农林牧渔行业研究周报：年末猪价依然疲弱 产能有望加速去化

年末猪价依然疲弱产能有望加速去化 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：年末猪价依然疲弱产能有望加速去化本周生猪价格继续下行。 商品猪价格进一步下跌。截至12月29日，商品猪出栏均价14.1元/kg，周度环比-2%，月度环比-2%。12月中旬商品猪价格回升，一方面由于全国范 围内气温骤降，腌腊热情上升；另一方面前期由于疫病带来提前出栏价格超跌，在疫病形势缓和后，价格有所回升。 仔猪价格继续下跌，母猪价格稳定。截至12月29日，7kg仔猪均价201元/ 头，周度环比-5%；二元母猪均价1441元/头，微幅上涨。 淘汰母猪价格回落。截至12月29日，样本企业淘汰母猪均价9.2元/kg，周度环比-1.6%，月度环比+3.4%。淘母与商品猪价格比值未0.65，与上周相比维持稳定。体重上行幅度较小，标肥价差收窄。 体重稳定，标肥价差继续收窄。 体重未出现显著的季节性回升。继7月末生猪出栏均重和宰后均重见底后，近4个月体重呈现持续回升态势，在11月下旬至12月上旬由于疫病提前出 栏致均重下跌。近2个月来体重增幅微弱，截至12月29日，商品猪出栏均重123kg，周度环比+0.04%；宰后均重约90kg，周度环比+0.08%。 标肥价差显著收窄，不符合季节性规律。自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪 价格始终高于标猪价格，但近期价差有收窄态势。截至12月29日，标肥价 差已经收窄至-0.19元/kg，不符合季节性规律，反映出肥猪供给充足。 预计产能去化持续。我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力大。今年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至今年三季报，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达 68.34%，处于历史高位。 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资 金紧张，产能去化逻辑通顺。我们认为产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。 投资策略： 生猪养殖：当前生猪养殖板块处于左侧布局阶段。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、华统股份、牧原股份、温氏股份。 肉鸡养殖：建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生 股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。 种植业：转基因有序推进。建议关注登海种业、隆平高科、大北农。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级增持 2024年01月01日 戴一爽分析师 SAC执业证书编号：S1660523120002 行业基本资料 股票家数103 行业平均市盈率50.7 市场平均市盈率16.6 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2023-012023-042023-072023-092023-12 农林牧渔沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《农林牧渔行业研究周报：腌腊提振有限后市生猪供给压力大》2023-12-25 2、《农林牧渔行业研究周报：收储提振有限猪价旺季不旺》2023-12-04 3、《农林牧渔行业研究周报：肥猪价格回暖季节性反弹高度有限》2023-11-20 内容目录 1.年末猪价依然疲弱产能有望加速去化3 2.本周行情回顾5 2.1板块表现5 2.2个股表现6 3.行业数据跟踪7 3.1行业数据一览7 3.2生猪养殖板块7 3.3肉鸡养殖8 3.4饲料板块9 3.5其他农产品10 4.风险提示11 图表目录 图1：商品猪出栏均价3 图2：仔猪出栏均价3 图3：二元母猪销售均价3 图4：淘汰母猪销售均价3 图5：淘汰母猪与商品猪价格比值3 图6：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）4 图7：生猪标肥价差（元/kg）4 图8：样本企业商品猪实际出栏量与计划出栏量（万头）4 图9：生猪养殖利润5 图10：生猪养殖板块走势5 图11：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）5 图12：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图13：农林牧渔板块领涨个股6 图14：农林牧渔板块领跌个股6 图15：生猪、仔猪、白条肉价格7 图16：猪肉进口量8 图17：生猪存栏量8 图18：能繁母猪存栏8 图19：二元母猪价格8 图20：白羽肉鸡价格8 图21：快大鸡价格8 图22：中速鸡价格9 图23：土鸡价格9 图24：育肥猪配合饲料价格9 图25：玉米现货价格9 图26：豆粕现货价格9 图27：美国进口玉米单价9 图28：巴西进口大豆单价10 图29：美国进口大豆单价10 图30：我国大豆进口数量（万吨）10 图31：棉花价格10 图32：白砂糖价格10 图33：金针菇价格10 图34：海参价格10 图35：鲍鱼价格11 图36：扇贝价格11 图37：鲢鱼价格11 图38：草鱼价格11 表1：主要农产品数据一览7 1.年末猪价依然疲弱产能有望加速去化 本周生猪价格继续下行。 商品猪价格进一步下跌。截至12月29日，商品猪出栏均价14.1元/kg，周度环比-2%，月度环比-2%。12月中旬商品猪的价格回升，一方面由于全国范围内气温骤降，腌腊热情上升；另一方面前期由于疫病带来提前出栏价格超跌，在疫病形势缓和后，价格有所回升。而近期的下跌则是回归生猪供给过剩的基本面。 仔猪价格继续下跌，母猪价格稳定。截至12月29日，7kg仔猪均价201元/头，周度环比-5%；二元母猪均价1441元/头，微幅上涨。 淘汰母猪价格回落。