商品策略周报：短期情绪主导 趋势仍待需求确认

期货研究报告|商品策略周报2024-11-10 短期情绪主导趋势仍待需求确认 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内地方化债预期兑现。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议 安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年 每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总 额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提�了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。后续则需要关注，蓝部长于新闻发布会所提及的下一步财政政策：1、支持房地产市场健康发展的相关税收政策；2、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作；3、专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房；4、加大力度支持大规模设备更新；5、加大中央对地方转移支付规模等政 策。短期市场情绪得到提振，而实物工作量的兑现仍待时间传导。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% #NUM! -2.00% -3.00% 鸡镍棕铝天豆沥燃棉锡菜豆 LLDPE 纸原甲大铜 铁菜锌棉铅聚焦 热螺苹玻焦白玉黄白玉 PVC PTA 蛋榈然油青料纱粕粕 浆油醇豆 矿油花 丙炭轧纹果璃煤糖米金银米 油橡油胶 石烯卷钢淀 板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 20.00% 图4：品种价格月度变动丨单位：% MTD 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% #NUM! PTA PVC -10.00% -15.00% 棕玻苹豆鸡铝黄菜白纸沥铅大玉玉棉锌铁棉 LLDPE 豆铜甲燃热锡聚螺天 白菜镍原焦焦 榈璃果油蛋 油 金油银浆青 豆米米纱矿花 淀石 粉 粕醇料轧油卷板 丙纹然 烯钢橡 胶 糖粕油炭煤 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 A CY J ALJD HC M NI C RB JM FG 价格% PP OIISC CU RM BU YRU CS PVC PTAZNCF SP L FU P AGAU SN SR AP PB MA 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 2.5 成交量% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% 0.8 0.7 持仓量% 0.6 0.5 0.4 0.3 CS 0.2 CJM AL BU L CFJD PVCJPPIAP 0.1AU AG 0SR -0.1 FGRBHCAP PBPTASCSPZNCUMA OI MSN RMFU YRU NI 价格% -0.2 -0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 4000 2020/072021/072022/072023/072024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 150 140 130 120 110 100 2023/032023/092024/032024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 8000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 80 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 600060 400040 200020 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/122021/122022/122023/122020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/062024/062018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 平均批发价:猪肉 60 50 40 30 20 10 0 2022/092023/092024/09 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 0 2020/072021/072022/072023/072020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20212022202320242021/042022/042023/042024/04 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工 图30：乙二醇社会库存丨单位：万吨图31：甲醇港口库存丨单位：万吨 300 250 200 150 100 50 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 120 100 80 60 40 20 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 01/0203/0205/0207/0209/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图32：橡胶库存丨单位：吨图33：上期所沥青库存丨单位：吨 500000 400000 300000 200000 100000 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 前5年的波动范围 2024 前5年均值