2023 年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报：就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察

2024年1月6日 总量研究 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 要点 事件： 2024年1月5日，美国劳工部公布2023年12月美国非农数据，新增非农就业 21.6万人，高于预期的17.0万人，前值由增19.9万人下修至增17.3万人；失业率3.7%，低于预期的3.8%，前值3.7%；平均时薪同比+4.1%，高于预期的 +3.9%，前值+4.0%。 核心观点： 12月新增非农就业回暖，高于市场预期。受圣诞假日影响，休闲酒店业、零售业新增就业明显反弹。劳动参与率回落，再进入者减少，指向居民就业意愿不足，美国就业市场供给端仍相对偏紧，相应地失业率与11月持平，处于2023年8月以来的低位。 12月非农数据说明美国劳动力市场具有较强韧性，但随后公布的非制造业PMI超预期回落，显示美国经济降温，降息时点仍有待观察。12月美国非制造业PMI指数仅为50.6，明显低于预期的52.6以及前值（52.7）。考虑到美联储今年的 首次降息或在很大程度上带有预防经济“硬着陆”的性质，非制造业PMI数据公布后，市场对降息时点预期更偏积极。CMEFedwatch工具显示市场预期降息最早可能出现在今年的3月，概率约7成，前一日这一概率为62%，年内有6次降息空间。 新增非农就业超预期回暖，零售业、休闲酒店业及专业和商务服务就业明显回暖 （一）休闲酒店业：新增+4.0万人（前值+1.2万人），受12月圣诞假日的影响，居民出行和餐饮需求回升；（二）零售业：新增+1.7万人（前值-2.4万人），其中，日用百货零售商新增就业+0.2万人（前值-2.2万人），服装配饰、鞋类和珠宝零售商新增就业+1.2万人（前值-0.2万人）；（三）专业和商业服务：新增就 业+1.3万人（前值-1.9万人）。 居民就业意愿回落至2023年年初水平，失业率与前值持平，处于2023年8月以来的低位。 12月劳动参与率明显回落，较11月下行0.3个百分点，再进入者减少，指向进 入就业市场的劳动力有限，就业市场仍相对偏紧，相应地失业率与11月持平， 处于2023年8月以来的低位，指向美国就业供需紧张格局还没有充分缓解，进一步支撑薪资粘性，薪资同比增速由11月的4.0%升至4.1%。 非农数据虽强劲，但随后公布的非制造业PMI超预期回落，显示美国经济降温降息时点仍有待观察。 非农数据公布后，市场预计美联储3月降息概率一度降至55%左右。但随后公布的美国非制造业PMI指数仅为50.6，明显低于预期的52.6，显示美国经济降温。考虑到当前美联储决策机制中就业和经济的权重提升，美联储今年的首次降息或在很大程度上带有预防性质，相应地在非制造业PMI数据公布后，市场对降息时点预期回调。CMEFedwatch工具显示市场预期降息最早可能出现在今年的3月，概率约7成，前一日这一概率为62%，年内有6次降息空间。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-02） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 目录 一、就业市场回暖，降息时点仍有待观察4 1.1新增非农就业超预期反弹，零售业、休闲酒店业及专业和商务服务就业明显回暖5 1.2居民就业意愿回落至年初水平，失业率与前值持平，低于市场预期6 1.3薪资同比增速回升，高于市场预期8 1.4非农就业超预期升温，降息时点仍有待观察8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行9 2.2全球市场：大宗商品涨跌分化，全球股市跌多涨少10 2.3央行观察：欧洲央行、加拿大央行宣布暂停加息11 2.4海外新闻：美国两州请愿取消特朗普大选党内初选资格11 三、国内观察12 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌12 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨12 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅收窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化13 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化13 3.5国内新闻：2024年中国人民银行工作会议在京召开14 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：12月新增非农就业高于预期，零售业、休闲酒店业及专业和商务服务就业明显回暖4 图2：12月零售业、休闲酒店业及专业和商务服务就业明显回暖6 图3：11月美国消费增速有所反弹6 图4：自2022年底以来，美国劳动参与率震荡上行，但2023年12月明显回落，降至年初时水平6 图5：16岁至19岁、45岁至54岁代表的中青年群体劳动参与率在12月明显下行6 图6：12月职位供需缺口数较11月基本持平，处于2023年以来的低位7 图7：12月失业人数（家庭调查数据）较11月增加0.6万人7 图8：12月时薪同比增4.1%，高于前值（+4.0%）8 图9：12月时薪环比增0.4%，持平于前值8 图10：12月非农数据公布后，市场预期3月议息会议上降息概率约7成9 图11：美国10年期国债收益率上行，通胀预期上行10 图12：英法德日国债收益率均上行10 图13：美国10年期和2年期国债期限利差与上周末持平10 