商贸社服周报1020：双十一首周总结：胶原成分爆发，品牌表现分化

证券研究报告|行业周报 商贸零售 2024年10月20日 商贸零售 双十一首周总结：胶原成分爆发，品牌表现分化 ——商贸社服周报1020 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 商贸零售沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26%2023-102024-022024-06 -34% 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《——商社周报1013-全国多地发放消费券，加速催化餐饮零售板块反弹》，2024.10.13 2.《——商贸社服板块周报0811-从韩国龙头丽珠兰，看三文鱼水光市场空间》，2024.8.11 3.《——美妆&零售板块周报0803-欧莱雅财报解读，看美妆四大趋势》，2024.8.3 4.《——美妆&零售板块周报0729-招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司》，2024.7.29 5.《——美妆&零售板块周报0722-Q3海外零售步入旺季，亚马逊会员日销售同增11%》，2024.7.22 投资要点： 周专题：双十一预售：胶原红利持续，品牌表现分化，看好全周期、全平台表现 天猫超头品牌表现分化，胶原赛道表现好于预期：2024年双十一第一阶段结束，胶原成分销售亮眼：1）可复美：根据李佳琦的天猫直播间数据统计，首日预售GMV约3.85亿，同比增长126%，占23双十一全期74%，增速及达成率均为国货第一，其中胶原棒首日达到50万以上销量，GMV3.15亿，为国货第一大单品；2）其他胶原产品/品牌表现良好：例如珀莱雅的源力精华首日预售量10万套、韩束的X肽霜预售8万套，同时巨子生物的可丽金品牌等表现同样亮眼。我们认为，胶原 蛋白的成分红利仍然持续，具备胶原大单品的品牌有望继续放量，其余品牌表现则多有分化。 多品牌积极推新，爆品迭代助力销售爆发：今年双十一表现良好的品牌大多具备较强的推新能力，超头首日SKU的增加有力助推品牌表现。1）爆款迭代，强产品力提升品牌表现：珀莱雅上新源力精华3.0迭代，首日同比+50%，延长产品系列生命周期；2）推陈出新，新SKU表现良好：彩棠超头首日预售GMV0.71亿，同 比增长48%，达成率28%，今年共6个SKU，较2023年双十一增长2个，其中争青流玉三色腮红盘、小圆管气垫为新品，分别达成5万/6万销售量，在该品牌SKU中处于前列；可复美焦点面霜、修护贴面膜、柔肤水均为新品；可丽金上新胶卷眼霜，单品销售量超5万，销售额1495万，为该品牌销售额第一。 国货抖音双榜排名提升，国产取代强势推进：根据青眼情报及飞瓜数据显示，将抖音双十一第一阶段排名与24年618相比，1）精华：国产品牌保持top3中2席席位，其中可复美蝉联第一，珀莱雅排名第三，略降1名；2）乳液面霜：珀莱雅取代赫莲娜位居榜首，展现强大产品力；3）眼部护理：国产品牌包揽top3，相比于 618取代雅诗兰黛、兰蔻，其中丸美小金针眼霜3.0爆款迭代，展现强大吸引力； 4）防晒：国货top3占两席，其中美康粉黛第一，花西子第二，安热沙退出top3。 本周重点公司公告：（1）美容护理：1）爱美客：全资子公司诺博特生物旗下产品司美格鲁肽注射液获得药物临床试验批准，主要功效为低卡路里饮食和增加体力活动的辅助治疗；（2）商贸零售：1）小商品城：24Q3营业收入38.47亿/+40.17%，归属于上市公司股东净利润8.81亿/+176.73%，归属于上市公司股东扣非净利润 8.64亿/+117.21%；2）高鑫零售：截至2024年9月30日，税后利润约为1.5亿 -2亿人民币，同比扭亏为盈，主要系客数企稳单店销售增长及降本增效所致；（3） 社会服务：1）中国中免：前三季度营业收入430.21亿元/-15.38%，利润总额54.48 亿元/-17.11%；董事长王轩、副董事长陈国强因退休辞职，分别由范云军、刘昆接 任；2）众信旅游：预计24年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.15亿-1.35亿，同比增长713.72%-855.23%，归属于上市公司股东的扣非净利润1.05亿-1.25亿，同比增速927.83%-1123.64%。 本周重点行业新闻：1）抖音电商公布的数据显示，过去一年，抖音电商GMV同比增长46%，货架场景GMV同比增幅达86%，直播带动商家销量同比增57%。今年以来，抖音电商品牌商家数量同比提升165%；2）据国家移民管理局10月18 日介绍，三季度全国各口岸入境外国人818.6万人次，同比上升48.8%；其中，通过免签入境488.5万人次，同比上升78.6%。国家移民管理局将持续优化完善过境免签等政策措施，扩大活动范围、增加联动区域、优化开放布局，进一步提高政策的含金量、吸引力，积极会同有关部门提升外国人来华在华便利度；3）10月16日，京东物流与淘天集团达成合作，京东物流将全面接入淘宝天猫平台，平台商家将能够选择京东物流作为服务商。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：我们认为，在当前政策直接刺激+基本面边际改善+机构配置低位上涨抛压较小的情况下，市场对消费板块可以更乐观些，重点推荐四大方向：（1）美护：美妆为牛市旗手、基本面韧性强、情绪持续发酵估值有望进一步提升。看好具有更强运营能力国货公司在双十一表现，叠加Q4为医美周年庆促销活动，预计环 比将明显改善。推荐巨子生物、爱美客、珀莱雅、润本股份，关注锦波生物、江苏吴中、丸美股份。（2）出海：Q4海外步入销售旺季，叠加美国超预期降息有望从收入端进一步刺激海外居民消费意愿；利润端8-9月海运费压力有所放缓，加关税担忧已在前期有所释放。关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代。