三季报点评：Q3营收保持稳定增长，毛利率有所承压

公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 Q3营收保持稳定增长毛利率有所承压 ——北路智控（301195.SZ）三季报点评计算机/计算机应用 事件： 公司于10月18日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入2.85亿元，同比增加30.8%，归母公司净利润0.64亿元，同比增加9.4%。前三季度总营收7.09亿元，同比增加30.8%，归母公司净利润1.64亿元，同比增加17.4%。 投资摘要： 三季度营收保持稳定增长，毛利率有所承压。 营收端，公司保持快速稳定的增长，连续三个季度同比增速均维持在约30%，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然具备较高的景气度。 毛利率继续承压。公司三季度单季度的整体毛利率为43.67%，环比23Q2下降约3.17pct，而相较去年同期下滑约5.86pct。毛利率的继续承压是造成公司利润端增速大幅落后于营收端增速的核心因素。我们判断，整体毛利率的下滑一方面是由于各分项业务的盈利能力的波动，另一方面则是受整体营收结构变化的影响，参考中报的数据，毛利率较高的装备配套业务的营收占比有所减少。 费用端，公司单季的销售费用和研发费用相较去年同期分别增长40.4%和43.3%，亦在一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的持续投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 布局智能化工行业，实现行业外拓。公司依托与北元集团（第一批“工业互联网 +危化安全生产”试点建设单位之一）的合作，探索在危险化学品领域信息技术与安全管理的融合。2021年至今公司先后与北元签订《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》等，合同金额共计1,775万元。而根据公司微信公众 号9月26日发布的信息，北路承建的北元集团化工厂立体融合精确定位系统已通过验收。我们认为，以此为标杆，公司在智慧矿山领域外积极寻求行业的外拓，亦是未来实现可持续增长的重要战略布局。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，政策的强驱动，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整 个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控2023-2025年营业收入分别为10.01亿元、12.87亿元及16.29亿元，同比增长32.4%、28.7%、26.5%，归母净利润分别为2.42亿元、3.05亿元、3.87亿元，同比增加22.3%、25.7%、27.1%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 578.17 755.65 1,000.57 1,287.41 1,629.05 增长率（%） 32.69% 30.70% 32.41% 28.67% 26.54% 归母净利润（百万元） 147.42 198.17 242.43 304.60 387.25 增长率（%） 38.17% 34.43% 22.33% 25.65% 27.14% 净资产收益率（%） 29.71% 9.29% 10.59% 12.32% 14.32% 每股收益(元) 1.12 1.51 1.84 2.32 2.94 PE 37.21 27.68 22.63 18.01 14.17 PB 11.06 2.57 2.40 2.22 2.03 资料来源：Wind,申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年10月20日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周成研究助理 SAC执业证书编号：S1660122090013 交易数据时间2023.10.19 总市值/流通市值（亿元）54.86/19.25 总股本（万股）13,152 资产负债率（%）12.7 每股净资产（元）16.95 收盘价（元）41.71 一年内最低价/最高价（元）41.07/61.7 公司股价表现走势图 北路智控 沪深300 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2022-10-192023-02-192023-06-192023-10-19 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《北路智控半年度点评报告：整体业绩符合预期营收及净利润继续稳定增长》2023-8-17 2、《北路智控一季度点评报告：继续稳扎稳打营收及净利润稳定增长》2023-4-243、《北路智控年度点评报告：22年业绩整体符合预期煤矿智能化建设保持高景气》2023-4-11 4、《北路智控首次覆盖报告：软硬一体“智”造煤好未来》2022-12-25 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入578756100112871629流动资产合计7672218245327223058 营业成本277380527677860货币资金117509182169167 营业税金及附加6791215应收账款248274329423536 营业费用506589114136其他应收款710141822 管理费用3747506065预付款项611151925 研发费用557397128163存货189266346445566 财务费用3-5-13-13-13其他流动资产9605483483483 资产减值损失0-1-100非流动资产合计68255248242237 信用减值损失-52-100长期股权投资00000 公允价值变动收益03000固定资产3035312825 投资净收益02101010无形资产151613108 营业利润161215271340432商誉00000 营业外收入55000其他非流动资产0166166166166 营业外支出00000资产总计8352473270129643295 利润总额166220271340432流动负债合计324337409491590 所得税1822283545短期借款370000 净利润147198242305387应付账款6978118151192 少数股东损益00000预收款项00000 归属母公司净利润147198242305387一年内到期的非流动负债00000 EBITDA184232265333425非流动负债合计152200 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 339 339 411 491 590 偿债能力经营活动现金流62 35 283 86 130 资产负债率(%) 41% 14% 15% 17% 18% 净利润 147 198 242 305 387 流动比率 2.37 6.57 5.99 5.54 5.19 折旧摊销 21 22 7 6 6 速动比率 1.78 5.78 5.15 4.64 4.23 财务费用 3 -5 -13 -13 -13 营运能力 应收账款减少 0 0 -55 -94 -112 总资产周转率 0.78 0.46 0.39 0.45 0.52合同负债增加00000 应收账款周转率 3 3 3 3 3投资活动现金流-6-1015-5371010 应付账款周转率 10.04 10.30 10.23 9.56 9.47公允价值变动收益03000 EPS（元）1.121.511.842.322.94长期借款150000 成长能力少数股东权益0 0 0 0 0 营业收入增长 32.69% 30.70% 32.41% 28.67% 26.54% 实收资本（或股本） 66 88 132 132 132 营业利润增长 34.75% 33.59% 25.95% 25.65% 27.14% 资本公积 143 1560 1527 1527 1527 归属于母公司净利润增长 38.17% 34.43% 22.33% 25.65% 27.14% 未分配利润 268 450 577 735 937 获利能力归属母公司股东权益合计496 2133 2290 2473 2705 毛利率(%) 52.17% 49.66% 47.35% 47.42% 47.19% 负债和所有者权益 835 2473 2701 2964 3295 净利率(%) 25.50% 26.23% 24.23% 23.66% 23.77% 总资产净利润(%) 17.65% 8.01% 8.97% 10.28% 11.75% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 29.71% 9.29% 10.59% 12.32% 14.32% 2021A2022A2023E2024E2025E 每股指标（元）长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.12 1.51 1.84 2.32 2.94 投资收益 0 2 10 10 10 每股净现金流(最新摊薄) 0.28 4.42 -2.48 -0.10 -0.02 筹资活动现金流 -38 1367 -73 -109 -142 每股净资产(最新摊薄) 7.54 24.33 17.41 18.80 20.57 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 37.21 27.68 22.63 18.01 14.17 普通股增加 0 22 44 0 0 P/B 11.06 2.57 2.40 2.22 2.03 资本公积增加 8 1417 -33 0 0 EV/EBITDA 20.47 19.88 20.05 15.95 12.51现金净增加额18388-327-13-2 资料来源：Wind,申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中