图14：美国AAA级企业期权调整利差上行10 图15：大宗商品涨跌分化11 图16：全球股市跌多涨少11 图17：原油价格环比上涨12 图18：铜价环比下跌，库存同比上涨12 图19：水泥价格指数环比下跌13 图20：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降13 图21：商品房成交面积同比跌幅收窄13 图22：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图23：货币市场利率下行14 图24：债券市场利率趋势分化14 表目录 表1：下周重点事件及数据14 一、就业市场回暖，降息时点仍有待观察 事件： 2024年1月5日，美国劳工部公布12月新增非农就业数据： 【1】新增非农就业21.6万人，预期17.0万人，前值由增19.9万人下修至增 17.3万人； 【2】12月失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%； 【3】平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%，前值升4.0%。 市场反应： 1月5日，美股股指小幅收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.1%、 0.2%和0.1%。10年期国债收益率上行6个bp至4.05%，2年期国债收益率上行2个bp至4.40%，美元指数收于102.4。 核心观点： 12月新增非农就业回暖，高于市场预期。受圣诞假日影响，休闲酒店业、零售业新增就业明显反弹。劳动参与率回落，再进入者减少，指向居民就业意愿不足，美国就业市场供给端仍相对偏紧，相应地失业率与11月持平，处于2023年8月以来的低位。 12月非农数据说明美国劳动力市场具有较强韧性，但随后公布的非制造业PMI超预期回落，显示美国经济降温，降息时点仍有待观察。12月美国非制造业PMI指数仅为50.6，明显低于预期的52.6以及前值（52.7）。考虑到美联储今年的首次降息或在很大程度上带有预防经济“硬着陆”的性质，非制造业PMI数据公布后，市场对降息时点预期更偏积极。CMEFedwatch工具显示市场预期降息最早可能出现在今年的3月，概率约7成，前一日这一概率为62%，年内有 6次降息空间。 图1：12月新增非农就业高于预期，零售业、休闲酒店业及专业和商务服务就业明显回暖 (单位：千人）2023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12前三个月平均(单位：千人） 新增非农总计私人部门 105 236 165 262199 10544 -12 173136 216164 165 新增非农总计私人部门 86 145 114 115 商品生产 32 12 28 21 30 22 13 商品生产 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 -1 2 0 1 -1 -2 -1 -1 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 29 12 30 9 27 6 17 17 4 -2-2 11 -38-37-32 263431 6 -2 2 17 12 3 0 10 8 -2-2 4 -4 9 -1 -13 -14 -2 1 -1 -8 106 -4 服务生产 54 133 86 178 56 142 101 服务生产 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 -7 15 3 16 8 5 6 6 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 -23 13 -6 2 17 -24 17 3 -19 -7 -27 12 -28 -5 -23 0 -19 1 -2 2 2 2 0 0 -10 -19 -22 -6 -12 15 14 6 2 15 1 0 -8 1 2 -2 -1 -29 8 -10 -17 -26 -19 13 -11 -3679 -17 -22 -42 -22 -33 -33 104105 86 84 109 7459 89 8626 6 103 96 86 67 96 74 38 8 76 25 12 40 26 4 14 8 -5 13 -1 2 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2023年10月至12月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农就业超预期反弹，零售业、休闲酒店业及专业和商务服务就业明显回暖 12月非农就业人口增21.6万人，高于市场预期的17.0万人，也大幅高于前值 的17.3万人（修正前数据为19.9万，前值指11月，下同）。分行业来看，制 造业表现相对偏冷，商品生产部门新增就业+2.2万人，较前值+3.0万人有所下 滑，主因汽车制造业拖累（-0.2万人）。此外，服务业新增就业明显反弹，新增就业+14.2万人，高于前值+10.6万人。相对11月来看，休闲酒店业、零售批发业、专业和商务服务等服务行业新增就业环比明显回暖。 第一，休闲酒店业新增就业4.0万人（前值+1.2万人），零售业新增就业1.7万人（前值-2.4万人），是12月非农就业的主要支撑项。休闲酒店业新增就业大幅回暖的原因，除了11月基数较低的因素外，还有12月圣诞假日的影响， 刺激了相关的出行和餐饮需求，尽管在学贷恢复、居民超额储蓄逐渐耗尽等因素影响下，居民消费意愿承压，但是健康的资产负债表依然能支持居民的消费韧性。根据衡量线下门店和在线销售情况