债市情绪面周报（10月第3周）：当前债市，买方谨慎，卖方乐观

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 当前债市，买方谨慎，卖方乐观 ——债市情绪面周报（10月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-10-24 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方偏多观点机构出现减少 卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.16，较上周减少0.14，主要源于本周偏多机构减少，中性机构略有增加。当前5家偏多，14家中性，1家偏空。 5家机构观点偏多，认为利率债供给压力释放，信贷改善脉冲缓解，汇率压力缓和； 14家机构观点中性，认为资金面或持续紧平衡状态，供给增多扰动且需求承接有限； 1家机构观点偏空，认为地方政府债发行较为密集，流动性持续偏紧，资金面偏紧。 华安观点：债市近期偏弱震荡的格局来自于经济持续修复下资金面的紧平衡，主要原因可概括为①四季度利率债供给高峰；②7.3这一点位下汇率压力对资金面的掣肘；③票据利率等指标上行所反映的信贷边际改善，政策效果正逐步显现；④10月大税期、逆回购大额到期等季节性因素。 往后看，我们认为当前债市的主要风险仍来自于基本面与流动性。前三季度5.2%的GDP增速整体较为可观，且当前节点离年末经济工作会议仍有一段时间，超预期的增量政策空间可能较为有限，但从年中政治局会议的定调来看（活跃资本市场、提振投资者信心），债市对政策面的忧虑仍在；在特别国债预期回落的背景下，四季度地方债供给压力已释放至少一半，但我们仍提示当前特殊再融资债的发行额度离我们此前预期最高值仍有1万亿元的空间。此外，税期等季节性因素对资金面的影响也正在减弱，且近期央行的公开市场操作整体呵护意愿较强，前期央行收紧货币的基础已经开始消退（债市杠杆下行、资金面整体偏紧）。结合以上三点，我们认为债市或将整体震荡走强，但仍面临一定阻力（止盈情绪、供给压力、政策超预期），短期形成的趋势性机会较难把控，而长端的胜率则更加确定。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.78，较10月13日下降0.31。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周五换手率录得1.91%，较前一周五下降0.16pct，较周一下降0.64pct，周平均换手率升至1.80%；国开债换手率下降，10月20日换手率录得3.40%，较前一周五下降0.24pct，较周一下降 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 0.94pct；利率债换手率小幅上升，上周五录得0.92% ，较前一周五上升0.01ct，较周一下降0.21pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止10月20日，银行间债市杠杆率降至107.52%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止10月20日，T主力周五成交多空比为0.99。一级市场发行方面， 10月15日至10月22日，理财类共发行629只，到期529只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 pMpXmOpMpXsPtQaQbP8OsQoOoMmPfQpOoOkPpNmQ7NpOwONZsOqMuOoOnQ[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回落，机构观点中性偏多 .................................................................... 5 1.2 信用债：本周主要关注AMC债务重组、短期城投机遇 ...................................................................................... 6 1.3 可转债：本周机构整体持中性观点 ................................................................................................................... 6 2 买方市场................................................................................................................................................................... 7 2.1 买方市场情绪指数回落 ..................................................................................................................................... 7 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 8 2.3 杠杆率：杠杆率下行 ......................................................................................................................................... 9 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 9 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 6 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 7 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 7 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 8 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 8 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 9 图表9 T主力合约成交多空比 ........................................................................................................................................ 10 图表10 TS主力合约成交多空比 ................