”评级。 风险提示 新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,202 1,071 1,825 2,470 2,999 3,528 货币资金 1,156 867 442 823 1,308 2,268 增长率 -10.9% 70.3% 35.4% 21.4% 17.6% 应收款项 765 971 1,570 1,627 1,729 1,841 主营业务成本 -141 -137 -178 -209 -253 -326 存货 241 192 199 219 244 292 %销售收入 11.7% 12.8% 9.8% 8.5% 8.4% 9.2% 其他流动资产 28 28 34 34 40 52 毛利 1,061 934 1,646 2,261 2,746 3,202 流动资产 2,190 2,058 2,245 2,703 3,322 4,453 %销售收入 88.3% 87.2% 90.2% 91.5% 91.6% 90.8% %总资产 52.5% 48.0% 44.5% 46.8% 51.2% 57.7% 营业税金及附加 -11 -10 -13 -24 -30 -36 长期投资 69 61 208 208 208 208 %销售收入 0.9% 0.9% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,439 1,642 2,085 2,183 2,264 2,328 销售费用 -453 -412 -647 -988 -1,170 -1,341 %总资产 34.5% 38.3% 41.3% 37.8% 34.9% 30.2% %销售收入 37.7% 38.4% 35.5% 40.0% 39.0% 38.0% 无形资产 383 415 377 560 578 601 管理费用 -108 -144 -159 -235 -273 -310 非流动资产 1,985 2,226 2,802 3,072 3,171 3,258 %销售收入 9.0% 13.5% 8.7% 9.5% 9.1% 8.8% %总资产 47.5% 52.0% 55.5% 53.2% 48.8% 42.3% 研发费用 -157 -134 -198 -235 -261 -289 资产总计 4,175 4,284 5,046 5,775 6,493 7,711 %销售收入 13.0% 12.5% 10.9% 9.5% 8.7% 8.2% 短期借款 0 0 20 214 0 0 息税前利润（EBIT） 332 235 629 780 1,013 1,225 应付款项 619 523 736 740 810 970 %销售收入 27.7% 21.9% 34.5% 31.6% 33.8% 34.7% 其他流动负债 130 194 258 161 172 185 财务费用 11 20 12 -18 -18 -18 流动负债 749 717 1,015 1,115 983 1,156 %销售收入 -0.9% -1.9% -0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -93 -75 -87 -4 -1 -1 其他长期负债 8 7 11 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 757 724 1,026 1,122 990 1,163 投资收益 -1 0 1 0 0 0 普通股股东权益 3,418 3,560 4,020 4,653 5,503 6,548 %税前利润 n.a 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 413 413 413 413 413 413 营业利润 262 187 559 757 994 1,206 未分配利润 906 1,001 1,333 1,965 2,816 3,861 营业利润率 21.8% 17.4% 30.7% 30.6% 33.1% 34.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 11 4 0 0 0 负债股东权益合计 4,175 4,284 5,046 5,775 6,493 7,711 税前利润利润率 26221.8% 19818.5% 56430.9% 75730.6% 99433.1% 1,20634.2% 比率分析 所得税 -18 -16 -63 -62 -81 -99 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.9% 8.2% 11.1% 8.2% 8.2% 8.2% 每股指标 净利润 244 182 501 695 912 1,107 每股收益 0.590 0.440 1.214 1.683 2.210 2.681 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.278 8.622 9.738 11.271 13.331 15.862 归属于母公司的净利润 244 182 501 695 912 1,107 每股经营现金净流 0.340 0.096 0.618 1.616 2.358 2.977 净利率 20.3% 16.9% 27.5% 28.1% 30.4% 31.4% 每股股利 0.100 0.150 0.150 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.13% 5.10% 12.46% 14.93% 16.58% 16.90% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.83% 4.24% 9.93% 12.03% 14.05% 14.35% 净利润 244 182 501 695 912 1,107 投入资本收益率 9.06% 6.06% 13.83% 14.70% 16.89% 17.17% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 162 152 186 111 114 121 主营业务收入增长率 -16.60% -10.86% 70.30% 35.37% 21.42% 17.65% 非经营收益 -7 -21 -34 37 0 0 EBIT增长率 -29.50% -29.35% 167.71% 23.98% 29.89% 20.98% 营运资金变动 -258 -273 -397 -175 -53 1 净利润增长率 -41.77% -25.46% 175.98% 38.66% 31.32% 21.34% 经营活动现金净流 140 40 255 667 973 1,229 总资产增长率 69.18% 2.61% 17.80% 14.44% 12.44% 18.76% 资本开支 -633 -291 -471 -414 -212 -207 资产管理能力 投资 -63 0 -168 0 0 0 应收账款周转天数 227.3 295.1 253.2 240.0 210.0 190.0 其他 0 2 0 0 0 0 存货周转天数 502.5 576.5 400.5 390.0 360.0 333.0 投资活动现金净流 -696 -289 -639 -414 -212 -207 应付账款周转天数 126.9 118.0 43.3 128.0 125.0 122.0 股权募资 1,413 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 157.5 205.9 196.9 146.6 120.2 100.5 债权募资 0 0 20 190 -214 0 偿债能力 其他 -10 -41 -63 -62 -62 -62 净负债/股东权益 -33.81% -24.34% -10.49% -13.09% -23.77% -34.64% 筹资活动现金净流 1,402 -41 -42 128 -276 -62 EBIT利息保障倍数 -29.8 -11.7 -51.4 42.4 55.0 66.6 现金净流量 847 -289 -425 381 485 960 资产负债率 18.13% 16.90% 20.33% 19.42% 15.24% 15