国内观察：2024年9月经济数据：等待基本面的验证

总量研究 2024年10月20日 等待基本面的验证 ——国内观察：2024年9月经济数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 事件：10月18日，国家统计局公布2024年三季度GDP及9月经济数据。三季度GDP当季同比4.6%，前三季度GDP累计同比4.8%。9月，社零总额当月同比3.2%，前值2.1%；固投累计同比3.4%，前值3.4%；规上工业增加值当月同比5.4%，前值4.5%。 核心观点：三季度GDP增速符合预期，价格水平处于低位，完成全年5%左右的增长目标需要政策加力，这也是9月24日以来一揽子政策集中出台的宏观背景。且这一轮政策力度超市场预期，信心已得到提振，内需等基本面的改善或在四季度的经济数据中得到体现。后续来看，本轮政策也具备持续性，进一步降准以及财政的发力已“箭在弦上”。短期来看需关注地产等高频数据上的表现。 实现全年5%左右的增长目标需要政策加力。前三季度GDP累计同比4.8%，三季度当季同比4.6%，若需完成全年5%的增长目标，四季度可能需要5.3%及以上的增速水平，这也是 9月24日以来一揽子政策集中推出的宏观背景。三季度GDP现价同比4.04%，平减指数同比-0.53%，依然反映价格水平处于相对低位，金融街论坛上央行行长潘功胜表示将把促进物价合理回升作为重要考量。总体来看，一揽子政策落地后，内需有望得到明显提振，三季度大概率是名义GDP增速低点。同时5%的增长目标，也意味着后续政策具备持续性。 消费增速回升，积极因素在增加。9月环比0.39%为5月以来最高，但仍然略低于季节性（剔除2020年后近五年同期均值0.47%）。分大类上来看，商品零售增速（3.3%，+1.2pct）较 上月有所提升，而餐饮收入增速（3.1%，-0.2pct）较上月有所回落。从行业上来看，同比增速提升幅度较大的有家电（+17.1pct）、汽车（+7.7pct），反映出以旧换新的政策效果较为明显。展望来看，对于消费的积极因素正在增加，包括存量房贷利率的下调，以及权益市场活跃度提升后带来的财富效应、100万套增量棚改货币化安置。 制造业、基建支撑固定资产投资。9月环比0.65%，处于近五年同期偏上水平。从累计同比来看，制造业（9.26%）、基建（9.20%）均有支撑。从当月的边际变化上来看，基建投资 的回升幅度更加明显（17.48%，+11.27pct），制造业投资也有所回升（9.74%，+1.79pct），地产投资虽然降幅继续收窄（-9.4%，+0.8pct），但拖累依然较深。 短期因素影响减退，广义基建投资增速明显回升。基建投资或与天气因素影响减弱，项目开工率回升有关，10月8日发改委发布会上披露了中央预算内投资（58%）以及一万亿元 特别国债（50%）的项目进度。行业上，水利管理业累计同比升至37.1%，增发国债项目仍有明显支撑。此外专项债已发行未使用，以及未发行的资金规模仍有2.3万亿元，后续对四季度基建或有支撑。不过，地方财力的约束现阶段仍然存在，狭义基建投资当月增速仍仅有2.22%，在新一轮化债正式开启后或有改善。 设备类制造业仍有支撑。9月设备工器具购置累计同比仍有16.4%，设备更新政策依然有支撑。行业上，9月累计同比提升的有运输设备、通用设备、纺织、化学原料，且以上行业均高于整体制造业增速。 关注地产筑底。销售端，当月同比增速继续收窄，但仍然为两位数以上的降幅；投资端，当月同比降幅收窄至两位数以下。新开工、竣工、施工仍然拖累较多。新一轮地方放松及支持政策启动于9月下旬，从10月前两周30城新房销售增速来看，降幅有明显的收窄，结合住建部在10月17日发布会上的判断，需积极关注地产筑底的进程。 工业生产增速上升，出口强，上游弱的格局延续。工业生产方面9月重新提速，其中制造业及公用事业增速回升较多。分具体产品来看，上游水泥、粗钢、钢材均维持负增长，但 降幅拖累有所收窄；集成电路、智能手机生产仍维持相对较高增长，反映出口仍有韧性。整体行业上，中下游生产好于上游。 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。 图1实际GDP名义GDP及平减指数，%，%图2社会消费品零售总额当月同比，% 30 20 10 0 -10 615 410 25 00 -5 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2024-04 -2-10 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -15 平减指数（右轴）名义gdp当季同比 实际gdp当季同比 社会消费品零售总额:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3餐饮收入及商品零售当月同比，%图4社零主要分项当月同比及较上月变化，%，% 25 15 5 -5 -15 -25 3020 必选消费 可选消费 地产后周期 2015 1010 05 -100 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 粮油食品 药品 日用品 服装鞋帽 饮料 饮料 通讯器材 办公用品 汽车 化妆品 金银珠宝 家电 家具 建筑装潢 -20-5 餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 2024-092024-08增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5固定资产投资完成额累计同比，%图6制造业、基建投资累计同比，% 1515 1010 5 50 0-5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -5-10 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比月% 制造业投资累计同比% 基建投资累计同比% 基建投资(不含电力)累计同比% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7分行业制造业投资累计同比，%，%图8房地产开发投资、商品房销售面积累计同比，% 40 30 20 10 0 -10 230 120 010 0 -1-10 -2-20 运输设备有色金属冶炼 食品制造农副食品金属制品通用设备 纺织电子设备专用设备化学原料制造业医药 汽车 电气机械 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -3-30 2024-092024-08增速较上月变化(百分点)(右轴) 房地产开发投资:累计同比月% 房地产销售面积:商品房:累计同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图9规模以上工业增加值当月同比，%图10分行业工业增加值当月同比，%，% 10 5 0 -5 -10 2010 上游 中游 下游 105 00 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 有色金属煤炭开采黑色金属油气开采运输设备电子设备电气机械化学原料通用设备专用设备 非金属矿物制品 医药金属制品橡胶和塑料酒、饮料 纺织汽车食品 农副食品 -10-5 规模以上工业增加值:当月同比月% 2024-092024-08增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，