9月策略月报：市场基本触底等待政策效果验证，中短期关注超跌错杀方向及地产链修复机会

【9月策略月报】：市场基本触底等待政策效果验证，中短期关注 超跌错杀方向及地产链修复机会 研究员：姜凌波 SAC执业证书：S0620522070003 联系电话：（025）58519164日期：2023.9.4 南京证券www.njzq.com.cn 目录 1.宏观环境：基本面拐点尚未到来，等待刺激政策效果验证 2.流动性跟踪：信贷弱于预期，外资拖累市场资金持续流出 3.市场行情梳理：市场基本触底，关注超跌方向和地产链修复机会 4.金股推荐 1.宏观环境:8月制造业PMI回升，非制造业PMI小幅下行维持扩张区间 8月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、51%和51.3%，前值49.3%、51.5%和51.1%。制造业PMI仍处于收缩区间，但环比好转，新订单指数50.2%，重回扩张区间，出厂价格指数从48.6%上行至52%，生产指数从50.2上行至51.9%，企业部门生产意愿进一步提升，经济内生动能延续修复。非制造业边际小幅走弱，但数值为51.0%高于荣枯水平。后续国内经济大概率延续回升态势，不过需求不足的基本现实尚未明显改观，经济修复的动能依然取决于政策的落地情况。 8月制造业、非制造业PMI情况 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 7月我国CPI同比增速较上月下滑0.3pct至-0.3%，如预料步入负值区间；核心CPI当月同比增速为0.8%，较6月上行0.4pct，实现了较为强势的韧性反弹。CPI环比为0.2%，结束了连续5个月环比增速为负的趋势，获得0.4pct的提升；核心CPI环比也由负转正，增加0.6pct至0.5%。分类别来看，CPI同比转负主要是因为食品价格大幅下滑，2022年4月以来首次跌入负值区间。1）食品和非食品：食品价格同比增速为-1.7%，和上月比下滑4pct，环比降幅有所扩大；非食品价格同比维稳，增速回调至与5月持平，环比增速提升了0.6pct至0.5%的较高水平。2）消费品和服务：受食品价格下跌影响，消费品价格同比跌幅继续扩大，环比已连续6个月为负；服务价格增速同比加速回升，环比也有大幅提升。 7月社零总额当月同比增加2.5%，和6月相比下降0.6pct，低于季节性水平，而季调环比增速为-0.06%，年初以来首次跌入负值区间。分类来看，第一，按照消费类型划分，7月餐饮零售额在低基数下获得近16%的同比高增，两年平均同比和6月比也有微幅提振。商品零售额同比增速小幅下滑0.7pct至1%。第二，根据消费渠道划分，线上零售额增速依旧远好于线下。线下销售额同比增速小幅下滑，线上同比增速则提升2.53pct至12.32%。第三，根据商品类型划分，可选消费品7月同比增速和6月相比继续下探，必选消费品相对保持韧性，基本与上月持平。从细分行业来看，除了必选消费中的食品饮料及日用品之外，其他各类消费品均环比下降，尤其是可选消费中的金银珠宝和地产后周期的家电，跌幅最大吗，均超10pct。 1.宏观环境:CPI同比下行触底，社零增速小幅下滑 7月CPI同比下行 6 5 4 3 2 1 0 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -1 CPI:当月同比%CPI:不包括食品和能源:当月同比% 7月社零消费品零售总额同比回落 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会消费品零售总额:当月值(2月累计填充)亿元 社会消费品零售总额:当月同比(2月累计填充)% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 7月我国规模以上工业增加值当月同比3.7%，低于前值4.4%和预期4.6%。季调环比增长0.01%，和上月比下降0.67pct。季节性来看，同比和环比均降至5年来同期的最低位。工增继6月边际好转之后7月开始明显走弱，远不及预期，基本上符合我们此前的预判。工增走弱原因：1）天气影响开工率下滑。受7月高温多雨不利天气的影响，制造业部分领域开工率下滑，如高炉开工率、半钢胎开工率等。2）国内终端需求趋缓。社零出现小幅明显下滑，显示终端需求偏弱，无法带动生产积极性。3）出口进一步回落。海外需求进一步放缓，出口不振，对工增支持动力进一步减弱。 1-7月我国规上工业企业利润总额累计同比增速为-15.5%，降幅较前值收窄1.3pct，维持了年初以来的缓慢回升趋势。7月规上工业企业利润总额同比增速在去年高基数下出现陡降，打破了连续4个月稳步向上修复的节奏，用7月的两年平均同比替换来比较，也有微幅下滑。利润环比增速为-22.8%，和营收的走势相一致，但降幅更大，达到36pct。分析利润改善程度趋缓的原因。第一，总量角度，价格还未站稳，量上不及预期。虽然7月PPI实现了近2年来的首次触底回升，为企业盈利提供部分信心，但价格同比仍在较深的负值区间，修复回正需要一定时间。