零跑汽车B10发布点评

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-17 收盘价(港元) 28.65 流通股本(亿股) 11.16 每股净资产(港元) 7.81 总股本(亿股) 13.37 最近12月市场表现 事件：2024年10月14日，零跑汽车全新B10正式发布。 零跑汽车 恒生指数 乘用车 30% 16% 2% -12% -27% -41% 新车定位紧凑型SUV，聚焦10-15万元市场：巴黎时间10月14日，主题为“ALeapForward”的零跑全球战略发布会在巴黎车展开幕当天举行，零跑汽车全新B系列及B系列首款全球化车型B10开启全球首秀，零跑汽车旗下C16、C10、T03与全新B10一起亮相零跑展台。零跑B10定位紧凑型SUV基于LEAP3.5架构B平台打造，将聚焦10-15万元市场，于明年全球上市。 搭载同级唯一激光雷达和8650芯片，提供高端智能驾驶方案：在智能化方面，零跑B10搭载了同级唯一的激光雷达和8650芯片的智能驾驶方案，具备高速及城区自动领航辅助功能。智能座舱则采用8295芯片，语音助手接入云端大模型，带来更加智能、便捷的体验。同时零跑汽车与Stellantis集团的玛莎拉蒂团队合作进行了底盘调校，全车采用欧洲领先标准设计开发，旨在全面满足全球年轻群体对智能、时尚、乐趣及品质的需求。 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《全域自研成本优势显著，出海打开成长空间》2024-10-17 2.《9月销量再创新高，新车型正式在欧洲上市》2024-10-15 3.《零跑C10、T03正式在欧洲上市，出海进展顺利》2024-09-26 搭载最新LEAP3.5技术架构，提升驾驶体验：零跑B系列基于零跑最新LEAP3.5技术架构，采用8295芯片智能座舱、8650智驾芯片+激光雷达高阶智能驾驶。同时LEAP3.5搭载了行业首个四域合一中央集成控制器、27合1超级集成热管理、多合一智能电驱系统、CTC电池底盘一体化技术，给年轻群体带来更好的驾驶体验。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润-37.03/-10.86/10.52亿元，对应2026年PE为32.97倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。 盈利预测： 币种(百万人民币)2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万) 12,385 16,747 29,906 54,203 79,932 收入增长率(%) 295.41 35.22 78.58 81.25 47.47 归母净利润(百万) -5,109 -4,216 -3,703 -1,086 1,052 净利润增长率(%) — — — — — EPS(元) -4.89 -3.62 -2.77 -0.81 0.79 PE — — — — 32.97 ROE(%) -61.86 -33.74 -42.09 -14.07 11.99 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月17日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,470 25,779 37,810 53,457 营业收入 16,747 29,906 54,203 79,932 现金 11,731 10,667 14,788 21,968 其他收入 1 0 0 0 应收账款及票据 926 1,661 3,011 4,441 营业成本 16,666 28,411 47,157 67,942 存货 1,719 2,762 4,585 6,605 销售费用 1,795 2,243 3,794 4,796 其他 8,093 10,688 15,426 20,444 管理费用 858 897 1,626 2,398 非流动资产 5,984 6,810 7,579 8,323 研发费用 1,920 2,243 3,794 5,196 固定资产 3,868 4,193 4,491 4,765 财务费用 -157 -12 -18 -71 无形资产 735 1,135 1,535 1,935 除税前溢利 -4,216 -3,703 -1,086 1,237 其他 1,381 1,483 1,553 1,623 所得税 0 0 0 186 资产总计 28,453 32,590 45,389 61,780 净利润 -4,216 -3,703 -1,086 1,052 流动负债 13,954 21,500 35,381 50,716 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 1,581 1,081 781 581 归属母公司净利润 -4,216 -3,703 -1,086 1,052 应付账款及票据 9,847 15,784 26,198 37,746 其他 2,526 4,635 8,402 12,389 EBIT -4,373 -3,715 -1,104 1,167 非流动负债 2,002 2,290 2,290 2,290 EBITDA -3,804 -3,379 -742 1,553 长期债务 892 932 932 932 EPS（元） -3.62 -2.77 -0.81 0.79 其他 1,110 1,358 1,358 1,358 负债合计 15,955 23,790 37,671 53,006 普通股股本 1,337 1,337 1,337 1,337 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 11,170 7,471 6,389 7,446 成长能力 归属母公司股东权益 12,498 8,799 7,718 8,774 营业收入 35.22% 78.58% 81.25% 47.47% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 — — — — 股东权益合计 12,498 8,799 7,718 8,774 获利能力 负债和股东权益 28,453 32,590 45,389 61,780 毛利率 0.48% 5.00% 13.00% 15.00% 销售净利率 -25.18% -12.38% -2.00% 1.32% 现金流量表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE -33.74% -42.09% -14.07% 11.99% 经营活动现金流 1,082 232 4,560 7,000 ROIC -29.21% -34.36% -11.71% 9.64% 净利润 -4,216 -3,703 -1,086 1,052 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 56.07% 73.00% 83.00% 85.80% 折旧摊销 569 336 362 386 净负债比率 -74.08% -98.34% -169.40% -233.12% 营运资金变动及其他 4,729 3,600 5,284 5,563 流动比率 1.61 1.20 1.07 1.05 投资活动现金流 -4,860 -736 -55 453 速动比率营运能力 1.29 0.83 0.68 0.66 资本支出 -1,394 -1,060 -1,060 -1,060 总资产周转率 0.70 0.98 1.39 1.49 其他投资 -3,466 324 1,005 1,513 应收账款周转率 12.83 23.11 23.20 21.45 筹资活动现金流 8,552 -565 -389 -277 应付账款周转率每股指标（元） 2.11 2.22 2.25 2.13 借款增加 558 -459 -300 -200 每股收益 -3.62 -2.77 -0.81 0.79 普通股增加 7,777 0 0 0 每股经营现金流 0.81 0.17 3.41 5.24 已付股利 0 -106 -89 -77 每股净资产 9.35 6.58 5.77 6.56 其他 217 0 0 0 估值比率 现金净增加额 4,782 -1,064 4,121 7,180 P/E — — — 32.97 P/B 3.46 3.94 4.49 3.95 EV/EBITDA -8.93 -7.70 -29.11 9.16 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月17日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任