镍与不锈钢周报：宏观利好助推镍价，沽空需待宏观情绪消化需求主导不锈钢价格，短期低位震荡

镍与不锈钢周报 宏观利好助推镍价，沽空需待宏观情绪消化需求主导不锈钢价格，短期低位震荡 www.hongyuanqh.com 2022年12月5日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262Z0013703） 逻辑：供给端，镍矿补库需求下降，但镍矿仍存挺价意愿，国内进入去库阶段；铁厂与不锈钢开工双降，短期镍铁供需趋于平衡；国内电解镍产能有限，进口盈利不佳，进口量或小幅下滑。需求端，不锈钢存减产预期；新能源需求增速放缓，硫酸镍价格下滑，电解镍生产硫酸镍经济性较差，镍豆生产硫酸镍占比逐渐下滑；合金、电镀仍维持刚需采购，整体需求有所弱化。库存端，近期纯镍社会库存小幅反弹后再去化。现货端，目前对电解镍的高价接受度不高，进口下滑致短期现货紧张。宏观端，国内疫情防控再优化，美联储放缓加息预期强化。综上，预计镍价短期震荡运行；中长期，镍元素供过于求，关注结构性矛盾情况。 运行区间：190000-210000 策略:待宏观情绪消化后，可逢高沽空 风险提示：印尼镍出口税落地情况、显性库存较低、疫情 变化、不锈钢超预期减产 逻辑：基本面来看，由于利润原因，钢厂有意减产，国内需求修复不及预期，不锈钢供需双弱，趋于平衡偏宽松。库存端，小幅垒库，到货预期加强。成本端，镍生铁与铬铁价格下滑，成本支撑减弱。综上，目前主要价格驱动在于需求，需求未发生变化的情况下，不锈钢难有趋势性行情，预计不锈钢短期低位震荡，中长期仍需观察需求变化与实际减产情况。 运行区间：16000-17500 策略:观望 风险提示：印尼镍出口税落地情况、疫情变化、减产超预期 上周，沪镍震荡上行，周度涨1.78% 伦镍周度涨10.76% 沪镍成交量至44.04万手（+2.94万），持仓量至7.9万手 （+3.85万） 内外盘镍期货价格沪镍成交量与持仓量 210000 205000 200000 195000 190000 185000 180000 175000 170000 165000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2022-09-302022-10-312022-11-30 SHFE镍元/吨3个月LME镍美元/吨（右轴） 期货成交量(活跃合约):镍手期货持仓量(活跃合约):镍手 数据来源：WIND,宏源期货研究所数据来源：WIND,宏源期货研究所 上周，1.5%镍矿价格下降1.5美元，1.8%镍矿价格下降1美元 菲律宾至中国海运价格下降2美元 菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）镍矿海运费（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04 菲律宾红土镍矿0.9%(CIF)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)红土镍矿1.8%(CIF) 30 25 20 15 10 5 0 菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾进入雨季，10月镍矿出口环比小幅下降 10月，国内镍矿进口量环比基本持平，同比增5.88%，累计同比减11.42% 预计11月进口量环比下降 菲律宾镍矿出口（万湿吨）中国镍矿进口量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1000 800 600 400 200 0 150 100 50 0 -50 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -100 低镍矿中镍矿高镍矿镍矿进口量（万吨）同比（右轴） 上周镍矿到港量继续下降15.08万吨 上周镍矿港口库存小幅去库，减少2.3湿吨，进入去库阶段 镍矿到港量（万吨）中国港口镍矿库存量（万湿吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 160 140 120 100 80 60 40 20 1月1日 1月22日 2月12日 3月5日 3月26日 4月15日 4月29日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月10日 12月31日 1月3日 1月21日 2月10日 3月1日月19日月4日3日 日 0 202020212022 预计12月镍矿供应量达1.8万金属吨，需求量达2.8万金属吨 随着菲律宾雨季来临，供给大量减少，但下游需求同样不 强，预计12月镍矿供需短暂偏紧 镍矿供需平衡情况（万镍吨） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 供应量需求量供需平衡 数据来源：SMM,宏源期货研究所 上周低镍生铁价格持平，高镍生铁价格下跌10美元/镍点 镍生铁较电解镍负溢价再扩大 镍生铁较废不锈钢溢价仍为负 镍生铁价格镍生铁溢价（元/镍点） 5350 5300 5250 5200 5150 5100 5050 2022-09-20 1 200 0 -20019-03-212020-03-212021-03-212022-03-21 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 