半年报点评：造价业务持续稳固基本盘 施工业务快速增长但毛利率承压

造价业务持续稳固基本盘施工业务快速 增长但毛利率承压 ——广联达（002410.SZ）半年报点评计算机/计算机应用 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 事件： 8月22日，广联达发布2022年半年报，报告期内营业收入27.55亿元，同比增长28.16%，归母净利润为3.97亿元，同比增加38.77%，扣非归母净利3.69亿元，同比增加34.59%。 投资摘要： 综合毛利率同比下滑，控费加强助力归母净利率小幅提升。公司22H1销售毛利率为85.46%，同比下滑3.23pct，主要是营业成本端，报告期解决方案类业务收 入增长，实施交付人力成本大幅增加所致。费用端，公司在增加研发投入、加大销售系统及管理组织系统建设的同时，控费能力持续增强，22H1总销售期间费用率为69.17%，同比下降近4.44pct。在毛利率同比下滑的情况下，公司归母净利率依然实现同比小幅提升约0.43pct，达到14.43%。 数字造价业务持续稳固基本盘，营收及云合同保持稳健增长，项目级产品进入验证试用期。 报告期内，公司造价业务实现营收20.99亿元，同比增长25%，其中确认的云收入15.6亿元，占造价业务收入比例达到74.32%。作为前瞻性指标的云合同额报告期内新签署17.07亿元，同比同口径增长24.58%。 产品端，数字造价业务3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。展望成本大数据的潜在市场空间，我们以每年20-30万个应用项目，2-3万元的平台单价粗略估算，整体的规模约40-90亿元，为造价业务的未来带来遐想空间。 数字施工业务快速增长，基建产品放量，但毛利率承压。 数字施工业务22H1实现营收5亿元，同比增长56.94%。总体上看，施工业务的实施交付受局部疫情的冲击影响不明显。另，我们认为，数字施工业务营收的高增速可能也与上一年度相对较低的基数有关。公司21年施工业务经营 策略上半年以合同为主，下半年着重交付，由此导致21H1施工业务营收偏低。我们预计公司22H2施工业务的同比增速相较22H1可能会有一定下滑，我们暂时维持对公司施工业务全年营收30%的增长预期。 报告期内，公司基建产品实现快速放量，合同增速超过300%，合同占比提升至10%以上。根据公司预测，十四五期间基建项目数字化市场规模（公路轨）达到172亿/年，市场空间广阔，数字基建产品有望成为公司新增长极。 数字施工业务22H1毛利率为55.41%，同比下滑6.18pct，是公司自2019年融合原有BIM建造和智慧工地推出项目级产品以来按半年度统计的毛利率最低值。我们判断毛利率下滑的主要原因还是施工业务解决方案类产品硬件成本及实施人力成本的攀升。结合公司当前的综合期间费用率，我们认为数字施工 业务仍处于亏损的状态。基于当前毛利率水平，我们适当推迟对公司数字施工 业务盈亏平衡时间点的预期至公司“九三”（2023-2025年）末期。 投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2022-2024年营业收入分别为68.23亿元、82.93亿元及101.4亿元，同比增长21.4%、21.6%、22.3%，归母净利润分别为9.79亿元、12.97亿元、18.29亿元，同比增加48.2%、32.5%、 评级买入（维持） 2022年8月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 交易数据时间2022.08.22 总市值/流通市值（亿元）597.51/499.18 总股本（万股）119,073.80 资产负债率（%）38.05 每股净资产（元）4.67 收盘价（元）50.18 一年内最低价/最高价（元）40.65/75.00 公司股价表现走势图 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《广联达一季报点评：营收持续高增长净利润逐步兑现成长》2022-04-27 2、《广联达深度报告：造价筑底施工决胜》2022-04-12 41%。维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,004.64 5,619.38 6,822.90 8,293.34 10,139.88 增长率（%） 13.10% 40.32% 21.42% 21.55% 22.27% 归母净利润（百万元） 330.39 660.97 979.34 1,297.12 1,829.40 增长率（%） 40.55% 100.06% 48.17% 32.45% 41.04% 净资产收益率（%） 5.16% 11.42% 16.43% 20.14% 25.71% 每股收益(元) 0.28 0.55 0.82 1.09 1.54 PE 180.93 90.44 61.04 46.08 32.68 PB 9.34 10.33 10.03 9.28 8.40 资料来源：Wind,申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入400556196823829310140流动资产合计54205122517462657783 