中债策略周报
中债策略周报 2024.10.14-2024.10.20 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市表现一波三折，主因非银机构负债端的资金流失现象持续，10年国债活跃券（240011）下行至2.11%（-2bp）；30年国债活跃券（2400006）持平至2.30%；债市维持“牛平”行情。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：三季度GDP同比4.6%，名义GDP增速与二季度大致持平，GDP平减指数连续6个季度处于负值，为1999年以来首次；9月M1录得-7.4%继续下探历史低点，反应当前居民消费、购房修复空间相对受限，后续经济数据改善程度仍在于实体部门预期改善及财政支持力度；货币政策 方面，本周央行净回笼3247亿元，其中逆回购投放9712亿元，到期3469亿元，MLF到期7890亿元。 资金面：本周资金面低位运行，资金利率整体窄幅波动，DR001在1.40-1.47%之间，R001在1.53-1.61%之间，整体在逆回购利率（1.5%）上下波动，二者周均值环比下行6bp、4bp；机构杠杆率环比回升，非银融资需求仍然偏高，银行间质押式回购成交量继续增长。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，尽管三季度GDP不及预期，但9月经济数据的边际改善显示了政策的有效性，尤其是家电销售明显改善。往后看，鉴于经济有效需求仍不足，基本面的继续变化有待于观察，在经济数据出现明显改善前，货币宽松和财政扩张的政策基调仍将维持。 策略方面，我们认为当前债市整体处于大方向不空，小扰动不断，风险水平不高的阶段；在这种行情下逢低抄底或是最佳选择，10Y2.15%、30Y2.30%左右都是较为难得的布局窗。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市表现一波三折，主因非银机构负债端的资金流失现象持续，10年国债活跃券 （240011）下行至2.11%（-2bp）；30 年国债活跃券（2400006）持平至2.30%；债市维持“牛平”行情。 利率/信用市场本周走势回顾 受股债跷跷板效应影响，利率债市场表现震 荡，非银机构面临负债端资金持续流失的问 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 1.9 1.6 1.3 不同期限中债收益率走势 10年5年1年30年 题，国债方面，1年、30年期国债收益率分 2023/10/182023/12/182024/02/182024/04/182024/06/182024/08/182024/10/18 不同期限AAA评级票据收益率走势 别上行2bp、1bp，而中间段的3-10年期曲线则平行下移2-4bp左右；国开债方面，1年、3年、10年期收益率普遍下行2bp左右，7年下行幅度则达到4bp。 信用债市场表现仍不稳定，期间信用利差大幅反弹，3年AA+中票与3年国开债利差最高反弹至70bp附近。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 2023-10-182023-12-182024-02-182024-04-182024-06-182024-08-182024-10-18 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行3695亿元，净发行1172亿元。 地方债方面，本周地方债总发行551亿元，净发行237亿元，其中新增一般债50亿元、新增专项债84亿元（其中：特殊专项债12亿元）、普通再融资债134亿元、特殊再融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债总发行1160亿元，净发行34亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 税期资金面明显收紧 本周资金面整体宽松，资金利率周内维持低位浮动态势，波动性也较上周明显回落：资金利率整体窄幅波动，DR001在1.40-1.47%之间，R001在1.53-1.61%之间，整体在逆回购利率 （1.5%）上下波动，二者周均值环比 下行6bp、4bp；7天利率方面，DR007在1.57-1.64%之间波动， R007在1.81-1.88%之间，二者周均值环比下行4bp、14bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.31%、1.51%，较上周分别回落1.1、20.8个bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.74%、2.5%，较上周变动为- 2023-10-18 41.3、22.2bps。 3 2.5 2 1.5 1 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 2024-03-18 2024-04-18 2024-05-18 2024-06-18 2024-07-18 2024-08-18 2024-09-18 2024-10-18 0.5 R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/10/18 2023/12/18 2024/02/18 2024/04/18 2024/06/18 2024/08/18 2024/10/18 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 2024-03-18 2024-04-18 2024-05-18 2024-06-18 2024-07-18 2024-08-18 2024-09-18 2024-10-18 税期资金面明显收紧 本周同业存单到期收益率回落，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.94%，较上周五回升2.5个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.95%，较前一周上行3bp。存单加权发行期限7.9个月，前一周为3.2个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额大幅上升：银行间质押式回购平均成交量由前一周的7.67万亿元进一步增至7.93万亿元，背后或是非银端尚未从赎回波动中恢复，对资金的需求量仍然较高。周内来看，成交量“一波三折”，周一至周三逐日增至8.02万亿元，周四小幅回落后，周 五又抬升至8.08万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 2023-10-18 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 2024-03-18 2024-04-18 2024-05-18 2024-06-18 2024-07-18 2024-08-18 2024-09-18 2024-10-18 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 三季度GDP同比4.59%，名义GDP同比4.11%，实际增速较二季度明显放缓，名义GDP增速基本与二季度持平，主因GDP平减指数有所改善。 GDP平减指数-0.53%，连续6个季度为负，为1999年以来首次，反应经济仍处于弱修复态势；政治局会议提到“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，反应了本轮逆周期调节政策出台的背景。 实际GDP和名义GDP走势（%）GDP平减指数连续6个季度为负（%） 实际GDP同比名义GDP同比 GDP平减指数 2525 2020 1515 1010 55 00 1992-03 1993-05 1994-07 1995-09 1996-11 1998-01 1999-03 2000-05 2001-07 2002-09 2003-11 2005-01 2006-03 2007-05 2008-07 2009-09 2010-11 2012-01 2013-03 2014-05 2015-07 2016-09 2017-11 2019-01 2020-03 2021-05 2022-07 2023-09 -5-5 -10 2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-09 9月工业增加值同比5.4%，环比0.59%，工业品产量分化态势仍存。从产业来看，新兴产业和传统产业表现分化，但传统产业同比降幅较8月收窄；表征建筑产业链的9月粗钢产量同比为-6.8%（前值- 10.4%）；