镍生铁较电解镍升贴水高镍生铁较304废不锈钢溢价 镍生铁进口盈利较差，或使进口增速下滑 10月，中国镍铁进口总量53.70万吨，同比上升2.07% 进口镍生铁价差（美元/镍吨）镍铁进口量（吨，%） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 5000 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 0 -5000 -10000 2020-04 2020-06 20-08 -10 2 -15000 -20000 高镍生铁与进口镍铁价差 1.2供给端——镍生铁  受下游不锈钢开工下降影响，镍生铁库存继续大幅垒库， 上周垒库3.2万实物吨，3415金属吨，库存水平处近年高 水平 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1月1日 1月15日 1月30日 2月1日 2月15日 2月27日 2月28日 3月1日 镍生铁库存（金属吨） 3月15日 3月31日 4月1日 2019 4月15日 4月30日 5月1日 5月15日 5月30日 2020 5月31日 6月1日 6月15日 6月30日 7月1日 7月15日 2021 7月17日 7月30日 7月31日 8月1日 8月15日 8月16日 2022 8月30日 8月31日 9月1日 9月15日 9月30日 10月1日 10月15日 10月30日 11月1日 11月15日 11月30日 12月1日 12月15日 12月30日 11月，印尼镍生铁产能、产量上升，开工率维持高水平 国内镍生铁（千吨） 印尼镍生铁（万镍吨） 80 80% 18 90% 70 70% 16 80% 60 60% 14 70% 5050%12 8 30 30% 6 30% 20 20% 4 20% 10 10% 2 10% 0 0% 0 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 0% 4040%10 60% 50% 40% 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-0 2021-1 2021-1 2021-1 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-1 2022-1 镍生铁产能镍生铁产量开工率（右轴）产能产量开工率（右轴） 由于原材料价格较高，部分地区RKEF已经出现亏损 EF基本处于完全停工状态 利润不佳或使铁厂12月开工率与产量下滑 镍生铁利润率（%）镍生铁分工艺开工率 120 100 80 60 40 20 0 60 40 20 0 2019-03-13 -20 2020-03-13 2021-03-13 2022-03-13 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 018-12-01 9-03-01 06-01 9-01 1 -40 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙古EF江苏EF山东BF 国内铁厂开工率较低，产量增速较慢，进口量比较稳定。预计12月高镍生铁产量为2.8万镍吨，进口量为7.1万镍吨，需求量9.75万镍吨，供需趋于平衡 但由于不锈钢价格下行，部分钢厂宣布停产检修，如减产超预期或使镍铁需求进一步走弱 高镍生铁供需平衡情况（万镍吨） 10 8 6 4 2 0 -2 12 -4 产量进口量需求量供需平衡 由于电解镍绝对价格仍较高，国内电解镍开工率仍处于高位，产量维持高水平 产能有限，电解镍产量基本到达瓶颈 中国电解镍产能与产量（吨） 25000 100 20000 15000 10000 5000 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 90 产能产量开工率%（右轴） 10月，电解镍月度进口量为12103吨 近期电解镍进口盈利不佳，预计进口量或受一定影响，11月电解镍进口量将有所下滑 中国电解镍进出口量（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 电解镍月度进口量电解镍月度出口量电解镍现货月度净进口量 此前预计11月不锈钢开工率继续保持，产量继续回升，国内产量达309万吨 但受价格下跌影响，传出部分钢厂减产消息，实际产量或 有所减少 国内不锈钢产量（万吨）不锈钢产能与开工率（万吨，%） 350 300 250 200 150 100 50 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 120 100 80 60 40 20 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 0 200系300系400系不锈钢粗钢产能开工率（右轴） 数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所 10月，不锈钢出口量止跌，国外大量回流 随着全球经济的下滑，出口需求将继续减少 进口盈利不在，进口量或小幅下滑 中国不锈钢进出口量（吨） 600000 400000 300000 200000 100000 0 -1000