地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏

核心观点

• 生物安全法案影响有限：美国众议院通过的《生物安全法案》对药明康德的业务影响范围有限，法案内具有允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”，且在民主党主导的参议院将面临较大阻力，单独立法概率不高。
• 印度化药CDMO产业基础落后：印度从事API和化学药CDMO的公司数量多但体量小，收入体量、产能投入、研发投入和员工队伍与药明康德均有显著差距，且基础设施基础薄弱，发展仍需较长周期。
• 欧美CDMO公司偏重制剂业务，扩产缓慢：欧美化学药CDMO企业主要偏重于制剂业务，扩产节奏缓慢，收入体量、产能投入、研发投入和员工成本方面与药明康德均有显著差距。
• 公司业务有望企稳复苏：药明康德的多肽业务成为强劲增长引擎，公司正在全球构建化学药CDMO的研发和生产网络，美国降息预计将带动全球早期研发需求复苏，公司订单强劲增长，复苏趋势已现。

关键数据

• 生物安全法案：众议院版本通过，但49%的民主党议员未投赞成票，预计在参议院面临更大阻力。
• 印度CDMO公司：2023年收入体量相当于药明康德的76%，收入增速CAGR为6.5%，远低于药明康德的41.3%。
• 欧美CDMO公司：2023年收入体量最高的为Catalent的24.3亿美元，相当于药明康德的59%，收入增速CAGR为12%，远低于药明康德的41%。
• 药明康德多肽业务：2020至2023年收入以125%的CAGR增长至34.1亿元，2023年占总收入的8%。
• 药明康德在手订单：截至2024年6月达到431亿元，相比2023年底增长22.4%，若剔除新冠商业化项目，同比强劲增长33.2%。
• 药明康德Capex投入：2024年计划投入约50亿元，主要用于新建或者扩建其海外产能。

研究结论

维持药明康德买入评级，目标价67.72元人民币，上调目标价以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/ +10.9%/ +13.2%，经调整non-IFRS净利润同比变化-8.4%/+11.5%/ +14.4%。