策略实操专题（二十一）：政策主线对股市的方向指引

证券研究报告|2024年10月19日 策略实操专题（二十一） 政策主线对股市的方向指引 核心观点策略研究·策略专题 近期金融、地产、消费等利好政策密集落地，国内政策主线和海外大选成为A股大势和行业筛选的主要依据。2024年9月24日，中国人民银行在国新办发布会上表示，将创设两项结构性货币政策工具，这也是人民银行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。结构性货币政策工具的设立，有利于长期增量资金进入股市，也能够帮助市场主体如非银机构、上市公司进行流动性的跨期管理，更好地平抑市场波动。10月18日细则落地后，对市场主线的指引逐步明朗。 短线科技主题并重，中长期有望向大盘和泛红利属性演绎。从政策框架出发，科技主题对降准降息带来的分母端放松更为敏感，且产业发展契合新质生产力方向，受政策的提振更强；中长期来看，风格将转向大盘（大盘成长+大盘蓝筹）和红利，大盘方向受益于财政落地后的分子端提振，市场寻求盈利的确定性，而红利方向受益于货币宽松后的低资金成本和前期相对涨幅偏弱下的高性价比，吸引保险等中长期资金进入布局。从资金行为看，流动性宽松情形下，A50为代表的大盘蓝筹和A500代表的大盘成长有望成为战略资金流入和市场资金抱团的品种，原因在于：其一，证券、基金、保险公司互换便利将质押资产限制在股票ETF和沪深300成分股中，这在权益资产中明显偏大盘风格，那么希望获取流动性的非银机构必须先持有大盘蓝筹股；其二，根据回购数据可知，估值较高的上市公司往往通过第三方融资方式发起回购，或更受益于再贷款工具的推行。而且，从套息交易的角度看，新型货币工具如SFISF等的应用给市场资管机构充足的流动性投入股票市场，高股息、泛红利品种中长期有望因此受益。综上，从政策面和资金面来看，短线科技主题和中长期的大盘+红利配置或将指引新一轮政策的配置主线。 并购重组主题和顺周期领域，关注细分案例和数据验证的结构性机会。分支线索方面，并购重组线索下需要兼顾并购重组后整体资产质量是改善还是拖累，潜在的并购重组标的普遍具有大市值、高估值、稳盈利的特征。地产链、顺周期板块则需要后续量价数据的双向验证，配置时点和推荐顺序相对靠后。 风险提示：（1）中东、朝鲜半岛等海外地缘冲突尚未缓解；（2）美国大选不确定性以及对市场的冲击；（3）海外货币政策的方向与节奏的分化。 证券分析师：王开联系人：郭兰滨 021-60933132010-88005497 wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 6377.61/23.70 创业板/月涨跌幅(%) 2195.10/43.15 AH股价差指数 143.47 A股总/流通市值(万亿元) 76.51/70.15 市场走势 资料来源：万得、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略实操系列专题（二十）-并购重组、提质增效下的供给端投资机遇》——2024-10-18 《资金跟踪与市场结构周观察(第三十六期)-交易热度抬升，博弈加剧》——2024-10-15 《策略周思考-确定性为王》——2024-10-13 《策略实操专题（十九）-市场期待什么样的政策脉冲》——2024-10-12 《策略实操系列专题（十八）-股市第一轮反弹的经验规律》— —2024-10-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 9.24以来政策主线梳理和对市场影响剖析4 新质生产力方向的成长科技板块机会5 证券、基金、保险公司互换便利对高股息的影响6 股票回购增持专项再贷款的落地和影响10 房地产组合拳发布，新一轮货币化棚改推出12 政策与市场：从科技主题到大盘+红利配置14 附录：近期密集发布的政策一览15 风险提示18 图表目录 图1：近期政策发布时点和主线梳理4 图2：近期政策发布与上证指数走势复盘5 图3：中证A500指数的权重分配（一级行业口径）6 图4：沪深300指数的权重分配（一级行业口径）6 图5：证券、基金、保险公司互换便利运作细则示意图7 图6：保险成本端“松绑”，对高股息的配置再度转折8 图7：保险公司过去一年间快速增配权益类资产8 图8：保险公司会计准则的变动9 图9：八大险资多将权益类资产配置在OCI和TPL账户中9 图10：OCI账户的权益资产配比9 图11：OCI账户的权益资产占总金融资产的比重9 图12：公募基金对高股息的配置仓位跟随相对收益变化10 图13：股票回购、增持再贷款示意图11 图14：第三方融资回购的公司更偏成长风格（近一年）11 图15：第三方融资回购的公司更偏成长风格（9.25以来）11 图16：总体而言，以股份注销为目的的回购占36%（近一年）12 图17：第三方融资下的回购往往不涉及股份注销（9.25以来）12 图18：总体而言，以股份注销为目的的回购占7%（9.25以来）12 图19：历史上棚改及货币化安置的规模测算13 图20：政策脉冲与顺周期资产的相辅相成13 图21：近期发布的政策梳理汇总（9.24-9.27）15 图22：近期发布的政策梳理汇总（9.29）16 图23：近期发布的政策梳理汇总（9.30-10.18）17 图24：近期发布的政策梳理汇总（10.18）18 9.24以来政策主线梳理和对市场影响剖析 宏观政策逐步落实发力，资本市场有望实现健康稳定发展。9月24日，金融监管部门宣布降准、降息、互换便利、回购增持再贷款等一系列重磅政策；9月26日，政治局会议释放经济政策转向信号，提出要大力引导中长期资金入市；随后，一揽子房地产优化政策出台，资格认定、房贷利率、首付比例等一系列标准得以放宽；10月以来，国新办联合发改委、财政部和住建部召开新闻发布会，对下一时期宏观政策的方向、财政政策的着力点以及房地产维稳的重要举措进行了一系列部署。10月18日，在2024金融街论坛年会中，央行、金监局、证监会和外管局主要领导发言。央行行长潘功胜表示，年底将视情况择机下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，在货币政策目标方面把物价合理回升作为重要考量，并推动互换便利、回购增持再贷款等货币工具落地实施。