华创医药投资观点、研究专题周周谈第98期：呼吸机行业专题

证券研究报告|医药生物|2024年10月19日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第98期 呼吸机行业专题 本周专题联系人：李婵娟 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨0.93%，跑输沪深300指数0.05个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。 •本周涨幅前十名股票为双成药业、常山药业、国新健康、广生堂、博迅生物、倍益康、欧康医药、海昇药业、辰光医疗、梓橦宫。 •本周涨幅后十名股票为新产业、奕瑞科技、大东方、奥浦迈、迈瑞医疗、华大智造、赛托生物、药康生物、天坛生物、鱼跃医疗。 -11.49% -7.69% -7.11% -5.46% -5.36% -5.29% -5.06% -4.99% -4.91% -4.80% 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 新产业奕瑞科技大东方奥浦迈迈瑞医疗华大智造赛托生物药康生物天坛生物鱼跃医疗 双成药业常山药业国新健康广生堂博迅生物倍益康欧康医药海昇药业辰光医疗梓橦宫 35.26% 33.71% 29.74% 29.07% 24.01% 23.44% 22.68% 17.88% 49.75% 60.97% 计算机国防军工 电子综合金融 传媒通信机械建筑房地产建材 非银行金融 银行 综合 基础化工电力设备及新能源 有色金属消费者服务轻工制造 钢铁汽车医药 纺织服装商贸零售农林牧渔交通运输 家电电力及公用事业 煤炭石油石化食品饮料 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%10%20%30%40%50%60%70% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2024年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃家用呼吸机：OSA和COPD为常见的呼吸系统疾病，家用呼吸机治疗是主流疗法 OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停综合征）和COPD（慢性阻塞性肺疾病）常见且危害性大。OSA患者在睡眠过程中会持续出现呼吸暂停循环，直观上会导致患者打鼾、睡眠紊乱、白天过度嗜睡和易怒，此外在潜在风险层面，OSA被认为是高血压的诱因之一，也是心脏病、中风和II型糖尿病的重要合并症。COPD患者在生活过程中持续存在气流受限，具有患病率高、致残致死率高、病程及治疗周期长、急性加重期住院率高等特征，已成为全球公认的医疗负担较大的疾病。据世界卫生组织预计，COPD将在2030年成为全世界第三位主要死因。 家用呼吸机治疗是OSA和COPD的主流疗法。对于OSA患者，传统治疗方法为气管切开术，可选手术疗法还包括悬雍垂腭咽成形术等，但这些有创手术通常费用昂贵，且通常涉及长时间的恢复期且伴随经常性疼痛，而无创的口腔矫治器治疗和药物治疗又分别存在适用范围局限和疗效不确定的弊端，而家用呼吸机治疗相较而言是一种较为理想治疗方式，是当前OSA患者的首选和初选治疗手段。对于COPD患者，治疗策略包括药物治疗和非药物治疗（呼吸机治疗、氧疗、外科治疗、康复治疗、姑息治疗等），其中家用双水平呼吸机治疗是COPD非药物治疗的首选治疗方案。 家用呼吸机治疗和其他OSA治疗方式的对比 治疗方法 家用呼吸机治疗 口腔矫治器治疗 手术治疗 药物治疗 细分类目 持续气道正压通气(CPAP)、双水平正压通气(BiPAP)、全自动正压通气(APAP)等 MAD、舌牵引器、软腭上抬器等 气管切开术、悬雍垂腭咽成形术、颏舌肌前移术、舌骨悬吊术、舌根悬吊固定术等 抗氧化类药物、促觉醒类药物、5-羟色胺（5-HT）类药物等 优点 目前主流治疗方式，适用于各种程度的睡眠呼吸暂停低通气综合症患者，无任何创伤、安全、舒适 简单、无创、价格低廉 是从源头上去除上气道阻塞的病因，见效快 无创伤，适用广(例如在高海拔地区，也可以通过服用乙酰唑胺刺激通气提高氧合，改善OSA患者症状) 缺点 极少数患者不耐受 保守治疗方法，主要适用于轻中度患者，有窒息风险 有创治疗方法，术前、术中、术后均存在一定风险，不良反应及并发症多且价格昂贵 目前尚未发现对于OSA治疗有确定性疗效的药物，药物有效性仍需要进行更多大规模的多中心RCT去证实。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 数据来源：朱悦《阻塞性睡眠呼吸暂停综合征治疗方法研究进展》，周伟 ┃家用呼吸机：OSA和COPD患者人数预计持续增加 肥胖因素影响下，OSA患者人数预计持续增加。肥胖是OSA的重要诱因，随着超重和肥胖人群进一步增长，OSA患者人数预计持续增加。OSA多发于中老年人群，30-69岁为高发群体，2020年，全球30-69岁的OSA患者人数达到10.68亿人，预计到2025年，患者人数将达到11.58亿人，期间CAGR预计为1.6%。2020年，中国30-69岁OSA患者人数达到1.95亿人，预计到2025年，患者人数将达到2.09亿人，期间CAGR预计为1.4%。 老龄化和环境因素影响下，COPD患者人数预计持续增加。受到吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等环境风险因素和人口老龄化程度升高的影响，2020年，全球COPD患者人数达到4.67亿人，预计到2025年，患者人数将达到5.33亿人，期间CAGR预计为2.7%。2020年，中国COPD患者人数达到1.05亿人，预计到2025年，患者人数将达到1.09亿人，期间CAGR预计为0.6%。 全球OSA患者人数 中国OSA患者人数 全球COPD患者人数中国COPD患者人数 11.0311.2411.4711.58 9.94 10.1010.3310.4910.6810.83 1.982.012.032.062.09 1.81 1.841.881.921.95 4.845.005.05 5.285.33 4.26 4.364.464.574.67 142.26 2.0 12 1.85 101.6 1.44 81.2 3 61.0 0.82 40.6 20.