【铅锌】逆势复产

周度报告 【铅锌】逆势复产 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶 2024-10-21 【分析师】 李伊瑶 从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220 联系方式：19921085608/021-65230968 【核心观点】 宏观尚有期待：上周国内经济数据较多，9月进出口均低于预期，剔除天气、提前出口的影响，出口下行更多反映外需转弱；9月信贷好于8月但同比少增，其中居民及企业部门继续偏弱，主要靠政府债支撑；Q3GDP持平预期环比下降；整体上国内弱现实的局面延续，政策出台之下，有改善的契机，但还需要看到持续的财政政策以及基本面高频数据的承接。上周美国最新首申人数低于预期，9月零售高于预期，经济下行风险暂时可控。 锌：矿端新增干扰，冶炼计划复产，前期TC的反弹更多是暂时性的，其拐点或仍未确立。年内国内冶炼变动幅度或相对有限，盘面突破或要求更大的政策力度，短期单边动力趋弱，倾向震荡偏强看待，过程中可关注好的保值机会；月差上维持正套看法；比价上维持反套思路。 铅：冶炼端或继续恢复，终端的改善已见颓势、或难持续，上周现货成交价格重心略有下移，下游在相对低位时（16400元/吨）的采买有所改善但整体仍较为克制。单边上下的空间或相对有限；月差或维持contango结构；比价或继续偏弱；操作上暂时观望。 1.锌：部分炼厂计划复产 矿端新增干扰，近期TC有反弹但或是暂时性的，加工费拐点或仍未确立。上周Century矿的生产被意料外的大火打断，或为2024年额外带来约1万吨的减量。近期加工费有所反弹，国产TC出现1700元/吨，进口TC出现-60美元/干吨，或是由于进口矿集中到货，TC的反弹大概率是暂时性的，其拐点或仍未到来。上周矿企平均利润环比下行至7636元/吨，维持历史高位。 国内部分炼厂计划复产。上周国内冶炼平均亏损仍然较深，环比下行至1834元/吨，但国内部分炼厂Q4计划复产，主要是出于完成全年生产目标的想法，国内月产量或环比上升至51万吨左右。而海外冶炼厂不排除新增减产的可能，目前其测算利润较薄，后续tc及premium环比或继续下降，部分炼厂财报中也提示了减停产可能。近两周，进口矿生产利润由明显领先国产矿转为在平衡线徘徊。 下游继续消耗原料库存，现货采买强度和升水下行，节后第二周累库幅度历史偏高。上周下游继续消耗原料库存，现货采买强度下降，除换月报价的因素后，上周现货升水整体下行。上周社会库存环比累加0.87万吨至12.18万吨，节后第二周社库累加幅度在历史上偏高。 初端开工继续上行，多数仍处于历史中低位。初端开工率上周继续上行，多数开工超过节前，但整体仍然处于历史水平的中低位。镀锌板块近两周出货量较好，部分中大型企业订单有所增加，交通护栏订单增长；压铸相关汽配订单环比好转；其余板块订单平平。 月差方面，内盘back继续收窄，或受近期社库表现影响，外盘结构由contango转为back。考虑到国内产量恢复有限、进口环比或下降，社库或继续去化；正套或仍有机会。 比值方面，近一周比值在8.20附近震荡，除汇比上周下降至1.15附近，目前进口锭亏损扩大至969元/吨附近。维持反套思路。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 Zn50国产TC（周）-平均价 Zn50进口TC（周）-平均价 15000 10000 5000 0 -5000 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 图1：TC有所反弹（元/金属吨）图2：矿山利润维持历史高位（元/吨） 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 图3：冶炼亏损环比加深至约1834元/吨（元/金属吨）图4：进口矿利润转为领先（元/金属吨） 3000200010000-1000-2000-3000 硫酸利润锌锭利润 35001500 -500 -2500 2:8生产利润3:7生产利润4:6生产利润全部使用进口矿全部使用国产矿 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图5：现货升水环比下降（元/吨）图6：下游持续消耗原料库存（吨） 6004002000-200 上海升贴水均价广东升贴水均价天津升贴水均价 37,0007532,0006527,00055 45 22,000 35 17,0002512,00015 2022-02-262023-02-262024-02-26 初端原料库存锌现货买入20日强度均值（右） 2周期移动平均(初端原料库存) 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 90% 70% 50% 30% 10% 2021 2022 近五年均值 2023 2024 100 80 60 40 20 0 147101316192225283134374043464952 2021 2022 2023 2024 图7：镀锌板企业产能利用率（%）图8：镀锌结构件企业开工率（%） 1月3日 1月24日 2月17日 3月10日 4月2日 4月23日 5月10日 5月30日 6月16日 7月2日 7月23日 8月9日 8月30日 9月16日 10月2日 10月23日 11月9日 11月30日 12月16日 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图9：压铸锌合金企业开工率（%）图10：氧化锌企业开工率（%） 2024 2023 2022 2021 147101316192225283134374043464952 80 60 40 20 0 2024 2023 2022 2021 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 20 0 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 总库存:LME锌:万 