金监局局长李云泽提出，要加力加劲落实支持经济稳定增长一揽子政策，在金融机构引导、保房攻坚战、资本培育及补充方面持续发力。证监会主席吴清表示，要进一步深化资本市场改革，完善一二级市场协调发展机制，支持优质创新企业，增强政策稳定性、透明度和可预期性，推进市场、机构全方位制度型开放。外汇管理局局长朱鹤新提出，要扩大债券市场高水平对外开放，对重点区域外汇政策落地情况开展全面评估等。 图1：近期政策发布时点和主线梳理 资料来源：中国证券监督管理委员会、住房和城乡建设部、中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会、金融监管总局，国信证券经济研究所绘制 在多部门政策的密集持续发力下，市场情绪好转，大盘突破3000点位置，顺周期、科技、金融等板块出现轮番上涨。会议措辞和表述是近期资本市场走势和细分领域方向选择的重要依据（具体政策/表述的详细梳理请参见文末附录），市场呈现政策主线+主题轮动的双重脉络。经过市场情绪从发酵到暂缓、指数短期盘整回调、科技和主题博弈行情后的窗口期，10月下旬三季报业绩和经济基本面成为短期配置策略的抓手。而三季报发布期落地后，演绎方向是政策带来盈利修复前景下的顺周期，还是避险与安全视角的高股息则取决于资金和政策的双向合力。近期交流中市场相对的共识是大势上“N字型”行情，经过前期的短线快涨后步入震荡区间，后续随着市场情绪的稳定和波动的降低，基本面确认和强化带动市场中长期健康上涨，而关于后续布局的方向仍有广泛分歧。围绕近期政策布局，我们认为短线仍是以TMT为代表的科技股博弈行情，中长期看美国大选落地及经济数据验证后走向风格切换，政策直接利好的板块是资金驱动高股息以及A500为代表的大盘成长。 图2：近期政策发布与上证指数走势复盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 新质生产力方向的成长科技板块机会 10月18日，习近平总书记在安徽考察时强调，要加快科技创新和产业升级，加快实现高水平科技自立自强。在推进中国式现代化的道路上，科学技术要打头阵，科研工作者要拿出“人生能有几回博”的劲头，放开手脚创新创造。在产业发展方面，要守好实体经济这个根基，加快传统产业改造升级，壮大战略性新兴产业，超前布局未来产业，因地制宜发展新质生产力。 科技主题近期在市场中弹性较强，科创50、创业板等指数和半导体、信创等行业和主题轮番走出独立行情。从流动性抱团的角度来考虑，除了核心资产属性的A50指数外，科技含量较强、新发布的A500指数成分股有望成为资金聚焦的主线。 A500指数发布后，大盘成长指数补短板，行业配置格局更加均衡。9月23日，中证指数公司正式发布中证A500指数，该指数以行业均衡为核心编制方法，定位于反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。2024年4月，“国九条”明确提出“要大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展”，而A500指数是“国九条”发布后的首支新发重要宽基指数。在筛选原则上，A500要求“追求行业中性、聚焦行业龙头、ESG负面剔除、互联互通筛选”，力求在行业间实现较均衡的配置，同时覆盖行业龙头个股。相较于沪深300而言，A500指数在行业配比上更加均衡，在电子、电力设备、医药生物等成长性较好的行业上配置更多，而相对减少了银行、食品饮料等行业的配置比例，符合“新质生产力”语境的定位和期望。A500指数的筛选标准是规避价值陷阱、关注成长性、侧重各板龙头，具体而言：（1）剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券；（2）待选样本需同时满足三个条件——样本空间内总市值排名前1500、属于沪股通或深股通证券范围、主板证券在该中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%；（3）优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本；（4）样本空间中各一级行业成分股占比，与各行业自由流通市值比重尽可能一致。 图3：中证A500指数的权重分配（一级行业口径）图4：沪深300指数的权重分配（一级行业口径） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 考虑内资成交占比抬升空间较为充足，减少外资特别是海外对冲基金套利交易，立足于有望减缓股市波动的角度，大盘蓝筹+大盘成长是未来战略资金中长期适宜配置的方向，A50和A500指数成分有望因此受益。而年初以来一轮完成的A50抱团行情已经演绎完毕，年内来看后者资金效应有望接续。 证券、基金、保险公司互换便利对高股息的影响 10月10日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告，宣布创设“证券、基金、保险公司互换便利”(Securities，FundsandInsurancecompaniesSwapFacility，简称SFISF)。这一举措标志着我国首个支持资本市场的货币政策工具正式落地。SFISF是一种货币政策工具，旨在支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。 有别于传统货币工具下“央行-大中型商业银行”的流动性传递，SFISF将信用下沉至非银机构，类似于2020年6月的《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，将信用主体下沉至中小银行。此外，两者在其他层面也有一定的相似性： （1）质押资产范围扩大。2020年6月《通知》规定，中小银行可以用普惠小微信用贷款和央行互换流动性，而SFISF规定质押资产为债券、股票ETF和沪深300成分股；（2）工具额度相似。2020年6月《通知》额度约为4000亿元（中小银行投放1个亿普惠小微信用贷，拿40%的比例与央行做互换），SFISF首批额度为5000亿元；（3）申请主体的资质要求。2020年6月《通知》中涉及中小银行要求为央行评级1-5级，大体上占所有中小银行50%的数量。SFISF仍