农林牧渔行业报告：猪价维持窄幅震荡，8月产能去化放缓

行情表现：大幅调整 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.15%，在31个一级行业中涨幅排名第27位。行业中期业绩表现差，板块弱势。 生猪：价格微跌 本周全国生猪均价16.66元/公斤，较上周下跌2%；全国15kg仔猪均价为456元/头，较上周下跌34元/头，仍处于成本线以上。 高温天气消退，开学、十一等需求支撑下，猪价短期将维持震荡。 第三方机构披露8月能繁母猪存栏情况，其中钢联农产品的为环比+0.29%（前值0.01%）；而涌益咨讯的为环比+0.04%(前值为-0.22%)。生猪行业产能微升，主因8月猪价回归至成本线17/公斤附近，养殖端亏损局面缓和甚至有小幅盈利。 预计下半年猪价温和回升，行业仍处于下行周期。天气转凉，且在开学、中秋国庆等备货需求支撑下，生猪需求有所回暖。但供给依然过剩，一是自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化3%左右，且生产效率明显提升，当前行业产能中枢高于去年同期；二是7月下旬的猪价快涨推动了行业的惜售压栏、二育行为，而业内普遍看好十一行情，或造成集中出栏。供需博弈僵持，短期内猪价不具备大幅上涨基础，预计下半年仅季节性回暖，涨幅有限。 从投资上看，猪价磨底阶段，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：鸡苗价格上涨乏力 截至9月8日，山东白羽肉鸡苗价格为2.6元/羽，较上周累计上涨0.5元/羽，平均单羽亏损0.1元；周内价格微涨。山东白羽肉毛鸡收购价格8.36元/公斤，较上周上涨4.5%。中秋国庆补栏结束、鸡苗供给充足，预计鸡苗价格上涨不可持续。 关注下半年周期兑现情况。2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。虽然今年引种量有所恢复，但其主要影响一年以后的行业供给量，2023年缺口已成定局。另虽然国产品种弥补了部分供给缺口，但下游养殖端仍处于磨合期，行业依然呈现出明显的结构性短缺特征。祖代供应将影响14个月后的肉鸡供给，预计三季度将进一步传导至产业链中下游，行业进入兑现期。当前市场对下半年行情普遍看好，价格能否突破2月高点将对板块表现影响较大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.15%，而沪深300、上证综指分别下跌1.36%和0.53%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第27位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年9月8日） 本周农业板块表现弱势，一是市场更加理性对待日本排放核污水事件的影响，水产养殖板块继续调整；二是中报披露完毕，行业亏损严重，同时生猪产能去化不及预期，行业仍处于下行周期。 图表2：申万一级行业涨跌幅（9.2-9.8） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（9.2-9.8） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：继续小幅调整，8月产能去化放缓 价格方面：窄幅震荡 生猪价格：根据搜猪网数据，本周全国生猪均价为16.66元/公斤，较上周均价下跌2%；全国15kg仔猪均价为456元/头，较上周下跌34元/头，仍处于成本线以上。高温天气消退，在开学、十一等需求支撑下，预计猪价短期将维持震荡。 盈利方面： 本周自繁自养生猪头均盈利2元，较上周下跌33元；而外购仔猪养殖亏损48元/头，较上周多亏33元。经过7月中下旬的短暂盈利后，生猪价格再度进入下跌趋势。猪价在成本线上下波动，行业盈利收窄。 存栏方面：8月产能去化暂缓 第三方机构披露8月能繁母猪存栏情况，其中钢联农产品的为环比+0.29%（前值0.01%）；而涌益咨讯的为环比+0.04%(前值为-0.22%)。生猪行业产能止跌微涨，主因8月猪价回归至成本线17/公斤附近，养殖端亏损局面缓和甚至有小幅盈利。 结论：预计下半年猪价温和回升，行业仍处于下行周期。随着天气转凉，且在开学、中秋国庆等备货需求支撑下，生猪需求有所回暖。但供给端依然过剩，一是自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化3%左右，且今年生产效率明显提升，当前行业产能中枢仍高于去年同期；二是7月下旬的猪价快涨推动了一批养殖户的惜售压栏、二育行为，而他们普遍看好十一行情，或造成集中出栏。 供需博弈僵持，短期内猪价不具备大幅上涨基础，预计下半年仅季节性回暖，涨幅有限。 从投资上看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。 建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年9月8日） 图表5：仔猪均价（截至23年9月8日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年9月8日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年9月8日） 图表8：猪粮比（截至23年9月8日） 图表9：猪料比（截至23年9月8日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年7月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年6月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年7月） 2.2白羽鸡：价格微涨 截至9月8日，山东白羽肉鸡苗价格为2.6元/羽，较上周累计上涨0.5元/羽，平均单羽亏损0.1元；周内价格微涨。山东白羽肉毛鸡收购价格8.36元/公斤，较上周上涨4.5%。中秋国庆补栏结束、鸡苗供给充足，预计鸡苗价格上涨不可持续。 关注周期兑现情况。从祖代更新量来看，2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。虽然今年上半年引种量有所恢复，但其主要影响一年以后的行业供给量，2023年缺口已成定局。另虽然国产品种弥补了部分供给缺口，但下游养殖端仍处于磨合期，行业依然呈现出明显的结构性短缺特征。祖代供应将影响14个月后的肉鸡供给，预计三季度将进一步传导至产业链中下游，行业进入业绩兑现期。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年9月8日） 图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年9月8日） 图表15：鸡苗利润（截至23年9月8日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年9月8日） 3种植产业链追踪 大豆：再度上涨。截至23年9月8日，美西大豆到岸完税价为6316元/吨，较上周上涨0.03%。 玉米：小幅波动。截至23年9月8日，全国玉米均价为2870元/吨，与上周持平。 白糖：高位大涨。截至23年9月8日，柳糖价格为7735元/吨，较上周上涨250元/吨。 棉花：小幅震荡。截至23年9月8日，棉花价格为18215元/吨，较上周下跌0.54%。 图表17：大豆到岸完税价格（截至23年9月8日） 图表18：玉米均价（截至23年9月8日） 图表19：白糖价格（截至23年9月8日） 图表20：棉花价格（截至23年9月8日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。