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毛利率下滑导致Q3业绩承压,资产负债表有所优化

2023-10-29金晶、肖依依、周卓君、夏陶国盛证券金***
毛利率下滑导致Q3业绩承压,资产负债表有所优化

毛利率下滑导致Q3业绩承压。2023Q1-3公司实现营业收入1925.1亿元,同比增长23.1%;归母净利润132.9亿元,同比增长1.3%;扣非归母净利润126.9亿元,同比增长2.1%。利润增速低于收入增速主要由于: (1)毛利率同比下滑5.1pct至19.4%;(2)投资净收益同比减少45.5%至14亿元。2023Q3实现营业收入555.3亿元,同比增长21.6%;归母净利润10.7亿元,同比减少52.8%。Q3业绩负增主要因为毛利率大幅下滑,Q3毛利率14.7%,同比下滑7.3pct,主要受销售市场压力较大以及三四线去库存的影响。考虑到公司2021年下半年以来获取项目毛利率有所改善,随着这些项目占比提高,公司的毛利率将逐渐得到修复。 销售额小幅增长,拿地99%聚焦核心38城。2023Q1-3公司实现签约金额3351.5亿元,同比增长4.7%;签约面积1918.6万方,同比减少0.1%,销售额规模位于克而瑞行业排行榜第一。新增土储建面653.6万方,同比减少15.2%;拿地金额1082.1亿元,同比减少12.4%,核心38城投资占比99%,一二线投资金额占比83%。投资强度32.3%,同比减 少6.3pct。 有息负债规模压降,资产负债表有所优化。截止2023年三季度末,公司有息负债3527.7亿元,较2022年末减少7.5%;货币资金1426.7亿元,较2022年末减少19.2%。公司净负债率62.9%,较2022年末降低0.7pct;剔除预收账款的资产负债率66.3%,较2022年末降低2.1pct; 现金短债比2.1x,三道红线维持绿档。 投资建议:维持“买入”评级。考虑到公司作为央企龙头,经营稳健融资优势显著,且公司在核心城市积极拿地,土储质量不断优化,我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、拿地毛利率修复,进而带动利润率进一步改善。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为3209/3310/3323亿元,同比增速为14.2%/3.2%/0.4%,归母净利润分别为192/210/225亿元,同比增速为4.8%/9.2%/7.1%,对应摊薄EPS为1.6/1.8/1.9元/股,当前股价对应2023年动态PE7x。维持“买入”评级。 风险提示:政策放松不及预期,毛利率改善不及预期,结算进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)