睿智投资|药明康德 (603259 CH) - 地缘政治扰动有限,业绩企稳复苏

2024-10-21 招银国际浮云

核心观点：美国众议院通过的《生物安全法案》预计对药明康德的业务影响有限，公司美国业务有望维持基本稳健；药明康德在化学药CDMO领域具备显著产能优势，海外同行短期内难以承接中国产能；公司多肽业务增长强劲，美联储降息趋势下医药融资恢复，盈利有望复苏。
法案影响分析：众议院版本法案限制政府机构从相关中国公司采购，但包含“祖父条款”允许现有合同执行至2032年；法案在民主党占多数的参议院面临较大阻力，年内通过概率较低。
产能优势对比：梳理30家海外化学药CDMO公司，发现其在收入和产能投入上显著落后于药明康德；印度企业偏重大宗原料药，研发能力较弱；欧洲企业偏重制剂业务，人工成本较高。
业务复苏逻辑：药明康德多肽业务成为重要增长引擎，司美格鲁肽、替尔泊肽等药物潜力巨大；美联储降息带动医药融资恢复，公司早期业务有望复苏；1H24在手订单同比增长22.4%，复苏趋势已现。
研究结论：维持买入评级，上调目标价至67.72元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%）；预计2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%，经调整non-IFRS净利润同比变化-8.4%/+11.5%/+14.4%。