【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：专题|银行股为什么能涨幅第一（Q2）？——资金面驱动因素分析

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：专题|银行股为什么能涨幅第一（Q2）？ ——资金面驱动因素分析 证券研究报告2024年8月5日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：专题|银行股为什么能涨幅第一（Q2）？——资金面驱动因素分析 【固收】肖雨：8月转债买什么？ 【政策】杨畅：食品券的6个作用——当前经济与政策思考 【教育】郑澄怀：教育行业2024下半年策略报告——政策积极，景气度有望延续 研究分享>> 【地产】由子沛：房地产行业2024年7月销售数据点评：销售环比回落，期待政策加码 【固收】肖雨：非农就业的反常与规律——美国7月非农就业数据点评 【医药】祝嘉琦：医药生物行业8月月报：基金持仓环比降低，底部更为夯实 【电子】王芳：多家海外云厂Capex超预期，持续看好AI发展机遇 【交运】杜冲：航空机场8月投资策略：迎接暑运旺季高峰，油汇压力有望缓解 【交运】杜冲：公铁港链8月投资策略：改革逐步深化，价值有望重估 【科技】孙行臻：科技赋能新质战斗力，关注军工信息化 今日重点 ►【银行】戴志锋：专题|银行股为什么能涨幅第一（Q2）？——资金面驱动因素分析戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点。我们对持股银行的资金结构和边际变化进行了分析：1、2季度被动基金与北向资金流入规模较大，是助推银行股上涨的主要动力。2、资金结构：各机构持仓占银行股总流通市值的比重为北向资金（1.95%）>被动基金（1.34%）>主动基金（0.51%）>固收+基金（0.07%）。二季度被动/主动/固收+/北向资金流入规模分别为115/-2.5/-3.8/84亿元，成交额比重分别为3.33%/0.07%/0.11%/2.44%。3、保险和理财（没有资金相关数据）预计仍是银行股价最重要的稳定基石，2季度持仓稳定。主动基金2季度对银行股未明显加仓或减仓，原因是看好其防御性。4、结论：各类资金的边际流入、机构资金流出很少，推动涨幅第一。同时重申我们对银行投资策略：今年银行股的资金面分析是股价主因，基本面是次因；未来分析银行股的走势，仍要关注各类资金的动向。 被动基金：持仓银行占比银行流通市值1.34%。1）从ETF基金的规模和银行股占比来看，被动基金持有银行股的市值达到了2019年以来的最高值：二季度末被动基金持有银行股总市值合计为 1056亿元，环比+2.89%。持有银行股总市值占整个上市银行流通股市值的比重为1.34%。被动基金对银行股的定价权正在逐步上升。2）从被动基金对银行股的增减持规模来看，2季度被动基金整体继续增持银行股，增持规模为115亿元，权重比例较高的大行、股份行获较大净流入。3）从ETF基金的边际变化看，7月份ETF基金规模进一步扩大，主要是以沪深300为代表的宽基指数增长较多。未来以ETF基金为代表的被动指数基金仍是银行股上涨的主要驱动力。 主动基金：持仓银行占比银行流通市值0.51%、环比持平。1）二季度主动基金持有银行股比例上升，幅度不大：基金持仓银行股比例为2.84%，占比环比提升0.31个百分点。2）从主动基金持仓占银行流通股来看：持仓提升较多的是优质城农商行。3）主动基金持仓总量与一季度持平。尽管银行在主动基金中的占比有所提高，不过主动基金规模的收缩抵消了其影响。主动基金规模比一季度下降了1418.42亿元至3.5万亿元。4）展望未来，主动基金对于银行板块的影响预计主要取决于其规模恢复情况及对经济的预期。 保险与理财资金：中长期推动板块上涨的资金。1）近年来保险资金和银行理财的资金规模整体提升。保费收入保持较快增长，5月同比增速为10.2%。2）保险公司股票投资占其全部金融投资比重不高，有提升的空间。