农林牧渔行业报告：猪价窄幅震荡，产能增加依然缓慢

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年10月21日 行业投资评级 农林牧渔行业报告 行业基本情况收盘点位 2446.47 52周最高 2937.23 52周最低 2110.64 行业相对指数表现 农林牧渔 沪深300 强于大市|维持 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% 2023-102023-122024-032024-052024-082024-10 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 近期研究报告 Email:wangqi2022@cnpsec.com 《猪价震荡，9月产能依然增加缓慢》 -2024.10.15 猪价窄幅震荡，产能增加依然缓慢 行情回顾：弱于大盘 上周申万农林牧渔行业指数小涨0.15%，在申万31个一级行业中涨幅排名第26位。养殖业再度逆势下跌，主因产能数据环比增长，市场对行业周期信心不足、对明年预期悲观。 猪：价格窄幅震荡，产能修复缓慢 本周猪价连续小幅下行，截至10月18日，全国均价17.59元 /kg，较上周下跌了0.56元/公斤。近期猪价持续在18元/公斤左右的区间窄幅震荡，主因市场缺乏明显的利好或利空因素；因经过国庆节前夕的抛售后，市场大猪紧缺，肥标价差走扩，故猪价低位时，刺激二育入场，支撑猪价；但因市场需求稍弱，且后期二育风险加大，故而猪价亦难以明显上行。预计短期内猪价将维持震荡。 产能低位持续时间长，关注四季度修复情况。23年11月至24 年6月，能繁母猪产能持续低于21-22年的最低点。且本轮生猪产 能仅从24年5月开始缓慢修复，产能持续处于相对低位。其对应着 今年4季度及明年前3季度，生猪出栏将增长缓慢。同时今年四季度的产能则对明年下半年的供给有着重要影响，除受行业自身资金、预期等影响外，秋冬疾病问题亦是重大不确定因素。如四季度产能继续维持较慢增长，将明显利于市场对明年猪价的信心修复。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：鸡苗紧缺，终端需求弱 截至10月18日，山东烟台鸡苗价格为4.40元/羽，较上周持 平，单羽盈利1.5元；肉毛鸡均价3.80元/斤，较上周小幅上行 3.4%，预计单羽养殖利润为亏损2.1元。种禽场排苗紧张，市场苗源较少，故苗价强势。需求依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-8月，我国祖代 更新量为93.80万套，同比增加4万套。但因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。23年及24年1-8月进口品种占比仅32%、42%。建议从两个角度关注行业：一是进口品种的短缺短期内难以解决，产业链上游公司的弹性或更大；二是国产品种市场推广情况。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1行情表现4 2养殖产业链追踪5 2.1生猪：博弈激烈，价格震荡5 2.2白羽鸡：鸡苗紧缺，毛鸡需求疲弱8 3种植产业链追踪9 4风险提示10 图表目录 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年10月18日）4 图表2：申万一级行业涨跌幅（10.12-10.18）4 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（10.12-10.18）4 图表4：生猪出栏均价（截至24年10月18日）6 图表5：仔猪均价（截至24年10月18日）6 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年10月18日）6 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年10月18日）6 图表8：猪粮比（截至24年10月18日）7 图表9：猪料比（截至24年10月18日）7 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2024年8月）7 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年8月）7 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年10月18日）8 图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年10月18日）8 图表14：鸡苗利润（截至24年10月18日）8 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年10月18日）8 图表16：白糖价格（截至24年10月18日）9 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年10月18日）9 图表18：棉花价格（截至24年10月18日）9 图表19：玉米价格（截至24年10月18日）9 1行情表现 市场反弹，农业板块亦止跌。