投资者定位与流动 ： 大幅回调但尚未出现

德意志银行Research 全球资产分配 投资者定位和流动 Date 26July2024 战略更新 尖锐的回调，但还没有 在过去几周，我们已经警告市场仓位显著升高，这主要是由于大型成长股和科技股引领的一次急剧但不平衡的上涨。由于盈利增长是仓位配置的关键驱动因素，第二季度的财报季成为了推动轮动和回调的催化剂。2024年第二季度收益预测：寻求增长回升和扩大，2024年7月1日;行业定位会在这个盈利季节旋转吗？202 4年7月12日;轮换、政治和回调，2024年7月19日).我们的股票配置本 周急剧下降至两个月来的最低点，目前略低于2月到6月初期间其一直保持的狭窄区 间下端（z分数0.50，第74百分位）。与配置上升的趋势类似，下降也是由MCG和技术板块引领，而其他板块的变动则相对较小。我们可以宣布解除警报？在我们的评估中，尚未达到解除警报的程度。 ParagThatte 策略师+1-212-250-6605 BinkyChadha 首席战略师+1-212-250-4 776 KarthikPrabhu 策略师+1-212-250-1246 BenLipsius 策略师+1-212-250-9671 n权益配置下降但尚未达到低位。即使在本周出现大幅下跌之后，总体权益配置仍远高于平均水平。此外，当前的整体权益配置水平也略高于第二季度收益增长所暗示的水平，而目前第二季度的收益增长预计仅略高于10%，这为进一步削减配置留下了空间。在价格趋势减弱和持续波动的情况下，系统性策略也可能进一步减持。 n重新定位仍有进一步的空间。再平衡和回调并未受到任何实质性负面因素的驱动，而是表明MCG和技术成长板块的增长从极其强劲（一季度为38%）放缓至仅仅是非常强劲（二季度跟踪数据为28%）。根据我们的分析，即使经过调整 ，MCG和技术板块的定位仍然相对盈利增长而言过高。一些知名企业尚未公布业绩，展望未来，我们预计增长将进一步放缓至中位数十几的水平，这可能会对定位产生额外的压力。对于其他板块，定位与二季度增长温和回升（从2.3%升至3.9%）相符，进一步增加定位可能需要证明增长加速的证据。 n强烈的风险偏好在强劲的股票流入中显现。这种势头能持续吗？尽管市场出现回调和波动，本周股票基金的资金流入依然非常强劲（总计220亿美元，其中美国市场流入80亿美元）。过去三个月的股票流入异常强劲，总额接近2000亿美元，这与宏观经济数据停滞、通常在这个季节资金流动较弱的情况形成鲜明对比，而这两者通常是影响资金流动的重要因素。如我们之前所述，这表明流入资金主要由强烈的且不断上升的风险偏好驱动（注：原文中的括号及内容保持不变）。强劲的股票流入说明了什么风险 德意志银行证券公司. 重要研究报告披露和分析师认证详见附录1。德意志银行及其子公司与研究报告覆盖的公司有业务往来。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一项因素。MCI（P）041/10/2023。 食欲？2024年3月).在如此强烈的风险偏好下，资金流入将可能导致明显的“逢低买入”反弹，但如果风险偏好减弱，则可能会出现较大的回调，特别是在此前缺乏负面催化剂和冲击的情况下，如果这些因素突然出现，将会进一步加剧市场波动。 第9页的定位和流量详细信息 目录图表概览.4仓位和流动 详情...............................................................................9高盛S&P500预测.......... ...........................................................................12近期研究报告.......................... ........................................................12合并股票仓位概览...................................... ................................13行业仓位概览..................................................................... .......................14基金流动总结.............................................................................. .........16vFLARE：波动率敏感系统化策略.17 定制篮子表现.21投资者情 绪........................................................................................21股票空头兴趣.......... ..............................................................................22成交量与流动性.................... ................................................................23期权指标............................................ .....................................................24S&P500期权：波动率、偏斜度、相关性.... ........................................27至S&P500的股票基金贝塔值.................................... ........................27跨资产基金流动.......................................................................... ........28股票基金流动.30 债券基金流动.32跨资产 期货仓位概览.34股票期货仓位概 览................................................................................35债券期货仓位概览.......... .......................................................................38外汇期货仓位概览....................... .........................................................41商品期货仓位概览..................................... .........................................45回购活动跟踪器......................................................... ...........................47附录......................................................................................... ................48 图1：本周股票定位大幅走低，但并不低 本周图表 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23 Jan-24 -2.5 1.5 合并 E质量P选择 定位指标的Z得分的Wtd平均值 当前百分位数(自2010年以来)：74% 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 来源：德意志银行资产配置 *基于指标上股票表现回归解释力的权重 图2：股票定位现在略高于2024年第二季度的盈利增长跟踪水平 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Dec-10 Dec-11 Dec-12 -15% Equityp选择和eArningsgrowth 12月18日12月17日12月16日12月15日12月14日12月13日 Dec-19 Dec-20 Dec-21 标准普尔500指数每股收益增长(同比，%权，益lh定s)位(rhs) DB预测 康森 sus 相关性(自2010年起)：50% 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 来源：彭博金融LP，德意志银行资产配置 12月24日12月23日12月22日 *不包括2018年企业减税对盈利增长的影响 图3：在整体上升趋势中，定位下滑主要由大型成长股和技术板块（MegaCapGrowth&Tech）引领，而其他板块的定位则基本保持不变。 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 扇区定位 MCG&技术 标准普尔500Ex-MCG&Tech Higher频率措施 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 12月22日12月21日12月20日12月19日12月18日12月17日12月16日 -1.5 -2.0 来源：德意志银行资产配置 图4：MCG和Tech的定位与预期的第二季度收益增长更为接近，但面对进一步放缓的情况，继续削减的风险仍然存在。 & 12月15日12月14日12月13日12月12日 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 Dec-10 Dec-11 -2.0 MCGTechp选择vseArningsgrowth 定位(lhs) 盈利增长(同比%，rhs) 高频率。 定位 Cons DB 相关性(自2011年起)：59% 65 55 12月25日12月24日12月23日 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 来源：彭博金融LP，德意志银行资产配置 图5：对于MCG和技术sector之外的其他sector，当前定位大致与当前收益增长相符，进一步的增长将需要证明增长加速。 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 标普500Ex-MCG&Tech定位与盈利增长 定位(rhs) 收益增长(同比%，lhs) 相关性(自2010年起)：52% DB 外汇ast 共识 35 25 15 5 -5 -15 来源：彭博金融LP，德意志银行资产配置 图6：从相对的角度来看，从MCG&Tech到其他股票的轮换还有待进一步 1.3 0.8 12月13日12月12日 Dec-14 Dec-15 0.3 -0.3 -0.8 Dec-10 Dec-11 -1.3 MCG&Tech定位和earnings增长vstherest MCG&技术定位与其他(rhs) MCG&Tech收益增长与其余部分(%，lhs) 定位 Cons DB相关性(自2011年起)：57% 12月17日12月16日 Dec-18 12月20日12月19日 Dec-21 高频率。 50 40 30 20 10 0 Dec-23Dec-22 Dec-24 Dec-25 -10 -20 -30 来源：彭博金融LP，德意志银行资产配置 图7：过去3个月的股票流入规模巨大…… TotaleQuity基金流动(13wrollings