周度回顾
- 本周（1014-1018）有色板块震荡下行，周五略有企稳，沪市铅表现优于铜、铝、锌、锡、镍。
- 主要逻辑：宏观方面，美国民调显示特朗普优势明显，引发“特朗普交易”，避险情绪走强，美元走强，贵金属走强，基本金属偏弱；国内方面，住建部会议认为旧改套数不及预期，市场风险偏好下行，商品普跌。但周五央行和主席发言提振市场信心，9月经济数据中工业增加值和社零等数据企稳，金属价格整体企稳。
下周观点
- 整体逻辑：宏观方面，市场开始“特朗普交易”，美元和黄金共同上行，市场有避险需求。特朗普上台后可能通过加增关税打压金属需求，但再通胀交易伴随财政发力也预期翩然而至，节奏不易把握。市场定价11月降息25bp概率已达90%，预期变化不大。国内政策仍是市场关注焦点，央行降息和领导人科技发言提振市场信心，海外降息与国内稳增长共振上行或继续。微观方面，金属供应偏紧格局不改，氧化铝和锌当期偏紧，其他金属相对宽松。锡价格下行，担忧佤邦可能在11月开始复产。
- 推荐策略：长期看好有色金属上行，但短期或再度上行的开始。
- 下周关注：美联储官员发言，欧美制造业PMI数据。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
品种分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期11月、12月各降息25bp，11月概率提升。
- 宏观：美国零售销售显示韧性，国内经济数据有企稳迹象。
- 供应：9月国内精铜产量环比同比均转负，铜材进口同比-0.1%；9月废铜产量同比-23%，环比有望提升。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行18%；9月铜材开工率66.6%，环比上行1.4%；周度地产成交和汽车批发有所改善。
- 库存：全球显性库存53.1万吨，周度库存累库0.04万吨；国内库存28.5万吨，周累库2.5万吨。
- 估值：TC周度10.48美金，粗铜加工费低位维持；现货进口盈利250元，精废价差1337元。
- 估值：LME0-3con123美金，国内结构走平，进口升水56美金。
- 持仓：LME和comex基金净多均微降，国内持仓下行。
氧化铝
- 供给：国产矿价格持续上升，9月铝土矿产量同比-7.05%；海外铝土矿价格77美元/吨，8月中国进口量环比+3.67%；中国铝土矿到港量周度环比-31.75%；全球主要港口铝土矿发运量周度环比+2.33%；8月全球氧化铝产量同比+1.12%；氧化铝运行产能8840万吨，开工率85%；9月贵州氧化铝产量环比+5.77%，其他各省均有下降；河南氧化铝开工率周度环比-0.21%、广西-1.74%；氧化铝美金价格上涨至693美元/吨，进口窗口持续关闭；8月中国氧化铝进口量环比-91%。
- 需求：电解铝运行产能4364.9万吨，开工率97%。
- 库存：截至10月18日，氧化铝库存391.8万吨，持续去库；新疆地区仓单数量周度环比-36914吨。
- 估值：截至10月18日，氧化铝成本+41.3元/吨；利润+269.2元/吨；基差-146元/吨，0-3月差161元/吨。
- 估值：周度持仓量环比-25.47%，成交量环比+18.54%。
铝
- 供应：9月国内产量同比增加1.1%，国内在产产能4365万吨。
- 需求：周度开工率63.9%，环比上行0.1%。
- 库存：全球可见库存140.89万吨，周度去库3.9万吨，国内去库2.9吨。
- 估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2040元；进口现货亏损1600元，周内铝棒加工费低位，现货贴水；国外con19美金，国内con30元，华东贴水10元。
- 估值：LME净多微降，国内持仓继续下行。
锌
- 供应：9月中国精矿产量同比+1.63%，8月进口-16%；9月精炼锌产量-8.2%，8月进口量-15%。
- 需求：镀锌管、氧化锌开工率走强；镀锌管周度开工率60.6%，环比+1.55%；镀锌板周度开工率83%，环比基本持平；8月镀锌板出口量同比+0.94%；氧化锌周度开工率55%，环比+1%；压铸锌周度开工率56%，环比基本持平。
- 库存：七地库存12.2万吨，LME库存23.9万吨。
- 估值：锌精矿进口窗口打开；国内价格结构走强。
- 估值：沪锌投机度中高位震荡，LME投资基金净多略减。
铅
- 供应：中国铅矿9月产量-0.29%，8月进口量-14.6%；废料供应指数上涨，废蓄电价格微增；原生铅周产量环比-365吨；再生精铅周产量+1750吨。
- 需求：蓄电池企业周度开工率73%，环比+3%；汽车、摩托产量尚可，汽车销售偏弱；铅蓄电池价格走平。
- 库存：国内五地库存7.6万吨，LME库存19.4万吨。
- 估值：进口TC-25美元/干吨，国产TC 600元/吨；精矿进口盈利收窄；0-3月差80元/吨Con，现货平均贴水300元。
- 估值：国内投机度中位，海外投资基金净空2080手。
锡
- 供应：8月锡矿国内产量增8%，9月进口矿同比8%；9月原生锡减产32%，云南检修结束，精炼锡进口-33%。
- 需求：9月焊料开工率环比上行4%。
- 库存：全球库存14126吨，周度累库230吨。
- 估值：加工费下行，现货进口亏4603元，升水200元，伦敦con250美金。
- 估值：LME净多微降，国内持仓和投机度偏低。
研究员简介
- 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格及投资咨询资格。
重要声明
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