商贸零售行业点评报告：9月社零同比+3.2%，假期叠加消费政策助力回暖

9月社零同比+3.2%超预期，政策基调转向、消费提振可期。1-9月社零总额353564亿元，同比+3.3%；9月社零总额41112亿元，同比+3.2%（超Wind一致预期+2.3%），除汽车外社零同比+3.6%；9月环比+0.4%，较8月明显回暖。分地域看，1-9月城镇/乡村社零同比分别+3.2%/+4.4%。中秋假期、消费券发放及国家促消费政策是主要驱动因素。政策基调转向改善经济预期，后续增量政策落实有望提振消费。

商品零售表现更优，家电品类受益以旧换新政策同比高增。价格因素方面，9月整体CPI同比+0.4%，食品类+3.3%；环比持平/+0.8%。分消费类型，1-9月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+3.0%/+6.2%/+6.7%，商品零售9月表现更优。必选消费中粮油食品同比+11.1%；可选消费中化妆品/金银珠宝同比分别-4.5%/-7.8%（降幅收窄），但金价高企抑制黄金珠宝需求；家电音像器材同比+20.5%（恢复正增长），汽车同比+0.4%（恢复正增长），以旧换新政策显著提振耐用品消费。

线上需求韧性较强，线下超市、便利店和专业店表现相对稳健。1-9月全国网上零售额108928亿元，同比+8.6%；实物商品网上零售额90721亿元，同比+7.9%，占社零总额25.7%。线下渠道中，超市、便利店、专业店零售额同比分别+2.4%/+4.7%/+4.0%，百货业态持续承压。

建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司，重点关注三条投资主线：1）黄金珠宝：潮宏基、周大生、老凤祥等；2）医美：爱美客、科笛-B；3）化妆品：巨子生物、上美股份、润本股份等。风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。