营业成本454893106413351759货币资金47974050366145095717 营业税金及附加3846617591应收账款42249593511361389 营业费用12561587184221562535其他应收款777591111136 管理费用8791099123113421449预付款项4636363636 研发费用10831333161720362382存货26716987114 财务费用-17-53-30-30-30其他流动资产37335335335335 资产减值损失-21-1000非流动资产合计41274946554254755187 信用减值损失0-25-70-70-70长期股权投资255326326326326 公允价值变动收益00000固定资产810824157315211470 投资净收益10-16555无形资产36853111691176940 营业利润414758107314161989商誉975961961961961 营业外收入21111其他非流动资产091919191 营业外支出610101010资产总计954710068107161174012970 利润总额410749106414071980流动负债合计28583637410246355176 所得税29317498139短期借款30000 净利润38171998913081842应付账款95268275345455 少数股东损益5158101112合同负债1,6452,1272,6143,0773,508 归属母公司净利润33066197912971829一年内到期的非流动负债029000 EBITDA8181299120116712246非流动负债合计131158160160160 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2989 3795 4262 4795 5336 偿债能力经营活动现金流1876 1601 1159 1850 2325 资产负债率(%) 31% 38% 40% 41% 41% 净利润 381 719 989 1308 1842 流动比率 1.90 1.41 1.26 1.35 1.50 折旧摊销 420.94 593.24 0.00 51.42 51.42 速动比率 1.89 1.39 1.24 1.33 1.48 财务费用 -17 -53 -30 -30 -30 营运能力 应收账款减少 0 0 -440 -201 -253 总资产周转率 0.51 0.57 0.66 0.74 0.82合同负债增加00487463431 应收账款周转率 8 12 10 8 8投资活动现金流-697-1541-749-2155 应付账款周转率 41.35 30.96 25.13 26.75 25.36公允价值变动收益00000 EPS（元）0.280.550.821.091.54长期借款00000 成长能力少数股东权益156 485 495 506 518 营业收入增长 13.10% 40.32% 21.42% 21.55% 22.27% 实收资本（或股本） 1186 1189 1191 1191 1191 营业利润增长 42.65% 83.10% 41.48% 31.95% 40.51% 资本公积 3135 3174 3174 3174 3174 归属于母公司净利润 48.17% 32.45% 48.17% 32.45% 41.04% 未分配利润 1554 1962 2226 2577 3071 获利能力归属母公司股东权益6402 5788 5959 6439 7116 毛利率(%) 88.65% 84.12% 84.40% 83.90% 82.65% 负债和所有者权益 9547 10068 10716 11740 12970 净利率(%) 9.52% 12.79% 14.50% 15.77% 18.16% 总资产净利润(%) 3.46% 6.57% 9.14% 11.05% 14.11% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 5.16% 11.42% 16.43% 20.14% 25.71% 2020A2021A2022E2023E2024E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.55 0.82 1.09 1.54 投资收益 10 -16 5 5 5 每股净现金流(最新摊薄) 2.14 -0.64 -0.33 0.71 1.01 筹资活动现金流 1357 -819 -799 -787 -1123 每股净资产(最新摊薄) 5.40 4.87 5.00 5.41 5.97 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 180.93 90.44 61.04 46.08 32.68 普通股增加 57 4 2 0 0 P/B 9.34 10.33 10.03 9.28 8.40 资本公积增加 2626 39 0 0 0 EV/EBITDA 66.90 42.86 46.74 33.07 24.07现金净增加额2537-760-3898481208 资料来源：Wind,申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信