截至12月29日，样本企业淘汰母猪均价9.2元/kg，周度环比-1.6%，月度环比+3.4%。淘母与商品猪价格比值未0.65，与上周相比维持稳定。 图1：商品猪出栏均价图2：仔猪出栏均价 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 14.5 14 2023-01-08 2023-01-23 2023-02-07 2023-02-22 2023-03-09 2023-03-24 2023-04-08 2023-04-23 2023-05-08 2023-05-23 2023-06-07 2023-06-22 2023-07-07 2023-07-22 2023-08-06 2023-08-21 2023-09-05 2023-09-20 2023-10-05 2023-10-20 2023-11-04 2023-11-19 2023-12-04 2023-12-19 13.5 640 商品猪：出栏均价：中国（日） 仔猪：每头重7kg：规模化养殖场：出栏均价：中国（周）元/头 590 540 490 440 390 340 290 240 190 140 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图3：二元母猪销售均价图4：淘汰母猪销售均价 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 二元母猪：每头重50kg：样本养殖企业：均价：中国（周） 元/头 12.5 12 11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 淘汰母猪：样本养殖企业：均价：中国（周）元/千克 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图5：淘汰母猪与商品猪价格比值 淘母/商品猪 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 2017-03-032018-03-032019-03-032020-03-032021-03-032022-03-032023-03-03 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 体重稳定，标肥价差继续收窄。 体重未出现显著的季节性回升。继7月末生猪出栏均重和宰后均重见底后，近4个月体重呈现持续回升态势，在11月下旬至12月上旬由于疫病提前出栏致均重下跌。近2个月来体重增幅微弱，截至12月29日，商品猪出栏均重123kg，周度环比+0.04%；宰后均重约90kg，周度环比+0.08%。 标肥价差显著收窄，不符合季节性规律。自7月份标肥价差倒挂以来，肥猪价格始终高于标猪价格，但近期价差有收窄态势。截至12月29日，标肥价差已经收窄至-0.19元/kg，不符合季节性规律，反映出肥猪供给充足。 图6：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）图7：生猪标肥价差（元/kg） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 生猪标肥：价差（右） 标猪：市场价 肥猪：市场价 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 134商品猪：样本养殖企业：出栏平均体重：中国（周）千克99 132白条肉：屠宰企业：宰后均重：中国（周）千克97 13095 12893 12691 12489 12287 12085 2020-03-272021-03-272022-03-272023-03-27 资料来源：钢联数据，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 图8：样本企业商品猪实际出栏量与计划出栏量（万头） 猪：出栏数：中国（月）猪：计划出栏量：中国（月） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 预计产能去化持续。我们认为行业产能去化将会延续，主要由于猪企资金压力大。今年生猪养殖行业几乎全年亏损，猪企负债率高企，截至今年三季报，生猪养殖板块（申万行业分类）资产负债率再度上行，Q3整体已经高达68.34%，处于历 史高位。 图9：生猪养殖利润 猪：外购利润（周）元/头猪：自养利润（周）元/头 2023-01-132023-03-132023-05-132023-07-13 2023-09-132023-11-13 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 200 -900 资料来源：钢联数据，申港证券研究所 板块投资角度，我们认为，产能去化阶段是左侧布局生猪养殖板块较好的阶段，能繁母猪存栏的环比下滑是驱动板块上涨的动力。当前能繁母猪存栏量仍显著高于合理保有量中枢，商品猪供给过剩，短期内猪价难有大反弹，行业资金紧张，产能去化逻辑通顺。我们认为产能去化节奏有望加速，建议关注生猪板块。 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 -0.3 生猪养殖(申万) 万得全A 图10：生猪养殖板块走势 资料来源：Wind，申港证券研究所 2.本周行情回顾 2.1板块表现 本周申万农林牧渔指数涨跌幅2.86%，位居31个行业指数第10位。本周沪深300指数2.81%，上证指数2.06%，申万农林牧渔指数相对沪深300指数+0.05pct，相对上证指数+0.8pct。 农林牧渔子板块涨跌幅情况：饲料(申万)（3.71%）、养殖业(申万)（3.39%）、渔业(申万)（2.89%）、动物保健Ⅱ(申万)（2.11%）、农产品加工(申万)（2.09%）、种植业(申万)（1.03%）。 图11：申万一级行业指数5日涨跌幅（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 电力设备(申万)有色金属(申万)食品饮料(申万) 电子(申万)美容护理(申万)机械设备(申万)石油石化(申万) 通信(申万)国防军工(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)计算机(申万)家用电器(申万)医药生物(申万)建筑材料(申万) 银行(申万)非银金融(申万