上周农林牧渔（申万）行业指数累计微涨0.15%，而沪深300、上证综指分别上涨0.98%、1.36%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第26位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 上周农业主要子板块中，养殖业再度逆势下跌，主因产能数据环比增长，市场对行业周期信心不足、对明年预期悲观。 图表2：申万一级行业涨跌幅（10.12-10.18）图表3：农林牧渔板块各子行业表现（10.12-10.18） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 2养殖产业链追踪 2.1生猪：博弈激烈，价格震荡 价格方面：窄幅震荡 本周猪价连续小幅下行，截至10月18日，全国均价17.59元/kg，较上周 下跌了0.56元/公斤。近期猪价持续在18元/公斤左右的区间窄幅震荡，主因市场缺乏明显的利好或利空因素；因经过国庆节前夕的抛售后，市场大猪紧缺，肥标价差走扩，故猪价低位时，刺激二育入场，支撑猪价；但因市场需求稍弱，且后期二育风险加大，故而猪价亦难以明显上行。预计短期内猪价将维持震荡。 盈利方面：自繁自养盈利微增 截至10月18日当周，自繁自养生猪头均盈利346元左右，较上周涨40元 /头，外购仔猪头均盈利28元，较上周下降19元/头。猪价在成本线上窄幅波动，行业盈利波动较小。 存栏方面：9月产能维持较慢增长 农业部、钢联农产品、涌益资讯公布9月能繁存栏环比分别为+0.64%（前值-0.1%）、+0.53%（前值+0.32%）、+0.60%（前值+0.52%），三者增幅均较8月有所扩大，但绝对水平仍处于低位。9月猪价震荡回落，但由于饲料价格等回落，行业利润依然可观，故行业主动去产能意愿较弱；但同时因担忧秋冬疾病问题，亦不敢大幅增加产能，故行业态度谨慎、产能波动不大，后续需紧密跟踪疫病情况。 结论： 产能低位持续时间长，关注四季度修复情况。从23年11月至24年6月， 能繁母猪产能都是持续低于21-22年周期的最低点。且本轮生猪产能仅从24年 5月开始缓慢修复，产能持续处于相对低位，其对应着今年4季度及明年前3季度，生猪出栏将增长缓慢。接下来，今年四季度的产能则对明年下半年的供给有着重要影响，其除受行业自身资金、预期等影响外，秋冬疾病问题亦是一重大不确定因素。如四季度生猪产能继续维持较慢增长，则将明显利于市场对明年猪价的信心修复。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。行业周期反转正当时，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年10月18日）图表5：仔猪均价（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年10月18日）图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表8：猪粮比（截至24年10月18日）图表9：猪料比（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2024年8月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年8月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2白羽鸡：鸡苗紧缺，毛鸡需求疲弱 截至10月18日，山东烟台鸡苗价格为4.40元/羽，较上周持平，单羽盈 利1.5元；肉毛鸡均价3.80元/斤，较上周小幅上行3.4%，预计单羽养殖利润 为亏损2.1元。种禽场排苗紧张，市场苗源较少，同时养殖端补栏节前鸡，故苗价超预期上行。需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-8月，我国祖代更新量为 93.80万套，同比增加4万套。但因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。23年及24年1-8月进口品种占比仅32%、42%。建议从两个角度关注行业：一是进口品种的短缺短期内难以解决，产业链上游公司的弹性或更大；二是国产品种市场推广情况。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年10月18日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表14：鸡苗利润（截至24年10月18日）图表15：毛鸡养殖利润（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 3种植产业链追踪 白糖：小幅下行。截至24年10月18日，柳州白砂糖价格为6515元/吨，较前 周跌20元/吨。 大豆：小幅下跌。截至24年10月18日，巴西大豆到岸完税价为3836元/吨，较上周下跌0.5%。 棉花：小幅下行。截至24年10月18日，棉花价格为15412元/吨，较上周下跌0.7%。 玉米：窄幅震荡。截至24年10月18日，全国玉米均价为2199元/吨，较上周 下跌1元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年10月18日）图表17：大豆到岸完税价格（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表18：棉花价格（截至24年10月18日）图表19：玉米价格（截至24年10月18日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准