2023年，4家上市保险FVOCI账户占金融投资的比重为52.24%，FVOCI账户中股票占金融投资比重占比在5.5%左右，FVTPL账户中股票占金融投资比重占比在3.5%左右。3）高股息的银行股比较适合作为险资投资标的：保险公司倾向于将投资比重控制在5%以下，并采取FVOCI的计量方法；银行稳定和多次的分红，对该类资金有吸引力。4）未来仍是银行股的投资主力：随着存款利率的下调，保险和理财资金规模有望进一步增长。 北向资金：持有银行股市值占比银行流通市值1.95%、环比持平；1）北向资金的特点：波动不大，但比较灵活，影响银行股边际走势。2）2季度北向资金整体继续增持银行股：股份行获较大净流入，大行资金净流出。2季度北向资金增持规模为84亿，环比下降166亿。持仓提升较多的是规模相对较小的城农商行。3）北向资金较灵活：7月份北向资金流出银行板块，银行股板块表现与北向资金流向的相关性较高。 固收+基金：持有银行股总市值占比流通市值0.07%、环比持平；增持江浙农商行。1）固收+基金持有银行股的市值和占银行流通股总市值的比重目前处于低位：二季度末固收+基金持有银行股总市值合计为52.63亿元，降幅有所收窄；持有银行股总市值占整个上市银行流通股市值的比重为0.07%，较上月环比下降0.01%。2）2季度固收+基金整体对银行股的减持力度缩小。固收+基金对相对偏好农商行。2季度固收+基金整体对银行板块仍然保持净流出，减持规模为3.77亿元。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群， 客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产。风险提示：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题|银行股为什么能涨幅第一（Q2）？——资金面驱动因素分析》 发布时间：2024年8月4日 ►【固收】肖雨：8月转债买什么？肖雨｜中泰固收行业负责人S0740520110001 转眼7月已过，转债市场表现相对弱势，本文梳理了7月转债的表现，并给出8月投资建议，以供投资者参考。 转债修复戛然而止，走弱是7月转债走势的主趋势。7月初，转债市场延续6月25日以来的上涨 修复，但修复时间不长，仅到7月2日；7月3日到7月25日，转债下跌，且跌幅超过整体权益市场（中证转债跌幅5%，上证指数跌幅4%）；随后1个交易日，转债达到相对低点之后略有反弹。整体来看，7月转债市场走弱，中证转债和上证指数跌幅分别为3.4%和2.6%，7月26日，中证转债收于377.3点，点数甚至低于6月24日（收于383.2点）。 转债走弱，与权益弱势有关，可能也与部分机构主动减持有关。从7月沪深交易所转债持仓面值环比变化来看，一般机构、券商自营和企业年金减持较多，此外，转债持仓最多的基金虽然增持，但从上交所披露的细分数据看，私募基金增持占主流，公募基金增持相对克制，而且观察二季报基金披露的重仓券，转债市值占持仓总市值1%、0.5%及0.3%以上的重仓券涨跌幅都体现了一个规律，基金重仓券的转债涨跌幅大于正股涨跌幅，而且从评级来看，重仓券中AA下跌明显，主要系闻泰、天23、晶科等个券下跌明显，因此推测本轮转债走弱除了正股之外，可能也与部分机构减持抛压有关。 6月25日以来低价券进入修复行情，但市场给予的时间和环境还不够。我们观察6月24日以来的转债走势分布，6月25日至7月2日，80元以下、80-90元转债数量都有明显下降，价格层主要是上移到90-100元，但随着7月3日以来权益市场走弱等因素影响，低价券数量又明显增加，7 月26日低价券数量达到116只，甚至超过了6月24日收盘时的低价券数量。具体来看，对于80 元以下的个券，7月2日价格上涨到90-100元的只有岭南和思创2只转债；对于80-90元的个券， 多数个券在修复中价格都攀升至90-100元区间；对于90-100元的个券，7月2日50%左右个券价 格上升至100-110元的价格区间。 