羊绒业务快速增长，Q3毛利率有所承压

证券研究报告：纺织服饰|公司点评报告 2024年10月21日 股票投资评级 新澳股份(603889) 买入|维持 羊绒业务快速增长，Q3毛利率有所承压 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 新澳股份纺织服饰 事件描述 个股表现 公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收38.71亿元，同比+12.3%，实现归母净利润3.70亿元，同比+3.9%。其中24Q3实现营收13.15亿元，同比+10.5%，归母净利润为1.0亿元，同比+7.8%公司三季度业绩略低于预期。 点评 2023-102024-012024-032024-052024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）6.81 总股本/流通股本（亿股）7.31/7.16 总市值/流通市值（亿元）50/49 52周内最高/最低价8.06/6.15 资产负债率(%)41.6% 市盈率12.16 第一大股东浙江新澳实业有限公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 三季度羊绒业务保持快速增长，期待产能投放带来收入加速。公 公司基本情况 司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为12.5%/8.4%/10.5%，三季度出现一定加速，主要系羊绒业务产能爬坡顺利实现快速增长，毛纺业务受终端景气度等因素影响增长有所承压。展望未来，公司“越南5万锭高档精纺生态纱线染整项目”25年实现2万锭投产以及“新澳纺织（银川）2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目”计划25年投产，公司在建产能丰富，有望旺季转化订单，实现收入加速。 研究所 三季度毛利率有所下降，前三季度财务费用率拖累净利率。24Q3毛利率为16.55%，同比-1.07pct，三季度毛利率下降主要受羊绒业务毛利率下降拖累；24年前三季度毛利率为19.38%，同比-0.03pct，毛精纺纱保持提升态势带来综合毛利率稳健；24Q3销售费率、管理费率、财务费率分别为2.07%/2.98%/0.26%，分别同比-0.05/+0.27/- 0.87pct；24年前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为1.81%/2.79%/0.73%，分别同比-0.06/+0.12/+0.81pct，销售费用率保持相对稳定，股权激励费用等带来管理费用率提升，受利息支出及汇兑因素影响财务费用率提升。综合，24Q3归母净利率同比-0.20pct至7.90%，24前三季度归母净利率同比-0.44pct至9.56%。 盈利预测及投资建议：公司稳步推进产能投放，加快全球化布局子公司宁夏新澳及越南产能按计划推进，远期成长无忧。考虑到短期行业景气度波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.3亿元/5.0亿元/5.7亿元，对应PE分别为11.6倍 /10.1倍/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气，毛价下行，羊绒业务利润率不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,438 4,918 5,560 6,292 增长率(%) 12.37 10.81 13.06 13.16 EBITDA（百万元） 634 753 867 962 归属母公司净利润（百万元） 404 434 501 572 增长率(%) 3.70 7.26 15.62 14.14 EPS(元/股) 0.55 0.59 0.69 0.78 市盈率（P/E） 12.49 11.64 10.07 8.82 市净率（P/B） 1.59 1.47 1.37 1.27 EV/EBITDA 8.47 7.05 6.35 5.71 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4,438.32 4,917.94 5,560.01 6,291.53 营业收入 12.37% 10.81% 13.06% 13.16% 营业成本 3,611.60 3,986.17 4,487.58 5,069.28 营业利润 3.39% 7.32% 16.90% 14.17% 税金及附加 25.90 28.52 32.25 36.49 归属于母公司净利润 3.70% 7.26% 15.62% 14.14% 销售费用 94.31 103.28 117.87 133.38 获利能力 管理费用 126.02 130.33 147.34 166.73 毛利率 18.63% 18.95% 19.29% 19.43% 研发费用 111.21 122.95 139.00 157.92 净利率 9.11% 8.82% 9.02% 9.09% 财务费用 -4.52 31.40 32.05 36.14 ROE 12.75% 12.65% 13.58% 14.36% 资产减值损失 -22.41 -22.00 -22.00 -22.00 ROIC 9.39% 9.89% 10.82% 11.60% 营业利润 484.41 519.85 607.73 693.87偿债能力 营业外收入 5.90 5.90 5.90 5.90 资产负债率 41.62% 42.07% 41.50% 40.99% 营业外支出 4.58 4.58 4.58 4.58 流动比率 1.81 1.75 1.68 1.71 利润总额 485.73 521.17 609.05 695.19 营运能力 所得税 55.31 59.93 70.04 79.95 应收账款周转率 11.32 11.36 11.58 11.58 净利润 430.42 461.24 539.01 615.25 存货周转率 2.01 2.10 2.18 2.18 归母净利润 404.22 433.56 501.28 572.18 总资产周转率 0.86 0.83 0.87 0.91 每股收益（元） 0.55 0.59 0.69 0.78 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.55 0.59 0.69 0.78 货币资金 1,026.85 1,103.78 899.49 913.49 每股净资产 4.34 4.69 5.05 5.45 交易性金融资产 138.22 109.11 109.11 109.11 估值比率 应收票据及应收账款 415.22 450.81 509.67 576.72 PE 12.49 11.64 10.07 8.82 预付款项 7.36 7.97 8.98 10.14 PB 1.59 1.47 1.37 1.27 存货 1,856.46 1,937.72 2,181.46 2,464.23 流动资产合计 3,523.99 3,692.42 3,800.82 4,176.17现金流量表 固定资产 1,623.53 1,826.38 2,005.22 1,979.07 净利润 430.42 461.24 539.01 615.25 在建工程 123.36 203.36 283.36 363.36 折旧和摊销 158.06 200.09 226.15 231.15 无形资产 185.16 270.16 355.16 440.16 营运资本变动 -65.11 -30.97 -159.96 -184.45 非流动资产合计 2,121.29 2,489.52 2,833.36 2,972.21 其他 28.80 67.52 72.36 71.99 资产总计 5,645.28 6,181.93 6,634.18 7,148.38 经营活动现金流净额 552.17 697.88 677.57 733.94 短期借款 580.25 730.25 730.25 730.25 资本开支 -678.89 -565.53 -568.12 -368.05 应付票据及应付账款 798.42 874.74 984.77 1,112.42 其他 8.35 33.06 2.22 2.52 其他流动负债 571.53 510.73 553.43 602.68 投资活动现金流净额 -670.54 -532.47 -565.90 -365.53 流动负债合计 1,950.20 2,115.72 2,268.46 2,445.36 股权融资 85.41 13.13 0.00 0.00 其他 399.56 484.91 484.91 484.91 债务融资 442.50 159.89 0.00 0.00 非流动负债合计 399.56 484.91 484.91 484.91 其他 -391.92 -266.71 -315.96 -354.40 负债合计 2,349.75 2,600.63 2,753.37 2,930.27 筹资活动现金流净额 135.99 -93.69 -315.96 -354.40 股本 730.66 730.66 730.66 730.66 现金及现金等价物净增加额 43.44 76.93 -204.29 14.00 资本公积金 891.58 904.71 904.71 904.71 未分配利润 1,413.75 1,584.71 1,771.29 1,979.70 少数股东权益 125.17 152.84 190.57 233.64 其他 134.37 208.38 283.58 369.40 所有者权益合计 3,295.53 3,581.30 3,880.81 4,218.11 负债和所有者权益总计 5,645.28 6,181.93 6,634.18 7,148.38 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报