40 30 20 10 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 图11：LME库存环比-0.3万吨至23.9万吨（万吨）图12：国内社库环比+0.87万吨至12.18万吨（万吨） 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2000-01-04 2002-01-04 2004-01-04 2006-01-04 2008-01-04 2010-01-04 2012-01-04 2014-01-04 2016-01-04 2018-01-04 2020-01-04 2022-01-04 2024-01-04 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 图13：比值周内下降至8.17附近图14：锌锭进口亏损扩大至966元/吨（元/吨） 1.3 1.2 1.1 1 0.9 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 剔除汇率影响的沪伦比值 沪伦比值(右) 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 进口盈亏:锌:现货:最新价 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 升贴水:LME锌(0-3) 升贴水:LME锌(3-15) 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2023-10-07 2023-12-07 2024-02-07 2024-04-07 2024-06-07 2024-08-07 2024-10-07 图15：近期内盘远月back有所收敛（元/吨）图16：伦锌转为back（美元/吨） 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：消费好转或不具有持续性 冶炼端或继续恢复。TC上周环比大体持平，上周河南原生炼厂部分恢复，整体原生开工率上行1.52%至64.3%，后续随着部分炼厂的复产以及新产能的投放，原生铅开工或继续上行。上周废电瓶不含税价格周内先下后上，部分炼厂反馈到货量环比减少；再生测算利润环比恢复，原料库存天数降幅有限（12天），因部分地区检修及环保检查影响，再生供应增量或相对有限。上周精废价差环比略有收窄，在25-50元/吨的区间。 下游低价时采买较为克制。上周现货价格重心下移（16500元/吨），在价格相对低点，下游采买有所改善但也较为克制，多以长单提货为主且部分更倾向提原生铅。现货成交价最低在16400元/吨附近。 消费的好转或较为短暂。节后电池厂曾反馈订单好转、部分经销商成品库存去化，但持续性始终是问题，上周已经有经销商反馈电池销售下滑并对后续的消费表示担忧，部分电池厂成品库存开始回升，后续消费或逐步走向淡季。 社会库存或继续累加。临近交割，上周国内五地社库+1.58万吨至7.59万吨；LME库存-0.14万吨至19.45 万吨；SHFE库存+1.17万吨至5.62万吨。炼厂供应量继续增加而下游补库意愿一般，社会库存或继续累加。 图17：TC改善有限（元/吨；美元/干吨）图18：进口矿亏损收窄至168元/吨（元/吨） 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 120 70 20 -30 -80 Pb50国产TC(周)-平均价 Pb60进口TC(周)平均价 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 铅精矿进口盈亏 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图19：港口铅精矿环比下降（万吨）图20：原生铅亏损收窄（元/吨） 1500 1000 500 0 2021-01-04 -500 2022-01-04 2023-01-042024-01-04 铅冶炼利润（加工） SMM铅精矿港口库存：防城港 SMM铅精矿港口库存:连云港 7 5 3 1 -1 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 15,000 10,000 5,000 山东:平均价(不含税):废电瓶铅 广东:平均价(不含税):废电瓶铅上海:平均价(不含税):废电瓶铅 安徽:平均价(不含税):废电瓶铅 河南:平均价(不含税):废电瓶铅 图21：原生铅周度开工上升（%）图22：上周废电瓶不含税价格先下后上（元/吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 SMM原生铅周度开工率：河南 SMM原生铅周度开工率：湖南 SMM原生铅周度开工率：云南SMM原生铅周度开工率：总 2011-11-21 2012-11-21 2013-11-21 2014-11-21 2015-11-21 2016-11-21 2017-11-21 2018-11-21 2019-11-21 2020-11-21 2021-11-21 2022-11-21 2023-11-21 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图23：再生铅综合利润环比上行（元/吨）图24：再生铅原料库存天数环比下降（天） 2000 1000 0 -1000 较大规模再生铅企业综合盈亏中小规模再生铅企业综合盈亏 30 25 20 15 10 5 0 2021-02-262022-02-262023-02-262024-02-26 SMM再生铅冶炼企业周度原料库存天数 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2012-01-05 2013-01-05 2014-01-05 2015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-05 2024-01-05