数据点评：美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认

扫码关注浦银国际研究 2024年7月12日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 ， 浦银国际 美国6月通胀数据再次超预期放缓9月降息预期获进一步确认 美国通胀6月再次超预期下滑。环比来看，核心通胀下滑至0.06%（5 月：0.16%），低于市场预期（0.2%）。整体CPI环比增速更转负至-0.06% 数据点评 （5月：0.01%，预期：0.1%），主要得益于能源价格的持续下跌（-2%），食品价格涨幅略微扩大。按同比看，美国整体CPI显著下降0.3个百分点到3%，核心CPI下降0.1个百分点到3.3%（图表2）图表2：核心和整体同比CPI6月均下行。 从环比细分数据来看，住房和核心商品环比价格的下跌是核心通胀下行的主要推动力（图表1）： 美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认 核心商品价格环比跌幅再扩大（6月：-0.12%，5月：-0.04%）。运输、教育和通信商品的价格下跌是主要原因。尤其是和运输价格最为相关的二手车环比通胀率在5月超预期转正之后，6月显著下滑至 -1.5%，再次和曼海姆二手车价格指数曲线趋于同化（图表3）。 住房价格环比增速6月显著下滑0.23个百分点至0.17%。其中，主要居所租金下降0.13个百分点到0.26%。业主等价租金亦跌0.15个百分点到0.28%，开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化（图表4），这一点或让美联储对通胀的继续下行信心大增。此外，外宿（主要是酒店）价格下行最为显著，环比跌幅从5月的-0.1%扩大至6月的 -2%。不过随着暑期度假旺季的到来，外宿价格有望由跌转升。 超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速小幅转正 （6月：0.07%，5月：-0.05%）。其中，运输服务环比价格跌幅再略微扩大0.05个百分点到-0.55%。机票价格因油价下跌而跌幅再扩大（6月：-5%，5月：-3.57%，图表5）是主要原因，而此前导致超级核心服务CPI居高不下的汽车保险价格环比增速转正至0.92%（5月-0.12%）。此外，粘性较高的医疗护理服务环比CPI6月减半至0.17%，娱乐服务价格环比再跌0.11%。其他个人服务环比CPI大涨至1.15%（5月为-0.7%），主要是因为法律服务价格上升较多。 与此同时，上周五发布的非农就业报告显示美国劳动力市场恶化或加速，符合我们此前的预期。尽管6月非农新增就业人数略好于预期，可是前两个月的数据被显著下修（图表6），符合我们此前对该数据与家庭调查数据巨大差异的质疑。更为关键的是，失业率再上升0.1个百分点到4.1%（图表7），距离触发萨姆法则仅一步之遥（当美国3个月失业率移动平均值减去前一年失业率最低点所得数值超过0.5%时，经济正经历衰退）。此外，不论是平均时薪的环比还是同比增速（图表8）均有所下滑。周度的领取失业金人数（图表9）也稳步上升。 连续3个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道。 6月通胀数据有两个可喜的变化：第一，在2-5月一直维持在0.4%附近的住房环比CPI在6月终于显著下行，尤其是业主等价租金开始下降。第二，此前粘性较强的医疗护理环比CPI在6月减半。不过其他一些推动5-6月核心通胀下跌的因素——运输服务和外宿价格波动较大，可持续性却存疑。总而言之，我们相信在劳动力市场和实体经济数据陆续走弱的背景下，核心通胀将继续温和下行，但不排除在个别月份，尤其是在机票、外宿和娱乐服务价格有可能抬高的暑假，有略微反复的可能性。不过这些小反复或并不会影响美联储的利率决议。 6月通胀数据让我们更为坚定一直以来的9月开始降息的基本判断。在经历了通胀率远超预期的一季度之后，正如我们此前所预期的，通胀率从二季度开始回落，实体经济和劳动力市场数据的走弱亦逐渐显著化。尽管美联储6月会议纪要几乎没有任何新增有用信息，不过我们认为这是因为美联储还需要一定时间观察经济数据变化的可持续性。因此，我们预计7月降息的概率仍低，不过7月底的美联储会议或对此后降息做出一定暗示，鲍威尔到时的表态将显得尤为重要。不过，9月降息的概率在近期数据发布之后已大幅提升。我们维持一贯的美联储将于9月开始降息的预测，并预计下半年总共有50个基点的降息。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热，地缘政治风险推升通胀。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 24年6月 环比（%） 24年5月 24年4月 权重（%） 24年6月 环比贡献（%） 24年6月 CPI -0.06 0.01 0.31 100.0 -0.06 食品 0.24 0.14 0.02 13.4 0.03 能源 -2.04 -2.03 1.12 6.9 -0.14 核心CPI 0.06 0.16 0.29 79.7 0.05 -商品 -0.12 -0.04 -0.11 18.5 -0.02 家用家具和供给 -0.18 0.03 -0.39 3.5 -0.01 服装 0.11 -0.34 1.20 2.6 0.00 运输 -0.59 -0.07 -0.72 6.0 -0.04 医疗护理 0.19 1.28 0.45 1.5 0.00 娱乐商品 0.38 -0.15 -0.03 2.1 0.01 教育和通讯商品 -0.47 -1.63 0.05 0.7 0.00 酒精饮料 0.19 0.12 0.06 0.8 0.00 其它 0.21 0.47 -0.15 