【债券周报】存单周报：或较难重现4月理财驱动行情

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月30日 【债券周报】 存单周报（0624-0630）：或较难重现4月理财驱动行情 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】城投债净融资转负——信用周报 20240629》 2024-06-30 《【华创固收】需求转弱，螺纹加速累库——每周高频跟踪20240629》 2024-06-30 《【华创固收】新的市场环境，清偿&回售博弈机会再现——可转债周报20240624》 2024-06-24 《【华创固收】如何看待理财业务规范及其影响？——债券周报20240624》 2024-06-24 《【华创固收】存单周报（0617-0623）：跨季风险可控，定价或延续震荡》 2024-06-23 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资转负，期限结构压缩。本周（6月24日至6月30日）存单发行规模为6127.90亿元，净融资额-1849.20亿元 （上周为2,873.60亿元）。截至6月30日，月度存单净融资额2830.60亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由27%下行至23%；股份行发行占比由31%上行至36%；城商行发行占比由35%下行至32%，农商行发行占比由6%上行至8%。期限方面，存单发行加权期限压缩至5.63个月（前值为7.21个月）。 下周（7月1日至7月7日）到期规模下行，存单到期规模为1326.80亿元， 周度环比减少6650.30亿元。 需求方面，三农配置需求小幅下行，理财配置需求较上周基本持平。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求小幅下行，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周基本持平，需求延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由92%下行至91%，仍处于高位区间。 估值方面，一级定价方面，本周股份行存单各期限利率下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行7BP，3M品种较上周持平，6M品种则较上周上行1BP，9M品种较上周下行3BP，1Y品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由17.50BP下行至13.50BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至19.21BP农商行与股份行利差走扩至24.50BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率均下行，具体来看，1M品种下行9BP，3M品种下行7BP，6M品种下行4BP，9M和1Y品种均下行7BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，由16.20BP上行至16.50BP。 资产比价方面，季末央行积极加码呵护，1y股份行存单定价小幅下行。6月24日至6月30日，股份行1年期存单收益率下行4.00BP，DR007:15DMA上行9.58BP至1.93%左右，存单与DR007资金价差收窄14BP，分位数降至0%附 近；R007:15DMA上行16.35BP左右至2.03%附近，存单利率与R007资金价差收窄20BP，分位数处于2%位置；存单与国债价差小幅走扩1BP，分位数上行至46%附近；此外，MLF存单价差走扩4BP，价差分位数上行至82%附近中短票与存单二级价差走扩3BP，上行至22%的分位数水平。 存单定价进一步大幅下行的空间不大，1.9-2%左右或是1y国股行存单定价的下沿位置，关注税期及集中缴款时点的扰动。需求端来看，季末理财资金回表规模偏小，存单配置需求相对偏强，7月增量支持或相对有限。（1）金融行业增加值核算方式整改后，季末理财回表规模相对有限，根据普益标准数据，6 月全月理财规模减少0.38万亿，2021年至2023年月度环比减少规模为0.89 万亿元。（2）6月二级市场理财存单净买入规模处于历史同期偏强水平，就7月而言，理财规模回升对存单的增量资金支持边际变化有限，或较难支持存单定价继续大幅向下突破。季节性来看，2021年7月降准、2022年7月资金价 格中枢进一步下移（财政因素支持）曾带来存单行情，其余年份7月存单定价 呈现偏震荡状态。由于今年7月政府债券供给压力边际增大，资金中枢较难明显回落，以及存单利率压缩至历史低位（存单与DR007、存单与R007价差处于历史最低水平附近）的情况下，预计重现4月理财驱动存单利率大幅下行行情的难度较大。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资转负，期限结构压缩4 二、需求：本周三农和理财配置需求变化不大5 三、估值：股份行存单一二级定价均下行6 四、比价：定价充分，赔率空间或有限8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行6,127.90亿元，净融资额-1,849.20亿元4 图表2截至6月30日，6月净融资额2,830.60亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周均下降4 图表4国有行发行占比下行至23%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至43%5 图表6存单发行加权久期在5.63个月附近5 图表7下周存单到期规模在1326.80亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率下行至96%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数14%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至2%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至46%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至82%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至22%分位数位置10 图表237月1y国股行存单收益率季节性走势10 图表24存单和资金价差压缩至历史最低水平10 一、供给：净融资转负，期限结构压缩 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资转负，期限结构压缩。本周（6月24 日至6月30日）存单发行规模为6127.90亿元，净融资额-1849.20亿元（上周为2,873.60 亿元）。截至6月30日，月度存单净融资额2830.60亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由27%下行至23%；股份行发行占比由31%上行至36%；城商行发行占比由35%下行至32%，农商行发行占比由6%上行至8%。期限方面，1M存单发行占比由6%上行至17%，3M存单发行占比由30%上行至39%，6M存单发行占比较上周持平，为11%，9M期存单占比由24%下行至8%，1Y期存单占比由28%下行至24%，存单发行加权期限压缩至5.63个月（前值为7.21个月）。下周（7月1日至7月7日）到期规模下行，存单 到期规模为1326.80亿元，周度环比减少6650.30亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为785.00亿元。 图表1本周存单发行6,127.90亿元，净融资额-1,849.20亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/13 2022/4/3 2022/4/24 2022/5/15 2022/6/5 2022/6/26 2022/7/17 2022/8/7 2022/8/28 2022/9/18 2022/10/9 2022/10/30 2022/11/20 2022/12/11 2023/1/1 2023/1/22 2023/2/12 2023/3/5 2023/3/26 2023/4/16 2023/5/7 2023/5/28 2023/6/18 2023/7/9 2023/7/30 2023/8/20 2023/9/10 2023/10/1 2023/10/22 2023/11/12 2023/12/3 2023/12/24 2024/1/14 2024/2/4 2024/2/25 2024/3/17 2024/4/7 2024/4/28 2024/5/19 2024/6/9 2024/6/30 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月30日，6月净融资额2,830.60亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周均下降 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 67428 71091.3 86.05% 78.80% 58.99% 20977.5627 52.74% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至23%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至43% 12000 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 266.10 0.00 0.00 82.00 348.10 股份行 5.10 133.40 3.10 0.00 284.00 425.60 城商行 68.40 20.30 15.60 0.00 362.20 466.50 农商行 2.00 9.50 5.60 0.00 34.90 52.00 其他 0.00 1.80 10.90 0.00 21.90 34.60 合计 75.50 431. 10 35.20 0.00 785.00 1326.80 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