招商期货基本金属周报：短期内外共振，金属企稳反弹

期货研究报告|商品研究 短期内外共振，金属企稳反弹 ——20231029招商期货基本金属周报 （2023年10月23日-2023年10月27日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年10月29日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 4.3% -2.9% -16.2% 13.0% -17.5% 34.2% 过去一月 -0.2% -0.7% -1.9% -3.7% -2.9% -4.3% 过去一周 1.9% 2.1% 1.1% 0.6% -1.6% -0.5% 过去一年 8.3% 8.0% -6.0% 7.6% -17.9% 36.6% 过去一月 -2.6% -1.1% -2.1% -4.8% -10.0% -2.7% 过去一周 1.2% 0.3% 1.2% -0.2% -0.4% -1.3% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 200% 150% 100% 50% 0% -50% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（1023-1027）有色版块震荡走强，其中沪市强弱排序为铜＞锌＞铝＞铅＞镍＞锡。 主要逻辑：上周有色板块呈现先抑后扬格局。首先是周二国内一万亿特别国债，提升了赤字率，市场认为刺激政策会继续出台。另外1-9月规上工业企业利润同比-9%，相对1-8月跌幅收窄2.7%。国外来看，美国三季度GDP数据超预期，但PCE如期下行，市场认为美联储不会再次加息，美债收益率和美元走弱，金属价格得到支撑。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，整体氛围偏暖。海外美国虽然GDP数据超预期，但PCE数据如期下行，官员发言偏鸽派，市场预期降息时间提前到明年5月份。市场担忧美国财政刺激收紧，居民需求下行，经济走弱，美债收益率冲高回落明显。国内来看，发行1万亿特别国债，提高赤字率，市场有政策持续出台的预期。国内工业企业利润1-9月累计同比相对1-8月环比降幅收窄2.7%，国内信心提升明显。欧央行加息如期结束。另外，中美经济工作组举行视频会议，中美关系缓和信号明显。巴以冲突周末有所恶化，推升通胀预期。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，国内外短期共振，海外流动性趋于宽松，国内刺激预期提升，中美关系缓和，板块价格整体企稳上行。单个品种来看，铜受益于宏观环境改善明显，精废价差低位，建议逢低买入。云南地区面临枯水期减产可能85-113万吨，建议逢低买入。锌价受益于国内刺激，继续上行。镍受困于供给增加，板块内偏空但估值偏低。缅甸北部战争暂时没有影响锡矿发运，但锡矿依旧没有复产，需求端改善，建议逢低买入。 下周关注：中国官方PMI，美联储议息会议，美国财政部发债计划，美国非农数据。 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜 内外利好共振，铜价触底反弹 铜：宏观：CME利率反映市场预期不再加息，明年5月开始降息 100% 100% 98% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 80% 80% 79% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 6月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 42% 42% 42% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 5月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 43% 43% 45% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 0% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 铜：宏观：中国工业企业利润数据改善，美国PCE如期下行 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-01-01 2019-04-01 美国:核心PCE:当月同比 2019-07-01 2019-10-01 工业企业:利润总额:累计同比% 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 美国:PCE:当月同比 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 9 数据来源：Wind,招商期货 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2016-10 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2017-02 韩国:出口金额:前20日:同比 2017-06 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 韩国:出口金额:前10日:同比 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 铜：供应：国内9月精炼铜同比11.3%，铜材进口9月同比-5.8% 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球1月原生2月精铜3产月量4（月万吨5月）6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月27日4月16日5月29日7月16日8月28日10月9日11月27日 精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工 100 80 60 40 20 0 70 2022年2023年60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月17日9月27日12月2日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率（%） 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 3060.00 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月13日3月28日5月10日6月25日8月7日9月19日11月6日 01月8日2月21日4月9日5月21日7月5日8月16日10月6日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 14 全球交易所铜库存（万吨） 2020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 2020202120222023 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 2020202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020202120222023 15 16