必和必拓 2024Q3 铜产量同比增加4%至 47.6万吨，其中 Escondida 2024Q3 铜产量同比增加 11% 至 30.42 万吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年10月20日 必和必拓2024Q3铜产量同比增加4%至47.6万吨，其中Escondida2024Q3铜产量同比增加11%至30.42万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|必和必拓2024财年铜总产量同比增长8.62%至186.5万吨，实现归属股东税后利润同比减少38.88%至78.97亿美元》 2024.08.29 2.《行业点评|必和必拓2024Q2铜产量同比增长6%至50.49万吨，其中Escondida2024Q2铜产量达30.92万吨》 2024.07.20 3.《行业点评|必和必拓发布2024Q1运营报告，铜产量46.59万吨，同比增长15%》 2024.04.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q3分业务表现 1）铜 2024Q3，铜总产量为47.6万吨，同比增加4%，环比减少 6%。 2024Q3，铜平均实现价格为4.24美元/磅，同比上涨17%，环比下跌7%。 ①Escondida 2024Q3产量为30.42万吨（100%基础），同比增加11%，环比减少2%。 产量同比增加的主要原因是选矿厂给矿品位提高至1.00% （2023Q3：0.85%），以及按计划开采高品位矿石区域，提高了回收率。随着FullSaL项目的整合继续进行，计划中的阴极铜产量下降部分抵消了这一影响。该项目仍有望在2025年年中首次投产。与运营商和维护人员工会N°1签署了新的集体协议，该协议自2024年8月2日起生效，有效期为36个月。在2024Q3，进入PL1高品位采矿区的一条坡道受到岩土不稳定的影响，使用了替代通道坡道，并完成了稳定工程，因此预计不会对生产造成重大影响。 ②PampaNorte 2024Q3产量为6.01万吨，同比减少23%，环比减少9%。Spence铜矿2024Q3产量为6.01万吨，如预期同比减少13%，环比减少9%，与预期的堆料品位下降以及选矿厂计划的季度维护一致。选矿厂给矿品位和回收率与前期持平。 CerroColorado仍处于临时维护和保养状态（2023Q3产量为 9500吨）。 ③CopperSouthAustralia 2024Q3产量为7.3万吨，同比增加2%，环比减少18%。产量同比增加主要得益于强劲的基本运营表现，特别是Carrapateena在2024Q1启用了2号破碎机后，地下矿洞的生产效率更高，开采和磨矿量增加。公司还完成了OlympicDam提升机和地下材料处理系统的计划大修，以及精炼厂的年度计划维护。由于矿坑轻微的地质不稳定和通风限制影响了卡车运输能力和矿石开采量，ProminentHill的产量有所下降，但这两项问题都已得到解决。 ④其他铜矿 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 在Antamina，由于矿石品位和回收率提高，2024Q3铜产量同比增加12%，环比减少5%，达到3.6万吨，部分抵消了计划中的选矿厂产量下降的影响。 Carajás2024Q3生产了2300吨铜。 2）镍 2024Q3，WesternAustraliaNickel镍产量为1.96万吨，同比减少3%，环比减少15%。 2024Q3，镍平均实现价格为16359美元/吨，同比下跌20%， 环比下跌11%。 由于NickelWest开始暂停运营，产量有所下降。运营将于2024年10月暂停，交接工作将于2024年12月完成。公司将继续支持员工度过这一过渡时期，并已向大部分一线员工提供重新工作分配机会。预计在2024H2向停产过渡期 间，成本将继续上升，计划从2025年1月起每年投资约3 亿美元，以保留潜在重启的可选性。 3）铁矿石 2024Q3，铁矿石总产量为6500万吨，同比增加2%，环比减少7%。 2024Q3，铁矿石成交均价为80.10美元/湿吨，同比下跌 18%，环比下跌12%。 4）焦煤 22024Q3，必和必拓三菱联盟公司（BMA）产量为900万吨 （100%基础），同比减少19%，环比减少8%。2024Q3，焦煤成交均价为214.86美元/吨，同比下跌9%，环比下跌12%。 5）动力煤 2024Q3，新南威尔士动力煤矿（NSWEC）动力煤产量为370万吨，同比增加2%，环比减少2%。2024Q3，动力煤成交均价为124.32美元/吨，同比下跌1%，环比上涨1%。 ►2025财年（CY2024H2+2025H1）指引 1）铜 2025财年总产量指引保持不变，仍为184.5–204.5万吨。 ①Escondida 2025财年的生产指标保持不变，产量预计在118至130万吨 之间，下半年的产量将有所提高。预计2025财年的选矿厂给 矿品位将高于0.90%，单位成本指引保持不变为1.30–1.60 美元/磅。 ②PampaNorte CerroColorado仍处于临时维护和保养状态，Spence2025财年的产量指引保持不变，预计在24至27万吨之间，单位成 本指引保持不变为2.0–2.3美元/磅。 ③CopperSouthAustralia 2025财年产量指引保持不变，预计在31至34万吨之间，下 半年产量有所增加，单位成本指引保持不变为1.30–1.80美元/磅。 ④Antamina 2025财年铜产量指导指引保持不变，为11.5至13.5万吨之间。 2）镍 NickelWest关停交接工作将于2024年12月完成，未提供 2025财年的生产指引。 3）铁矿石 预计2025财年的产量在2.55亿吨至2.655亿吨之间，指引保持不变。其中西澳大利亚铁矿石公司（WAIO）单位成本指引保持不变为18.00–19.50美元/吨。 4）焦煤 BMA2025财年产量指引保持不变，预计在3300万吨至3800 万吨之间（100%基础），单位成本指引保持不变为112–124 美元/吨。 5）动力煤 NSWEC2025财年产量指引保持不变，仍为1,300万至 1,500万吨。新南威尔士州政府目前正在评估将采矿许可延 长至2030年6月30日的修改意见，预计将于2025Q1得出结果。 ►主要增长项目 1）铜 2024Q3，公司与加拿大伦丁矿业（LundinMining）共同收购阿根廷和智利交界地区FiloMining，并成立50/50的合资企业，以推进FilodelSol和Josemaria两个铜矿项目。位于阿根廷的Josemaria铜矿此前由伦丁矿业100%持有。 2）钾肥 加拿大Jansen一期钾肥项目已完工58%，预计在2026年底开始投产。2025财年与Potash相关的运营支出预计约为3亿美元。 表1：2024Q3分业务生产经营情况 表2：2024Q3分产品平均实现价格 表3：2025财年分产品单位成本指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。