（3）餐饮：当前处于周期底部，24年餐饮行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压；消费券 刺激信心修复，行业加剧竞争下龙头韧性更显，看好翻台率/同店边际改善、现金流充沛的餐饮龙头，关注海底捞、达势股份、百胜中国。（4）出行链：国庆假期7天全国出游人数按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%，看好消费 券带动下餐饮、旅游等板块渐进复苏，关注携程、锦江酒店。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 2367.HK 巨子生物* 1.49 1.90 2.48 33.6 25.0 19.2 买入 维持 300896.SZ 爱美客* 8.60 7.48 9.29 35.9 29.4 23.7 买入 维持 603605.SH 珀莱雅* 3.01 3.90 4.71 32.5 25.1 20.8 买入 维持 603193.SH 润本股份* 0.64 0.80 0.99 43.0 30.2 24.3 买入 维持 832982.BJ 锦波生物* 4.64 7.51 10.12 67.6 30.5 22.6 买入 维持 600200.SH 江苏吴中* -0.10 0.18 0.32 -103.9 59.8 33.4 增持 维持 603983.SH 丸美股份* 0.65 0.95 1.24 47.6 32.3 24.8 买入 维持 9992.HK 泡泡玛特 0.81 1.52 1.98 72.8 38.6 29.6 - - 9896.HK 名创优品 1.42 2.42 2.98 20.5 11.9 9.6 - - 300866.SZ 安克创新 3.97 3.71 4.46 27.5 22.5 18.7 - - 301381.SZ 赛维时代 0.89 1.15 1.48 33.4 24.3 18.9 - - TCOM.O 携程集团 15.19 21.48 24.68 30.7 20.7 18.0 - - 600754.SH 锦江酒店 0.94 1.33 1.45 27.4 19.3 17.7 - - 6862.HK 海底捞 0.83 0.82 0.90 17.6 17.4 15.7 - - 1405.HK 达势股份 -0.22 0.22 0.89 -306.3 283.5 69.8 - - 9987.HK 百胜中国 14.09 2.28 2.49 20.3 137.2 125.4 - - 资料来源：wind、各公司公告、德邦研究所；注：打*公司来自于德邦研究所预测，其余采用wind一致预期，采用2024年10月18日收盘价 1.双十一首周表现总结：胶原蛋白亮眼，品牌表现分化 表1：主要国货品牌双十一首日销售情况 品牌 产品名称 直播间价格（元） 销售量 （万件） 单产品销售额（万 元） 品牌 产品名称 直播间价格（元） 销售量 （万件） 单产品销售额（万 元） 珀莱雅 早C晚A组合 463 10 4,630 薇诺娜 舒缓保湿特护霜 399 10 3,335 红宝石水乳套装 408 6 3,201 268 659 屏障修护精华液 348 10 4,035 红宝石精华 389 3 1,167 459 红宝石面霜 279 30 12,555 清透防晒 168 10 1,680 558 舒缓修护冻干面膜 260 3 780 红宝石眼霜 289 3 1,301 舒缓保湿特护精华 259 3 777 578 高保湿修护面霜 258 5 1,290 红宝石面膜 280 3 840 洁面水乳套装 465 1 465 双抗小夜灯眼霜 249 2 498 修护屏障水乳 357 2 714 双抗精华 319 10 4,785 润百颜 屏障调理面膜 139 2 530 638 256 双抗面膜 198 20 5,940 400 396 屏障修护套组 279 2 558 双抗水乳精华套装 509 3 1,527 屏障调理次抛精华 429 9 3,861 源力精华 319 10 4,785 夸迪 悬油次抛精华液 368 4 1,934 638 599 源力面膜 396 2 792 战痘次抛精华液 288 3 1,296 源力冻干面膜 399 1 399 576 源力面霜 234 10 2,340 焕颜蓝精华液 520 3 1,560 能量护肤系列 1129 1 1,129 米蓓尔 粉水 209 2 418 彩棠 彩棠三色遮瑕膏 169 3 507 蓝绷带 249 3 747 彩棠修容粉盘 179 3 537 肌活 糙米焕活精华水 158 2 316 争青流玉三色腮红盘 149 5 745 210 彩棠修容粉盘+遮瑕膏套装 293 4 1,172 瑷尔博士 摇醒精华 178 3 654 小圆管气垫 249 6 1,494 258 彩棠妆前乳 268 10 2,680 益生精研修护水乳 198 3 639 OR 洗发水860ml 188 7 1,316 228 可复美 重组胶原蛋白肌御修护次抛精华 358 50 31,540 益生精研平衡修护面膜 148 10 2,965 699 229 焦点面霜 359 6 2,154 329 修护贴面膜 276 12 3,312 480 柔肤水 128 12 1,536 颐莲 玻尿酸喷雾 79 10 790 可丽金 胶原蛋白赋能珍萃紧致驻颜面膜 169 6 1,401 玻尿酸面膜 119 3 357 298 丸美 小红笔眼霜3.0 288 8 3,456 胶卷眼霜 299 5 1,495 576 嘭嘭次抛精华 357 4 1,428 恋火 看不见气垫2.0 208 3 624 韩束 活肤精华露 169 1 224 看不见粉底液1.0 128 8 1,024 279 红蛮腰礼盒 399 3 1,197 X肽 259 8 3,032 499 资料来源：李佳琦天猫直播间，德邦研究所整理 表2：2024双十一第一阶段抖音美妆细分赛道排名 赛道 top1 2024 双十一第一阶段 top2 top3