招商期货基本金属周报：避险情绪回落，有色企稳反弹

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——避险情绪回落，有色企稳反弹 （2023年03月20日-2023年03月24日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年03月26日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 过去一年 -13.2% -34.3% -27.9% -7.9% -36.4% -41.0% 过去一月 -2.6% -4.7% -6.9% -1.2% -11.7% -9.5% 过去一周 3.9% 2.9% -1.3% 1.5% 0.4% 9.6% 过去一年 -4.4% -19.8% -13.9% -0.7% -20.1% -41.5% 过去一月 -0.7% -1.6% -3.7% -0.4% -12.9% -8.9% 过去一周 4.0% 1.3% 1.0% 0.0% 2.1% 8.7% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 本周（0320-0326）有色板块继续震荡偏弱，其中LME强弱排序为锡＞铜＞铝＞铅＞镍＞锌。 主要逻辑在于：主要逻辑在于：由于各大央行和政府官员纷纷发言表态会提供流动性支持，救助银行业，上周美国硅谷银行和瑞信银行带来的避险情绪逐渐回落。同时加息落地，对于美联储进一步加息的预期走弱。叠加国内金属进入旺季，除了锡之外均呈现去库状态，金属价格企稳反弹。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜铜矿端扰动恢复，持续恢复，同比转 持续去库偏高海外避险情绪回落，单边观望，关注月美国PCE数据，中 国内需求恢复不及预 精铜产量有望增加正 国内复苏持续 间正套 国PMI数据 期，海外流动性风险 铝在产产能周度增加环比恢复缓慢，同 持续去库偏低海外避险情绪回落， 卖出看跌期权美国PCE数据，中 国内需求恢复不及预 10万吨 比为负 国内复苏持续 国PMI数据 期，海外流动性风险 云南减产，但炼厂本周受原料成品库锌利润偏高，原料充存影响开工下滑， 低位去库中性 风险因素移除，锌逢低做多 价触碰下方支撑 美国PCE数据，中 国PMI数据 国内需求恢复不及预 期，海外流动性风险 足，开工稳定居高预计下周恢复 利润中等，产能逐转入消费淡季，终 弱驱动下铅价预计 步入消费淡季下终国内需求恢复不及预 铅步投放，预计偏宽端领域数据走弱， 松预计消费走弱 低位震荡中性 区间震荡区间操作 端领域情况 期，海外流动性风险 印尼锡锭与缅甸锡国内锡整体需求随累库结束，库存出 宏观偏空，基本面 海外供应进一步增加， 锡矿出口均出现反弹 那 价格上涨而走好 现去化中性 转多观望印尼锡锭出口 国内需求不及预期 印尼湿法、火法中不锈钢出口不及预镍间品进口继续放量，期，3月新能源车 低位去库中性偏高 宏观中性，微观偏 空中性 3月新能源车、三元动力电池产量 库存累积不及预期、低流动性带来高波动 电解镍产量持平产销增长偏弱 不锈钢 3月产量维持高位，国内下游、出口需钢厂继续减产，供求继续偏弱，地产 高位去库中性 宏观中性，微观中中性 性 锡佛地区3月最后一周库存情况 社库去化不及预期，欧美金融风险再起 给边际减少回升偏中性 整体逻辑：上周是欧美银行业危机缓和的一周。美联储如期加息25bp,鲍威尔发言缓和。瑞士银行收购瑞信，瑞士央行提供流动性帮助。耶伦表示会在需要的时候给银行业提供流动性支持。所以欧美银行流动性危机暂时解除，风险偏好提升，基本金属价格整体上行。但周五欧洲PMI数据弱于预期，美国PMI数据强于预期，基本金属短暂承压。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，上周如我们所提示，出现避险情绪缓和带来的企稳，但衰退预期压制下，基本金属近期或暂时难以持续走强。上周金属上行的过程中，我们发现结构走弱，上行的驱动主要来自于远端避险情绪的修复。国内金属进口窗口纷纷关闭，国内短期复苏力度不足。操作上，我们认为短期没有看到大的趋势线行情机会，建议短线操作。具体来看，铜重新回到上行通道，但上行过程缓慢波折。电解铝价格充分测试18000一线低位，估值偏低但是上行斜率偏低，出现强驱动之前做多效益不足，建议卖出看跌期权。锌近期需求略有走弱，建议短线操作。铅区间操作。锡我们中期看好，但是短期反弹过快，暂时建议观望。镍维持看空思路，反弹后寻找做空机会。 下周关注：美国PCE数据，中国PMI数据，美国硅谷银行听证会。 03 行业分析：铜 海外银行危机缓和，铜价重回上行通道 铜：宏观：5月6月预期不加息，7月甚至预期降息 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5月联邦基金利率概率 21% 32% 17% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 46% 37% 2% 上一周上一日目前 7月联邦基金利率概率9月联邦基金利率概率 60% 40% 20% 0% 425-450450-475475-500 46% 39% 6% 上一周上一日目前 60% 40% 20% 0% 450-475475-500500-525 51% 40% 22% 上一周上一日目前 80全球摩根制造业PMI中国美国欧元区 台湾 韩国 70 60 50 40 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 30 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币兑美元 0.16 0.16 0.15 0.15 0.14 0.14 0.13 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 2020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月19日3月27日6月5日8月14日9月18日10月23日12月11日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月15日6月24日8月5日9月16日11月5日12月17日 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 120 100 80 60 40 20 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 空调外销 同比201720182019 2020202120222023 2000 1500 1000 500 0 空调排产总量 同比201720182019 2020202120222023 123456789101112 空调内销 同比201720182019 2020202120222023 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1500 1000 500 0 1 0 0 0 0 0 -1 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 -20 -40 -60 2017铜材开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 95 85 75 65 55 45 35 25 15 500 400 300 200 100 0 -100 2017板带开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 15 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 10000 01月1日2月6日3月14日5月1日6月19日8月7日9月25日11月13日 01月8日2月17日3月22日5月15日7月5日8月22日10月16日12月4日 120 100 8