第二，结构角度，制造业利润继续下滑是最大拖累，公用事业盈利大幅提升形成支撑 。细分行业来看，中游表现优于上游和下游，终端需求弱化。借用两年平均同比的数据来分析，上游的有色加工、中游的电气机械获得亮眼增长，剔除高基数的汽车制造和食品制造也有较好回升。下游的通信电子跌幅最大，两年平均同比较6月下降超50%。 7规模以上工业增加值同比3.7% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -6 规模以上工业企业利润情况 330,000 225,000 120,000 0 15,000 -1 10,000 -2 5,000 -3 0 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1.宏观环境:7月工业增加值同比回落，工业企业利润跌幅加深 规模以上工业增加值:季调:环比%右轴规模以上工业增加值:当月同比% 利润总额当月值亿元利润总额当月同比%利润总额环比% 1-7月我国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速达3.4%，较前值下降0.4pct，年初至今呈现持续下滑趋势。7月固定资产投资（不含农户）完成额当月同比增速在低基数下仍下降1.93pct至1.18%，略高于5年季节性均值，两年平均同比增速虽在继续缓慢回调，但仍为负。结构上来看 ，制造业投资继上月小幅提振后又开始呈现走弱迹象，增速较上月小幅下降1.75pct至4.25%，其中有色加工、纺织、专用设备、汽车制造环比降幅较大；基建投资同比增速较上月有所下行，尤其是包含公用事业在内的基建投资下滑超6pct，7月国家财政盈余且支出同比持续持续减少，预期在财政资金的加持下，政策发力将促使8-10月的投资恢复韧性。地产投资端进一步走弱，开发投资金额同比继续下跌超12%。而土地购置、施工和新开工面积以及销售仍在底 部徘徊，未出现明显反弹信号。 房地产投资情况 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 房地产开发投资当月值亿元当月同比%右轴当月环比%右轴 制造业投资情况基建投资情况 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 基建（不含电力）投资当月同比%基建投资当月同比% 1.宏观环境:固定资产投资增速继续回落，基建投资韧性稍减 南京证券 制造业固定资产投资亿元 数据来源：同花顺iFind 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 www.njzq.com.cn 1—7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%，其中，住宅投资51485亿元，下降7.6%。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米，同比下降6.8%。其中，住宅施工面积563026万平方米，下降7.1%。房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%。其中，住宅新开工面积41546万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积38405万平方米，增长20.5%。其中，住宅竣工面积27954万平方米，增长20.8%。1-7月份，全国商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5% ，其中住宅销售面积下降4.3%；商品房销售额70450亿元，同比下降1.5%，其中住宅销售额同比增长0.7%，从30城样本数据看，一线城市销售情况继续恶化，但二三线修复明显，二线城市同比负增收窄，三线城市同比回正。8月底地产刺激政策陆续出炉，先是多地落实“认房不认贷”政策，再是降低首付比例、新增住房利率和存量贷款利率，可谓针对不同消费人群做到面面俱到。首套房首付比例从30%降低到20%，二套房首付比例从40%降低到30%，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点，此外在存量房贷利率方面，对于符合条件的存量住房贷款，自9月25日起，借款人可以向承贷银行提出申请，既可以变更合同约定的房贷利率加点幅度，也可以由银行新发放贷款置换存量贷款，近期北京上海也放开认房认贷，两大龙头一线城市的放开有望拉动新房销售，帮助房企回笼资金。 地产新开工、竣工面积情况 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -50 30城商品房成交情况 700 600 500 400 300 200 100 0 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -100 1.宏观环境:7月地产依然孱弱，利好政策频出首