观察历史上低价券数量占比与权益市场的关系，可以发现，权益市场对低价券修复是重要因素。历史上低价转债占比较高的当属2018年股市大幅走弱及2020年底永煤等信用风险冲击两个阶段。 2018年股市大幅走弱，低价转债占比猛增，上证指数在2019年年初达到低点，低价转债占比也在此刻达到高峰，随后降准、宽信用以及美联储加息放缓推动行情修复，上证指数止跌回升，低价转债占比也同步下行。但需注意的是，修复后短期可能会相对“脆弱”，具体可见是4月中旬权益走弱之时，低价转债占比立马回升。6月开始，权益市场开启震荡态势，低价转债占比盘旋了一段时间后开始逐步走低，当时转债债底牢固、低价策略可行、固收+基金为增厚收益提升转债仓位是低价转债占比走低的重要因素。 更为具体的，低价券的“分级”可能已经形成。如前面所述，80元以下转债，虽然有所修复，但都未突破面值，而80-90元、90-100元转债的修复也稍显“脆弱”。此外，作为转债市场主要投资者之一的基金，从二季报持仓分析看，固收+基金对80元以下转债基本减持；80-90元转债以减持为主，少部分谨慎增持；90-100元转债则是增减持均有。此外，6月市场关注转债的瑕疵在于信用风险，但随着跟踪评级报告披露以及退市风险的相对可跟踪性，信用风险的担忧或许会逐渐衰退，与此同时，流动性风险担忧开始显现。从月均换手率数据看，7月80元以下、80-90元两个区间段 的转债换手率环比上升明显，但可能这两个区间转债已非转债主流机构关注范围；低级券中90-100 元区间转债月均换手率10%，在各个价位中活跃度中等略偏低。 经过此轮下跌，转债估值已经到了具备性价比的时候。7月26日，偏股型、平衡性和偏债型转债估值为4.6%、23.5%和71.2%，分处于40%、48%和61%分位数水平；偏股型和平衡性转债估值都处于相对低位，而且如果从年初以来的时间维度看，偏股型和平衡型转债估值已经压缩8pct和5pct。从绝对价格看，全市场公募转债价格中位数为109元，处于28%分位数水平，也已经处于相对低位。 虽然转债估值已经具备性价比，但转债上涨本质需要权益市场企稳上升。权益市场上涨，转债期权价值上升，转债价格上涨，同时权益市场上涨才能提升大家对含权资产的信心，资金才能稳定流入转债市场。譬如2019年年初，偏股、平衡型转债估值都处于低位，但转债上涨的时点还是在权益上涨之际。我们认为当前转债增持可适当谨慎，等待权益企稳后的右侧布局机会。 投资策略方面，经过这一轮调整之后，高YTM转债数量增加，部分转债离到期有较长时间，正股退市风险也较小，对于保险、社保基金等期限偏长的配置型机构，增配高YTM转债已经到了比较好的时机。 风险提示：股债市场超预期调整；数据统计不准确及更新不及时等风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《8月转债买什么？》 发布时间：2024年8月4日 ►【政策】杨畅：食品券的6个作用——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 食品券的6个作用： 第一，食品券项目是优于实物救济和现金补助的福利发放形式； 第二，食品券项目对于就业波动期的社会稳定，发挥了至关重要的作用； 第三，食品券项目在发挥福利政策作用的同时，带动了产业链条各环节能级提升；第四，食品券项目作为福利政策，产生了“逆周期调节”的宏观政策作用； 第五，食品券项目逐步形成的完善的制度体系，确保了政策措施的稳定性；第六，食品券项目的功能定位因时因势优化调整，确保了政策措施的针对性。 高频数据：生产高位平稳，基建偏弱运行，住宅成交平稳，土地出让仍弱，消费结构分化，出口运价续落，进口运价续落 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；历史数据偏差风险；研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《食品券的6个作