华创医药投资观点&研究专题周周谈·第80期：手术机器人行业专题

证券研究报告|医药生物|2024年6月7日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第80期 手术机器人行业专题 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 本周专题联系人李婵娟 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.75%，跑输沪深300指数1.59个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位。 •本周涨幅前十名股票为百利天恒-U、天坛生物、康恩贝、嘉应制药、艾力斯、奕瑞科技、太极集团、福瑞股份、华润三九、泰格医药。 •本周跌幅前十名股票为神奇B股、*ST龙津、*ST景峰、ST长康、长药控股、开开B股、康为世纪、*ST大药、河化股份、ST交昂。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 4%-31.54% 2% 电力及公用事业 交通运输 煤炭家电电子银行 国防军工 医药建筑 农林牧渔 汽车通信 有色金属石油石化房地产食品饮料 非银行金融 建材商贸零售基础化工 钢铁综合金融 机械纺织服装 电力设备及新能源 消费者服务 计算机传媒 轻工制造 综合 0% -22.88% -22.78% 神奇B股 *ST龙津 *ST景峰 百利天恒-U天坛生物康恩贝 10.06% 8.38% 17.60% -22.55% ST长康嘉应制药 6.67% -19.21% 长药控股艾力斯 6.50% -18.23% 开开B股奕瑞科技 6.40% -17.98% 康为世纪太极集团 6.40% -17.71% *ST大药福瑞股份 6.33% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -17.06% -17.05% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 河化股份 ST交昂 华润三九泰格医药 6.26% 5.79% 0%5%10%15%20% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃简介：手术机器人优势突出，商业化潜力巨大 手术机器人在术中辅助层面的优势突出，有望推动传统手术医疗革命。手术机器人指能够辅助或自主执行手术操作的机器人系统，当前阶段的手术机器人更多是作为辅助作用存在。相较传统手术，机器人辅助下的手术推进进程和手术结果更为优异，以腔镜手术为例，机器人辅助外科手术（RAS）相较传统微创外科手术（MIS）具备手术时间更短、创伤更小、精准度与稳定性更高、医生学习周期更短等优势。 手术机器人进入快速发展阶段，商业化潜力巨大。1985年，工业机器人PUMA560首次用于临床手术，手术机器人行业开始起步。2000年，IntuitiveSurgicalInc.开发的达芬奇手术系统获FDA批准并随后快速放量（目前仍是全球最受欢迎的腔镜手术机器人），手术机器人的商业化潜力逐渐得到验证。2011年开始，除腔镜外，其他术式的手术机器人陆续涌现（如脊柱、关节置换及泛血管手术的手术机器人），行业进入快速发展阶段，目前手术机器人渗透率较低，商业化仍然有较大拓展空间，未来随着人工智能、人机交互技术及5G通讯的进步，手术机器人有望扩展到更多的外科专业并实现更高的手术精准度、灵敏度及智能远程控制，实现更多商业化运用。 机器人辅助外科手术（RAS）相较传统外科微创手术（MIS））优势显著 项目 传统微创外科手术(MIS) 机器人辅助外科手术(RAS) 技术特征 操作灵活性 仪器简单，灵活性有限；普通腔镜手术器械通常只具备旋转、开合2个自由度 多自由度机械臂带动类似人手腕一样运动的手术器械，灵活性高;腔镜手术机器人的手术器械通常具备旋转、俯仰、偏摆、开合4个自由度 操作精准度 简单器械操作，精准度较低，可能存在医生手部颤动问题 算法应用，消除手部颤动，操作控制恰当，精准度高 观察模式 二维图像/三维图像 二维图像/三维图像 适用手术 进行复杂手术时具有一定挑战性 可进行复杂手术 患者 手术创伤 切口小、创伤小 切口小、创伤更小 患者安全 失血量少，手术时间长，难以完成高精度且复杂的手术操作 失血量更少，手术时间短，可进行高精度且复杂的手术，安全性高 术后恢复 术后并发症少，术后疼痛轻、恢复快 术后并发症更少，术后疼痛更轻、恢复更快 手术费用 较低 较高，需要使用手术机器人配套耗材 医生 学习曲线 筷子效应对医生的操作技巧要求高，学习曲线较长 基于易于操作，且通过模拟培训，学习曲线明显缩短 操作过程 应用器械操作，通过器械感受组织器官反馈:术中人体工况较差 应用主从器械操作，符合人体工程学设计，明显改善医生操作体验 经验技巧 高度依赖医生的操作技术与体力 降低对医生操作技术与体力的要求，有益于外科医生职业生涯的延长 医院及社会 应用 可以通过缩短住院时间提高病床周转率:二级医院部分开展三级医院广泛开展 可以通过缩短住院时间提高病床周转率;仅有少部门三甲医院开展，亟需泛普及应用 医院成本 较低 较高，需要购置手术机器人 手术机器人发展历史 阶段 时间 行业特征 行业动态 萌芽阶段 1985-1995年 手术机器人产品供给稀缺，仅有ROBODOC一款 1985年，工业机器人PUMA560首次用于临床手术，1992年，ROBODOC面世，以协助外科医生进行髋关节置换手术，并为首个为临床需要而设计的医疗手术机器人 启动阶段 1996-2010年 达芬奇手术机器人在全球形成行业垄断 2000年，IntuitiveSurgical的达芬奇手术机器人于2000年获FDA批准，为首个综合腔镜手术机器人系统。后续达芬奇手术机器人的相继上市使其几乎垄断腔镜手术机器人国际市场 快速发展阶段 2011年至今 手术机器人呈现多元化特点 2011年开始，不同手术式，例如骨科及泛血管手术的手术机器人开始兴起。包括MAKO的RIO机器人(用于膝盖及置换手术，被Stnyker收购)及Corindus的CorPath泛血管机器人(用于神经介入);2021年8月3日，ThinkSurgical披露其产品Tsolutionone的通过FDA批准;2022年2月24日，Hansenmedical宣布推出magellanroboticsystem的最新版本 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 数据来源：思哲睿（转引自蛋壳研究院《2023年手术机器人报告》），华创证券 数据来源：头豹产业研究院《2