核心观点
- 国内市场情绪改善：近期国内政策迎来明显拐点，货币和财政政策双管齐下。降低存款准备金率、政策利率，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例，创设新的政策工具支持股票市场发展。国务院释放强劲的稳增长信号，强调中央财政的举债空间和赤字提升空间，化债规模将是近年来力度最大。央行行长表示年底前择机进一步下调存款准备金率。短期关注情绪的持续性，直接受益标的为股指，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。
- 美元指数阶段反弹：美国9月非农数据大超市场预期，鲍威尔表示年内预计仍将降息50bp，经济韧性的背景下，美国25bp的降息步伐或成为常态。美债利率回升，叠加欧洲经济数据更弱和欧洲央行更顺畅的降息周期，美元指数迎来阶段反弹。复盘1957年至今的美国13轮降息样本，结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压；非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。本轮美元反弹和非农超预期，存在争夺全球流动性的意味，关注美元反弹的持续性。
- 商品分板块分析：
- 黑色板块：对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑。
- 有色板块：存在供应偏紧的支撑。
- 工业品板块：后续的核心在于国内能否顺利扩财政。
- 能源板块：受地缘影响表现最强，后续事件核心在于伊朗的石油设施以及霍尔木兹海峡是否会受到影响；但中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。
- 农产品板块：油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干旱导致巴西种植进度推迟。
- 黄金：目前黄金的确定性较强，短期商品继续跟随市场情绪波动。
风险提示
- 地缘政治风险（能源板块上行风险）
- 全球经济超预期下行（风险资产下行风险）
- 美联储超预期收紧（风险资产下行风险）
- 海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
数据和研究结论
- 国内政策力度加大，市场情绪改善，短期关注情绪持续性，长期关注财政政策总量和落实进程。
- 美元指数阶段反弹，关注其持续性。
- 商品板块中，黑色板块短期受政策支撑，有色板块受供应偏紧支撑，工业品板块核心在于国内扩财政，能源板块中期维持偏空配置，农产品油脂板块表现强于其他板块。
- 黄金短期跟随市场情绪波动，但确定性较强。