1.4 0.00 -服务 0.13 0.22 0.41 61.1 0.08 住房 0.17 0.40 0.38 36.3 0.06 主要居所租金 0.26 0.39 0.35 7.6 0.02 外宿 -2.02 -0.10 -0.16 1.5 -0.03 业主等价租金 0.28 0.43 0.42 26.8 0.07 核心服务扣除住房 0.07 -0.05 0.46 24.8 0.02 医疗护理 0.17 0.34 0.45 6.5 0.01 运输 -0.55 -0.50 0.86 6.5 -0.04 娱乐 -0.11 -0.21 0.34 3.2 0.00 教育和通讯商品 0.00 0.26 0.23 5.1 0.00 其它个人服务 1.15 -0.70 0.94 0.9 0.01 资料来源：CEIC，浦银国际 图表2：核心和整体同比CPI6月均下行图表3：二手车环比CPI6月大跌，和此前的曼海 姆价格指数趋势趋于同化 PCE 核心PCE 同比%10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CPI核心CPI 环比%10 8 6 4 2 0 -2 -4 二手车CPI Manheim二手车指数（右轴） 环比% 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2019/62020/62021/62022/62023/62024/6 2019/62020/62021/62022/62023/62024/6 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：Mannheim，CEIC，浦银国际 图表4：业主等价租金显著下跌，开始滞后反映去图表5：波动项里外宿和娱乐服务价格暑期有望改善 年同期Zillow房价指数变化 环比%Zillow房屋价值指数 Zillow房租指数 业主等价租金CPI（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 环比%0.800 0.700 0.600 0.500 0.400 0.300 2024/6 0.200 环比% 4 外宿 娱乐服务 机票（右轴）20 15 2 10 0 5 0 2 -5 - 0.0 -0.5 0.100-40.000 -10 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 2024/3 2019/62020/62021/62022/62023/62024/6 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表6：6月新增非农就业人数略超市场预期，但前两个月的数据遭到显著下修 图表7：失业率再上行0.1个百分点到4.1%，濒临触发萨姆法则 千人 新增非农就业人数3个月移动平均（MA） % 5.0 失业率 三个月移动平均（MA) 1,200 4.8 1,000 4.6 800 4.4 600 4.24.0 400 3.8 200 2019年平均 3.6 0 3.4 2019/62020/62021/62022/62023/62024/62019/62020/62021/62022/62023/62024/6 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表8：平均时薪同比和环比6月均下跌图表9：每周领取失业金人数稳步上升 同比% 平均每小时薪资同比 雇佣成本指数同比 持续领取失业金人数 当周初次申请失业金人数（右轴） 8千人千人 2,000 7 1,950 6 1,900 5 1,850 4 31,800 21,750 11,700 01,650 260 250 240 230 220 210 200 190 2019/62020/62021/62022/62023/62024/6 '23/6/29'23/9/29'23/12/29'24/3/29'24/6/29 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表10：近期相关报告列表 2024年6月25日月度美国宏观洞察：经济向右，美联储向左？ 报告标题和链接 日期 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年6月13日偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓 2024年5月16日4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年2月1日美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2024年1月12日美国12月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2023年12月14日12月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月13日美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月2日美联储11月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年10月13日美国9月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年9月21日美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月14日美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少