美国9月宏观数据点评：就业通胀超预期对降息有哪些影响？

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 9月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%，均略超预期。整体CPI同比增速2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%。核心CPI同比3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%。9月CPI超预期主要系核心商品中二手车价格反弹，但未来再通胀风险不高。核心服务分项表现分化，住房回落，其他核心服务（医疗、交通服务）分项反弹。近月油价震荡下行，9月能源CPI如期继续下行，而10月或边际企稳。总的来说，美国CPI年内仍有一定下行空间，尤其是住房分项，但能源、核心CPI的边际变化有较大不确定性。 9月PMI数据点评：制造业景气度改善，服务业景气度回落2024.10.088月财政数据点评：财政支出延续为负，地方拖累财政支出增速2024.09.249月FOMC会议：美联储大幅降息50bps2024.09.20 9月美国非农就业新增25.4万人，前值15万人，失业率回落0.1%至 4.1%。美国9月非农新增25.4万人，失业率回落至4.1%。9月非农新增就业彭博一致预期为15万，前值15.9万，失业率预期4.2%，前值4.2%；9月非农新增与失业率均好于预期。9月家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升15万人，劳动参与率持平62.7%。9月劳工部罕见上修7-8月新增非农就业数据，7月数据由初值的11.4万上修至14.4万，8月数据由初值的14.2万上修至15.9万，较初值共上修4.7万，修订后近三月平均新增18.6万，较4-6月平均14.7万明显修复。总结来看，美国9月就业数据全面好于预期：①非农新增大幅超预期，②失业率好于预期，③劳工部上修近月数据，均指向美国就业市场有韧性，经济大概率软着陆。数据公布后，市场基本排除了年内美联储单次降息50bps的可能性，认为11-12月每月降息25bps是基准情形。 市场排除了年内单次降息50bps的可能性，预计11-12月各降25bps。 10月4日公布的9月就业数据指向美国经济基本面比预期更为稳健，美联储因就业走弱而再次大幅降息的可能性下降，未来每次25bps的缓步降息是基准情形。随后，10月10日公布的9月CPI数据略高于预期，进一步加强了市场对美联储以25bps的幅度为基准的降息路径。我们认为，9月美国就业数据超预期修复是未来数月中的“例外”，从供需、申领失业金等数据来看，美国劳动力市场走弱趋势基本不变，但走差风险有所下降。通胀方面，年内CPI仍有下降空间，数据变化对短期降息路径的影响不大，后续持续关注美国经济数据变化。 风险提示：美国经济变化超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.通胀：9月美国CPI略超预期.......................................................................................42.就业：9月美国就业超预期修复....................................................................................73.市场影响：9月经济数据加强联储稳步降息预期.........................................................114.风险提示.....................................................................................................................11 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................4图2美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国9月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................6图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................6图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）.....................................................7图14美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.....................................................7图15最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）........................................8图16美国失业率与美联储SEP指引（%）..................................................................8图17美国劳动力供需再平衡，就业缺口小幅扩大（千人）..........................................8图18美国劳动力参与率及同比增速（%）....................................................................9图19美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.....................................................9图20最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）................................................9图21美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）............................................10图22美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.......................................................10图23美国企业职位空缺率及同比增速（%）..............................................................10图24 Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间...............................................10图25美国广义失业率和狭义失业率（%）..................................................................10图26美国因经济原因兼职人数持续上升（人）..........................................................10图27美国服务业平均周工时持续回落（小时）..........................................................11图28美国离职率持续回落（%）................................................................................11图29数据公布后，市场押注11月、12月降息25bps................................................11 1.通胀：9月美国CPI略超预期 9月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%，均超预期。整体CPI同比增速2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%。核心CPI同比3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%。9月CPI通胀同环比均超预期，市场基本维持对美联储11月、12月分别降息25bps的预期。 9月CPI超预期主要系核心商品中二手车价格反弹。9月二手车价格环比转正（0.3%，前值-1%），同比低位回升（-5.1%，前值-10.4%）带动核心商品环比转正至0.2%（前值-0.2%），同比回升至-1%（前值-1.9%）。二手车价格反弹与领先指标趋势一致，未来可持续性存疑，暂不构成整体CPI的再通胀风险。向前看，9月Manheim二手车价格指数同比仍回升，但增幅边际收窄，且处于同比负增区间，预计短期内汽车等核心商品还将保持低位，再通胀风险相对较小。 9月核心服务分项表现分化，住房回落，其他核心服务分项反弹。9月住房同比回落至4.7%，环比回落至0.2%，结束了8月的短暂反弹。其中，主要住所租金价格同比4.8%，前值5.4%，业主等价租金同比5.2%，环比5.4%，均有回落。不含住房的其他核心服务同比4.63%，前值4.52%，其中医疗服务环比转正，大增0.7%（前值-0.1%），同比也回升至3.6%。交通服务环比持续上升至1.4%（前值0.9%），同比上升至8.5%。 9月能源CPI如期继续下行，10月或边际企稳。9月能源CPI同比-6.8%，环比-1.9%。8-9月国际油价持续震荡下行，9月布伦特期货价格跌幅约在-9%，对应美国汽油零售价下跌约3%。能源商品CPI分项中，汽油环比-4.1%，燃油环比-6%。能源服务中电力环比0.7%，管道气环比0.7%。按国际油价领先指标趋势，截止10月10日国际油价上行约10%，预计10月能源CPI边际企稳。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD