美国9月宏观数据点评：就业通胀超预期对降息有哪些影响？

美国9月宏观数据点评：就业通胀超预期对降息有哪些影响？ 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 9月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%，均略超预期。整体CPI同比增速2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%。核心CPI同比3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期 0.2%，前值0.3%。9月CPI超预期主要系核心商品中二手车价格反弹，但未来再通胀风险不高。核心服务分项表现分化，住房回落，其他核心服务（医疗、交通服务）分项反弹。近月油价震荡下行，9月能源CPI如期继续下行，而10月或边际企稳。总的来说，美国CPI年内仍有一定下行空间，尤其是住房分项，但能源、核心CPI的边际变化有较大不确定性。 9月美国非农就业新增25.4万人，前值15万人，失业率回落0.1%至 4.1%。美国9月非农新增25.4万人，失业率回落至4.1%。9月非农新增 就业彭博一致预期为15万，前值15.9万，失业率预期4.2%，前值4.2%；9月非农新增与失业率均好于预期。9月家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升15万人，劳动参与率持平62.7%。9月劳工部罕见上修7-8月新增非农就业数据，7月数据由初值的11.4万上修至14.4万，8月 数据由初值的14.2万上修至15.9万，较初值共上修4.7万，修订后近三 月平均新增18.6万，较4-6月平均14.7万明显修复。总结来看，美国9 月就业数据全面好于预期：�非农新增大幅超预期，②失业率好于预期， ③劳工部上修近月数据，均指向美国就业市场有韧性，经济大概率软着陆。数据公布后，市场基本排除了年内美联储单次降息50bps的可能性，认为11-12月每月降息25bps是基准情形。 市场排除了年内单次降息50bps的可能性，预计11-12月各降25bps。10月4日公布的9月就业数据指向美国经济基本面比预期更为稳健，美联储因就业走弱而再次大幅降息的可能性下降，未来每次25bps的缓步降 息是基准情形。随后，10月10日公布的9月CPI数据略高于预期，进一步加强了市场对美联储以25bps的幅度为基准的降息路径。我们认为，9月美国就业数据超预期修复是未来数月中的“例外”，从供需、申领失业金等数据来看，美国劳动力市场走弱趋势基本不变，但走差风险有所下降。通胀方面，年内CPI仍有下降空间，数据变化对短期降息路径的影响不大，后续持续关注美国经济数据变化。 相关报告 9月PMI数据点评：制造业景气度改善，服务业景气度回落 2024.10.08 8月财政数据点评：财政支出延续为负，地方拖累财政支出增速 2024.09.24 9月FOMC会议：美联储大幅降息 50bps2024.09.20 宏观经济点评 2024年10月14日 风险提示：美国经济变化超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.通胀：9月美国CPI略超预期4 2.就业：9月美国就业超预期修复7 3.市场影响：9月经济数据加强联储稳步降息预期11 4.风险提示11 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国9月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图11近一年原油日频价格（美元/桶）6 图12国际油价及美国汽油价格变化情况6 图13Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）7 图14美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据7 图15最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）8 图16美国失业率与美联储SEP指引（%）8 图17美国劳动力供需再平衡，就业缺口小幅扩大（千人）8 图18美国劳动力参与率及同比增速（%）9 图19美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）9 图20最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）9 图21美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）10 图22美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）10 图23美国企业职位空缺率及同比增速（%）10 图24Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间10 图25美国广义失业率和狭义失业率（%）10 图26美国因经济原因兼职人数持续上升（人）10 图27美国服务业平均周工时持续回落（小时）11 图28美国离职率持续回落（%）11 图29数据公布后，市场押注11月、12月降息25bps11 1.通胀：9月美国CPI略超预期 9月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%，均超预期。整体CPI同比增速 2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%。核心CPI同比 3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%。9月CPI通胀同环比均超预期，市场基本维持对美联储11月、12月分别降息25bps的预期。 9月CPI超预期主要系核心商品中二手车价格反弹。9月二手车价格环比转正（0.3%，前值-1%），同比低位回升（-5.1%，前值-10.4%）带动核心商品环比转正至0.2%（前值 -0.2%），同比回升至-1%（前值-1.9%）。二手车价格反弹与领先指标趋势一致，未来可持续性存疑，暂不构成整体CPI的再通胀风险。向前看，9月Manheim二手车价格指数同比仍回升，但增幅边际收窄，且处于同比负增区间，预计短期内汽车等核心商品还将保持低位，再通胀风险相对较小。 9月核心服务分项表现分化，住房回落，其他核心服务分项反弹。9月住房同比回落至4.7%，环比回落至0.2%，结束了8月的短暂反弹。其中，主要住所租金价格同比 4.8%，前值5.4%，业主等价租金同比5.2%，环比5.4%，均有回落。不含住房的其他核心服务同比4.63%，前值4.52%，其中医疗服务环比转正，大增0.7%（前值-0.1%），同比也回升至3.6%。交通服务环比持续上升至1.4%（前值0.9%），同比上升至8.5%。 9月能源CPI如期继续下行，10月或边际企稳。9月能源CPI同比-6.8%，环比- 1.9%。8-9月国际油价持续震荡下行，9月布伦特期货价格跌幅约在-9%，对应美国汽油 零售价下跌约3%。能源商品CPI分项中，汽油环比-4.1%，燃油环比-6%。能源服务中电力环比0.7%，管道气环比0.7%。按国际油价领先指标趋势，截止10月10日国际油价上行约10%，预计10月能源CPI边际企稳。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 环比(%，SA) 同比趋势 同比(%，NSA) Sep.2024 Aug.2024 Jul.2024 Jun.2024 May.2024 Apr.2024 Sep.2024 Aug.2024 Jul.2024 Jun.2024 May.2024 Apr.2024 100.00% CPI 0.2 0.2 0.2 -0.1 0.0 0.3 2.4 2.5 2.9 3.0 3.3 3.4 13.43% 食品 0.4 0.1 0.2 0.2 0.1 0.0 2.3 2.1 2.2 2.2 2.1 2.2 8.05% 在家就餐 0.4 0.0 0.1 0.1 0.0 -0.2 1.3 0.9 1.1 1.1 1.0 1.1 5.38% 在外就餐 0.3 0.3 0.2 0.4 0.4 0.3 3.9 4.0 4.1 4.1 4.0 4.1 6.80% 能源 -1.9 -0.8 0.0 -2.0 -2.0 1.1 -6.8 -4.0 1.1 1.0 3.7 2.6 3.68% 能源商品 -4.0 -0.6 0.1 -3.7 -3.5 2.7 -15.3 -10.1 -2.0 -2.2 2.2 1.1 3.43% 汽油 -4.1 -0.6 0.0 -3.8 -3.6 2.8 -15.3 -10.3 -2.2 -2.5 2.2 1.2 0.07% 燃油 -6.0 -1.9 0.9 -2.4 -0.4 0.9 -22.4 -12.1 -0.3 0.8 3.6 -0.8 3.12% 能源服务 0.7 -0.9 -0.1 -0.1 -0.2 -0.7 3.4 3.1 4.2 4.3 4.7 3.6 2.47% 电力 0.7 -0.7 0.1 -0.7 0.0 -0.1 3.7 3.9 4.9 4.4 5.9 5.1 0.65% 管道气 0.7 -1.9 -0.7 2.4 -0.8 -2.9 2.0 -0.1 1.5 3.7 0.2 -1.9 79.77% 核心CPI 0.3 0.3 0.2 0.1 0.2 0.3 3.3 3.2 3.2 3.3 3.4 3.6 18.44% 核心商品 0.2 -0.2 -0.3 -0.1 0.0 -0.1 -1.0 -1.9 -1.9 -1.8 -1.7 -1.3 3.58% 新车 0.2 0.0 -0.2 -0.2 -0.5 -0.4 -1.3 -1.2 -1.0 -0.9 -0.8 -0.4 1.87% 二手车 0.3 -1.0 -2.3 -1.5 0.6 -1.4 -5.1 -10.4 -10.9 -10.1 -9.3 -6.9 2.56% 服饰 1.1 0.3 -0.4 0.1 -0.3 1.2 1.8 0.3 0.2 0.8 0.8 1.3 1.47% 医疗商品 -0.7 -0.2 0.2 0.2 1.3 0.4 1.6 2.0 2.8 3.1 3.1 2.5 61.33% 核心服务 0.4 0.4 0.3 0.1 0.2 0.4 4.7 4.9 4.9 5.1 5.3 5.3 36.52% 住房 0.2 0.5 0.4 0.2 0.4 0.4 4.9 5.2 5.1 5.2 5.4 5.5 6.46% 交通 1.4 0.9 0.4 -0.5 -0.5 0.9 8.5 7.9 8.8 9.4 10.5 11.2 6.48% 医疗 0.7 -0.1 -0.3 0.2 0.3 0.4 3.6 3.2 3.3 3.3 3.1 2.7 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国9月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 核心商品同比 商品同比 能源商品同比 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 7020 5015 3010 105 -100 -30-5 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 -50-10 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国:CPI:当月同比 能源服务同比 服务同比 核心服务同比 住